Par Altaf Kassam, responsable Europe de la stratégie d’investissement et de la recherche, State Street Investment Management

Les marchés ne misent plus sur l’IA uniquement sur la base de promesses. Les investisseurs veulent désormais des preuves que l’augmentation des dépenses en IA génère des marges, de la productivité et des flux de trésorerie. À mesure que l’enthousiasme s’estompe, la sélectivité refait surface – et c’est la mise en œuvre qui devient le facteur de différenciation.

L’intelligence artificielle reste un moteur central des marchés mondiaux, mais les attentes des investisseurs évoluent. Après une longue période durant laquelle les capitaux affluaient vers les entreprises investissant massivement dans les infrastructures d’IA, les marchés entrent désormais dans une phase plus sélective. L’accent passe de l’ambition à l’exécution, les investisseurs s’intéressant de plus en plus à la question de savoir si les investissements dans l’IA se traduisent par des résultats financiers mesurables.

Le comportement récent des marchés reflète cette transition. Les entreprises affichant des niveaux similaires de dépenses d’investissement liées à l’IA ont suscité des réactions divergentes, en fonction de leur capacité à démontrer des avantages tangibles tels que l’amélioration des marges, l’augmentation de la productivité ou la croissance du chiffre d’affaires. Cela suggère qu’un rééquilibrage plus large est en cours : l’exposition à l’IA seule ne suffit plus à justifier une prime de valorisation.

Les valorisations envoient un message

La dynamique des valorisations renforce cette tendance. Alors que certains segments du secteur technologique se sont modérés, les multiples dans certains domaines restent élevés par rapport aux normes historiques et à d’autres régions ou secteurs. En conséquence, le seuil nécessaire pour maintenir la confiance des investisseurs s’est relevé, faisant de la sélectivité une condition nécessaire plutôt qu’une approche discrétionnaire.

Dépenses d’investissement : une flambée, pas une nouvelle norme

La vague actuelle de dépenses d’investissement liées à l’IA semble être concentrée en début de période plutôt qu’indicative d’un niveau structurellement plus élevé d’intensité capitalistique mondiale. Une grande partie des dépenses est consacrée à la mise en place d’infrastructures de base, notamment des centres de données et des capacités de calcul. Au fil du temps, à mesure que ces contraintes s’atténueront, le rythme de croissance des investissements pourrait ralentir, même si les niveaux de dépenses en valeur absolue restent importants.

La productivité est réelle, mais pas illimitée

Les gains de productivité liés à l’IA sont de plus en plus visibles, mais ils restent soumis à des contraintes concrètes. Les progrès en matière de capacités des modèles doivent s’appuyer sur un approvisionnement énergétique suffisant, la disponibilité des semi-conducteurs et des infrastructures physiques. Ces facteurs sont susceptibles de déterminer à la fois le rythme et la répartition des gains de productivité entre les économies.

La crainte de l’inflation continue de dicter la politique

Les conditions macroéconomiques continuent d’influencer le contexte général. Même en l’absence d’un nouveau choc inflationniste, les inquiétudes persistantes concernant l’inflation limitent la volonté des banques centrales d’assouplir leur politique de manière agressive. Cela pourrait freiner la reprise cyclique et contribuer à un environnement de marché plus prudent.

Dans l’ensemble, les marchés s’orientent vers une évaluation de l’impact économique de l’IA davantage fondée sur des données concrètes. Si le potentiel à long terme de cette technologie reste largement reconnu, sa valorisation à court terme est de plus en plus liée à des résultats tangibles. Cette évolution pourrait entraîner une plus grande volatilité, mais elle reflète également une maturation tant de la technologie que du discours d’investissement qui l’entoure.

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Altaf Kassam est managing director et responsable Europe de la stratégie d’investissement et de la recherche chez State Street Investment Management. Avec son équipe, il est chargé de développer une expertise de pointe et de mener à bien des projets sur mesure pour les clients de la région EMEA dans les domaines de l’allocation d’actifs et de la construction de portefeuilles, ainsi que de collaborer avec des gestionnaires de portefeuille et des stratèges internationaux afin d’élaborer des solutions d’investissement multi-actifs. Altaf a rejoint State Street après avoir travaillé chez MSCI, où il dirigeait une équipe chargée de former les investisseurs institutionnels à l’analyse, à la conception et à l’utilisation de portefeuilles basés sur des facteurs. Au cours de son passage chez MSCI, il a publié des études sur les critères ESG, le « factor crowding » et l’analyse des indices, entre autres.

Avant de rejoindre MSCI, Altaf a travaillé dans la recherche côté vente, dirigeant des équipes spécialisées dans les dérivés actions et les stratégies quantitatives mondiales dans les régions Asie-Pacifique et EMEA pour la Deutsche Bank et Goldman Sachs. Altaf a débuté sa carrière chez SBC Warburg en tant que membre fondateur de l’équipe de recherche sur les dérivés actions. Altaf est titulaire d’un Master of Science en finance de la London Business School et d’un double diplôme avec mention très bien (First-Class) en ingénierie et en informatique du St. John’s College, au Royaume-Uni. Il a obtenu le titre de Chartered Financial Analyst et est membre du CFA Institute.

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