La semaine a été riche en données économiques, en réunions de banques centrales et en annonces gouvernementales. Cependant, une phrase du président de la Réserve fédérale (Fed), Jerome Powell, lors de sa conférence de presse suivant l’annonce de la politique du Federal Open Market Committee (FOMC), a tout supplanté. Deux semaines seulement après avoir déclaré qu’il serait « prématuré » de spéculer sur des baisses de taux, il a abordé la même question lors des questions-réponses en déclarant qu’il s’agissait d’une « discussion pour nous lors de notre réunion d’aujourd’hui ». Les investisseurs ont réagi avec la peur de manquer (FOMO). Les obligations d’État se sont redressées, avec en tête la partie avant des courbes, car les investisseurs ont avancé la date de la première baisse des taux directeurs au mois de mars et ont fixé le prix de six baisses totales de 25 points de base (pb) pour 2024. Les marchés du crédit aux entreprises se sont redressés, les investisseurs tenant compte de la baisse du coût du financement et d’une confiance accrue, maintenant que le « put » du FOMC est en jeu. La même logique s’est appliquée aux marchés des matières premières et des actions, qui ont évolué à la hausse. La seule victime a été le dollar américain, qui s’est déprécié par rapport aux monnaies mondiales, surtout par rapport aux autres marchés développés. Cette évolution s’explique probablement par les réactions divergentes des banques centrales à l’égard des nouvelles données économiques. En Norvège, la Norges Bank a surpris en augmentant son taux de 25 points de base pour le porter à 4,5%. Au Royaume-Uni, trois membres du comité de la Banque d’Angleterre semblaient toujours favorables à une nouvelle hausse de 25 points de base, et le gouverneur de la banque, Andrew Bailey, tout en reconnaissant les signes encourageants liés à l’inflation, a déclaré qu' »il est vraiment trop tôt pour commencer à spéculer sur une baisse des taux d’intérêt ». Dans le même ordre d’idées, Christine Lagarde, présidente de la BCE (Banque centrale européenne), a insisté sur le fait que le Conseil des gouverneurs « n’a pas du tout discuté des baisses de taux ». Cependant, seuls les mots de Powell ont eu du poids pour les investisseurs obligataires, car ils ont avancé la première réduction de la politique de la BCE à avril et fixé le prix de près de six réductions de 25 points de base d’ici octobre 2024 (voir le graphique de la semaine n° 1).

On pourrait dire que la BCE est une banque centrale prudente et qu’elle est en retard sur le FOMC dans ce cycle de politique monétaire. Certains économistes rappelleront le principal enseignement des années 1970, à savoir que c’était une erreur d’assouplir la politique trop tôt. Toutefois, il est clair que l’économie américaine se porte mieux que celle de la zone euro; en fait, dans les prévisions actualisées des services du FOMC de décembre, l’inflation devrait être inférieure à l’objectif de 1,9% d’ici 2026. Si le FOMC estime qu’il est nécessaire d’assouplir sa politique pour parvenir à un atterrissage en douceur, la BCE ne manquera-t-elle pas de lui emboîter le pas afin d’éviter une récession prolongée? Ou bien le FOMC est-il entré dans une nouvelle phase de gestion de la politique monétaire, celle du « réglage fin »? Le « réglage fin »? Les données économiques se sont assouplies et la désinflation s’est accélérée par rapport aux projections. Dans les projections économiques actualisées de décembre, l’inflation a été réduite de 0,5% pour atteindre 2,8% en 2023. Si le comité craint de plus en plus que la hausse rapide des taux d’intérêt ne se répercute finalement sur l’économie, quel meilleur moyen d’en atténuer les effets que d’assouplir les conditions financières pour amortir l’économie (voir le graphique de la semaine n° 2).

En ce qui concerne les marchés émergents, la faiblesse du dollar américain et l’assouplissement des conditions financières à l’échelle mondiale sont de la musique pour les oreilles. Les deux pays à suivre de près l’année prochaine seront la Chine et peut-être l’Argentine. Selon nous, une sous-pondération de la Chine indique que les investisseurs sous-estiment la détermination du gouvernement à stabiliser la croissance – de nouvelles mesures de relance ont été prises cette semaine. Pékin et Shanghai ont tous deux réduit les acomptes pour les achats de logements, et la Banque populaire de Chine (PBOC) a injecté un montant net record de 800 milliards de yuans de liquidités dans le système financier par le biais de sa facilité de prêt à moyen terme. En Argentine, le nouveau gouvernement libertaire a tenu parole, dévaluant le peso de 54% à 800 et mettant en place un système de parité rampante permettant au peso de s’affaiblir de 2% par mois. Il a également annoncé une réduction totale des dépenses de 2,9%, en réduisant de moitié le nombre de ministères, en diminuant les transferts aux provinces et en réduisant les subventions à l’énergie et aux transports. Il reste encore de nombreux défis à relever, mais un réajustement de la monnaie et la réduction du déficit des dépenses financières du gouvernement sont essentiels pour parvenir à la stabilité économique à moyen terme. C’est avec ce mandat que la population a porté les libertariens au pouvoir.

Graphique de la semaine #1: La BCE n’envisage pas de réduire ses taux directeurs, les investisseurs ne sont pas d’accord

Source: Bloomberg, 15 décembre 2023. À titre d’illustration uniquement.

Graphique de la semaine #2: Le FOMC procède-t-il à un réglage fin? Un assouplissement délibéré des conditions financières?

Source: Bloomberg, 15 décembre 2023. À titre d’illustration uniquement.

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