La semaine dernière a été marquée par une activité importante des banques centrales en Europe et au Canada, par de nombreux articles consacrés à un changement de langage officiel sur la politique monétaire en Chine, et par de nouvelles preuves que la dernière tentative pour ramener l’inflation à son niveau cible aux États-Unis sera un défi pour la Réserve fédérale.

La semaine a été mitigée pour les marchés du crédit ; le haut rendement a surperformé, l’Europe se distinguant, tandis que l’investment grade américain a sous-performé en raison de sa sensibilité aux bons du Trésor, dont les rendements à 10 ans ont augmenté d’environ 20 points de base (pb). Les principaux indices boursiers des marchés développés sont restés stables, tandis que dans le secteur des matières premières, les prix du pétrole ont augmenté d’environ 5 % après que l’Union européenne a imposé de nouvelles sanctions sur l’approvisionnement russe[1].

La BCE se rapproche « un peu » de son objectif

La Banque centrale européenne (BCE) a réduit son taux directeur de 25 points de base à 3 %, comme prévu, citant les progrès de la désinflation mais aussi son anticipation d’une « reprise économique plus lente »[2] Les prévisions du personnel de la BCE pour la croissance du PIB en 2024 et 2025 ont été légèrement révisées à la baisse, à 0,7 % et 1,3 %, respectivement. Dans ses projections, qui n’intègrent pas explicitement l’impact potentiel de l’augmentation des droits de douane américains, la BCE indique que la reprise dans la région « repose principalement sur la hausse des revenus réels et sur l’augmentation des investissements des entreprises ».

Lors de la conférence de presse qui a suivi l’annonce des taux, Christine Lagarde, présidente de la BCE, a déclaré que le délai pour atteindre l’objectif d’une inflation de 2 % avait été « légèrement avancé » à 2025. Les marchés à terme ont à peine réagi, les taux directeurs devant continuer à baisser avant d’atteindre 1,75 % en septembre 2025[3]. La partie longue de la courbe des taux a augmenté, tandis que l’euro s’est légèrement replié par rapport au dollar américain.

La Banque du Canada et la BNS font de gros efforts

Par ailleurs, la Banque nationale suisse (BNS) et la Banque du Canada (BdC) ont annoncé des réductions de 50 points de base de leurs taux directeurs respectifs. La BNS a réduit ses taux à 0,5 % en raison d’une inflation plus faible que prévu et de perspectives économiques plus sombres[4]. Il s’agit de la plus importante réduction de la BNS depuis 2015, à l’époque des taux négatifs.

La détérioration de l’environnement économique a également été la principale raison de la décision de la Banque du Canada d’abaisser ses taux à 3,25 %[5]. Avec un taux de chômage de 6,8 %, son plus haut niveau depuis trois ans[6], et une augmentation des impayés sur les crédits à la consommation[7], la Banque du Canada a estimé qu’une baisse plus importante était justifiée.

Il est temps de lâcher du lest

Au cours de ce que l’agence médiatique d’État Xinhua a qualifié de « réunion cruciale » le 9 décembre, le politburo du gouvernement chinois a déclaré qu’il prendrait des mesures plus fortes pour stabiliser la croissance et relever les défis économiques du pays[8]. Une attention particulière a été accordée au changement de langage officiel sur la politique monétaire, qui est passé d’une approche « prudente » à une approche « modérément souple », la première fois qu’une telle formulation a été utilisée depuis 2011.

Bien que les marchés aient été déçus par les récentes annonces de politique budgétaire, le changement de langage ne doit pas être pris à la légère. Les mesures de relance chinoises visent délibérément à en faire « juste assez » plutôt que « tout ce qu’il faut », comme l’avait promis l’ancien président de la BCE, Mario Draghi, en 2012, lors de la crise de la dette souveraine dans la zone euro. Le gouvernement souhaite atteindre ses objectifs de croissance économique, mais sans alimenter un cycle d’expansion et de récession.

Le changement d’orientation de la politique monétaire a déclenché des mouvements importants sur les obligations d’État chinoises, les rendements à 10 ans tombant à un niveau record de 1,77 % la semaine dernière (voir le graphique de la semaine).

Une autre question qui occupe l’attention du gouvernement chinois est la possibilité d’une nouvelle guerre commerciale avec les États-Unis lorsque Donald Trump entamera son second mandat en janvier. Au cours du premier mandat de Trump, la Chine a réagi aux droits de douane américains en affaiblissant considérablement le yuan par rapport au dollar. On s’attend de plus en plus à ce qu’elle utilise à nouveau la même tactique, Reuters rapportant que la Banque populaire de Chine a « envisagé la possibilité » d’affaiblir le yuan de 3,5 % par rapport à son niveau actuel[9].

Bien entendu, il existe d’autres outils à utiliser dans le cadre d’une guerre commerciale. Signe qu’il est prêt à combattre le feu par le feu, le président chinois Xi Jinping a pris une longueur d’avance sur Trump en lançant une enquête sur le géant de l’intelligence artificielle Nvidia, en interdisant les exportations de matériaux rares ayant des applications militaires et en restreignant les ventes aux États-Unis et à l’Europe de composants utilisés dans la fabrication de drones[10].

Vous pouvez sonner ma cloche….

Donald Trump était dans une forme exubérante ce jeudi lorsqu’il a sonné la cloche d’ouverture de la Bourse de New York, sous le regard d’un « who’s who » de cadres de Wall Street. Dans une brève allocution, M. Trump a promis de mettre en place « une économie comme personne n’en a jamais vu auparavant »[11] et, dans une interview accordée à CNBC, il a réitéré sa promesse de réduire l’impôt sur les sociétés de 21 % à 15 %, mais uniquement pour les entreprises qui fabriquent aux États-Unis.

Entre-temps, les dernières données sur l’inflation ont montré que la dernière étape pour atteindre l’objectif de 2 % de la Fed s’avère difficile. L’indice des prix à la consommation a augmenté de 0,3 % en novembre sur une base désaisonnalisée, après avoir augmenté de 0,2 % au cours des quatre mois précédents[12]. Sur une période de 12 mois, l’IPC a augmenté de 2,7 %, les prix des denrées alimentaires ayant augmenté de 4 %. L’indice des prix à la production pour la demande finale a augmenté de 0,4 %, en grande partie grâce à une augmentation de 0,7 % des prix des biens, tandis que le prix des services n’a augmenté que de 0,2 %[13].

Il est peu probable que ces chiffres dissuadent la Fed d’annoncer une baisse de 25 points de base du taux des fonds fédéraux le 18 décembre – le marché des swaps de taux d’intérêt au jour le jour évalue cette probabilité à 98 %[14]. Néanmoins, l’incertitude grandit quant au nombre de baisses qu’elle pourra effectuer en 2025 et le débat sur ce que devrait être le taux d’intérêt neutre (un taux qui soutiendrait l’économie tout en gardant l’inflation stable)[15].

La quatrième fois est la bonne ?

Dans notre précédent commentaire hebdomadaire sur les marchés, nous avons évoqué le drame politique qui s’est déroulé en France et en Corée du Sud, avec l’ex-Premier ministre français Michael Barnier qui a perdu un vote de défiance au parlement, ce qui a entraîné la chute de son gouvernement, et l’imposition de courte durée de la loi martiale par le président sud-coréen Yoon Suk Yeol.

Les événements se sont poursuivis dans les deux pays la semaine dernière. En France, le président Emmanuel Macron a nommé son quatrième Premier ministre de l’année le 13 décembre, François Bayrou étant le dernier sur la sellette[16] Bayrou, chef de file du Parti démocrate européen et du Mouvement démocrate, s’est présenté sans succès à la présidence à trois reprises et est considéré comme un allié de Macron.

L’échec de Barnier résulte d’une tentative ratée de faire passer un budget d’austérité sans l’approbation du Parlement, soi-disant pour remettre sur les rails la détérioration de la situation fiscale du pays. Si M. Bayrou avait des doutes sur le défi qui l’attend, il en a eu la confirmation sous la forme d’un changement imprévu de la note souveraine de la France par Moody’s, qui a été abaissée de Aa2 à Aa3 le jour même de sa nomination[17].

Moody’s a déclaré que l’abaissement de la note « reflète notre opinion selon laquelle les finances publiques du pays seront considérablement affaiblies au cours des prochaines années. La probabilité que le prochain gouvernement réduise durablement l’ampleur des déficits budgétaires au-delà de l’année prochaine est désormais très faible ».

Pendant ce temps, en Corée du Sud, les choses sont allées de mal en pis pour le président Yoon, le parlement du pays ayant voté sa destitution le 14 décembre[18]. Il est maintenant suspendu de ses fonctions officielles et son sort est entre les mains de la Cour constitutionnelle. Si la Cour décide d’accepter la motion de destitution, Yoon sera officiellement démis de ses fonctions, ce qui ouvrira la voie à une élection présidentielle.

Il s’agit du dernier commentaire hebdomadaire de Muzinich jusqu’à la nouvelle année. Au nom de Muzinich, nous vous souhaitons de joyeuses fêtes et une année 2025 pleine de santé et de prospérité.

Graphique de la semaine : Les rendements des obligations d’État chinoises atteignent un nouveau plancher:

Source: People’s Bank of China, as of December 13, 2024. For illustrative purposes only.

References:

[1] Reuters, ‘Oil settles up $1 as EU agrees further sanctions threatening Russian oil flows,’ December 11, 2024

[2] European Central Bank, ‘Monetary policy decisions,’ December 12, 2024

[3] Bloomberg, ‘Market implied policy rates,’ as of December 13, 2024

[4] Swiss National Bank, ‘Monetary policy assessment,’ December 12, 2024

[5] Bank of Canada, ‘Bank of Canada reduces policy rate by 50 basis points to 3¼%,’ December 11, 2024

[6] Statistics Canada, ‘Labour Force Survey, November 2024,’ December 6, 2024

[7] FICO, ‘Average Canadian FICO Score Drops from 762 to 760,’ November 20, 2024

[8] Xinhua News Agency, ‘Key meeting signals stronger policy support to propel economic growth,’ December 10, 2024

[9] Reuters, ‘Chinese authorities are considering a weaker yuan as Trump trade risks loom,’ December 11, 2024

[10] Bloomberg, ‘Xi Readies Bargaining Chips for US Trade War,’ December 11, 2024

[11] CNBC, ‘Trump rings bell at NYSE to cheers of ‘USA’ as Wall Street CEOs, business leaders look on,’ December 12, 2024

[12] US Bureau of Labor Statistics, ‘Consumer Price Index Summary,’ December 11, 2024

[13] US Bureau of Labor Statistics, ‘Producer Price Index News Release summary,’ December 12, 2024

[14]   Bloomberg, ‘Market implied policy rates,’ as of December 13, 2024

[15]   Bloomberg, ‘Bond Traders Make Risky Bets on Neutral Rate ‘No One Knows,’ December 12, 2024

[16] Government of France, ‘François Bayrou appointed Prime Minister,’ December 13, 2024

[17] Moody’s, ‘Moody’s Ratings downgrades France’s ratings to Aa3; changes outlook to stable,’ December 13, 2024

[18] Bloomberg, ‘How the Impeachment of South Korea’s President Works,’ December 14, 2024

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