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Par Warren Hyland, gérant de portefeuille chez Muzinich & Co

Des fondamentaux solides, des facteurs techniques favorables et un « carry » attractif continuent d’offrir un contexte propice au crédit des marchés émergents au second semestre.

Les marchés suivent rarement le scénario prévu. Les tensions géopolitiques, l’évolution des anticipations des banques centrales et une incertitude persistante ont redéfini le paysage d’investissement au cours du premier semestre.   Pourtant, malgré ces vents contraires, le crédit des marchés émergents a surperformé bon nombre de ses homologues des marchés développés, soutenu par des fondamentaux d’entreprise solides et une génération de revenus robuste.

À l’horizon, la question clé n’est pas de savoir ce qui a généré les rendements au premier semestre, mais si les conditions favorables au crédit des marchés émergents restent en place. Nous pensons que c’est le cas.

Un contexte macroéconomique globalement favorable

La croissance mondiale continue de se montrer plus résistante que ne l’avaient prévu bon nombre d’observateurs. Si les performances varient d’une région à l’autre, l’Asie continue de bénéficier des investissements liés à l’intelligence artificielle et de la vigueur de ses exportations, l’Inde reste soutenue par la demande intérieure, tandis que plusieurs programmes de réformes en Amérique latine et en Europe de l’Est continuent d’améliorer les perspectives à moyen terme. Bien que les risques géopolitiques restent élevés, le contexte macroéconomique général reste favorable au crédit d’entreprise.

Les fondamentaux des entreprises sont également encourageants. La croissance des bénéfices devrait rester solide, les bilans sont globalement sains et le niveau d’endettement de cette classe d’actifs reste inférieur aux moyennes à long terme. Contrairement à certains segments des marchés développés notés « investment grade », on n’observe pas encore de regain généralisé d’endettement, ce qui contribue à soutenir les perspectives de crédit.

Le contexte technique continue également de favoriser le crédit des marchés émergents. L’offre nette reste modérée, en particulier en Asie, tandis que les positions des investisseurs sont encore relativement faibles. Après plusieurs années de sorties de capitaux, les capitaux ont commencé à revenir vers cette classe d’actifs, créant une dynamique offre-demande favorable qui, selon nous, devrait continuer à soutenir les spreads au cours du second semestre.

Des valorisations attractives

Par ailleurs, les valorisations continuent de paraître attractives par rapport aux marchés développés. Bien que les écarts de rendement se situent près de leur niveau le plus bas de leur fourchette historique, les émetteurs des marchés émergents offrent une rémunération attractive au regard de leur niveau d’endettement, ce qui suggère que les investisseurs continuent d’être récompensés pour les risques qu’ils prennent.

Cela ne signifie pas pour autant que les risques ont disparu. Un nouveau choc énergétique, un resserrement des conditions financières aux États-Unis ou une position plus restrictive de la Réserve fédérale pourraient tous entraîner des périodes de volatilité. Nous estimons toutefois qu’il s’agit là de risques à surveiller plutôt que de raisons d’éviter cette classe d’actifs. Les conditions financières américaines, en particulier, constituent la variable clé à surveiller, compte tenu de leur influence sur la liquidité mondiale et les flux.

Privilégier le « carry » et la qualité

Dans ce contexte, nous continuons à privilégier le « carry » plutôt que la compression des spreads, et la qualité plutôt que la recherche effrénée de rendement. Les titres notés BB offrent un équilibre attractif entre revenu et risque, tandis que les pays engagés dans des réformes, tels que l’Argentine, l’Afrique du Sud et la Hongrie, continuent de présenter des opportunités sélectives. Au niveau régional, nous restons optimistes vis-à-vis des titres asiatiques notés « investment grade », où une forte croissance s’accompagne de facteurs techniques favorables, ainsi que de certains émetteurs latino-américains liés aux matières premières qui bénéficient de flux de trésorerie résilients. Le secteur de l’énergie reste également une couverture intéressante contre les risques extrêmes géopolitiques.

Le premier semestre a démontré que les marchés peuvent absorber une incertitude considérable sans remettre en cause les fondamentaux du crédit des marchés émergents. À l’avenir, une croissance résiliente, des facteurs techniques favorables et un « carry » attractif continuent d’offrir une base solide. Même si la volatilité devrait rester une caractéristique des marchés, nous pensons que les investisseurs prêts à faire preuve de sélectivité pourront continuer à trouver des opportunités intéressantes dans l’univers du crédit des marchés émergents.

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