Les estimations actuelles de la DWS concernant la conjoncture, les marchés et les classes d’actifs

Marché et macro
Par Vincenzo Vedda, Global Chief Investment Officer

Avantage aux États-Unis: les entreprises surprennent avec des bénéfices solides

Une hausse à deux chiffres des bénéfices sur le Nasdaq, la bourse technologique américaine, cette année, contre un résultat nul pour l’indice de référence allemand, le DAX: les marchés boursiers montrent très clairement qui souffre particulièrement des conséquences du conflit au Proche-Orient en ce moment. Il y a de bonnes raisons pour lesquelles les marchés boursiers américains semblent si résistants. «L’évolution des bénéfices des entreprises américaines s’est avérée étonnamment bonne au premier trimestre», déclare Vincenzo Vedda, stratège en chef des investissements. Les marchés partent actuellement du principe que cette tendance pourrait se poursuivre. Les moteurs de la hausse aux États-Unis sont des visages familiers. «Le boom sans fin des investissements dans l’intelligence artificielle est actuellement le principal moteur de la bonne performance des cours aux États-Unis», explique M. Vedda. L’Europe, en revanche, serait beaucoup plus touchée par les conséquences de la guerre en Iran, notamment en ce qui concerne l’offre. «Nous avons donc abaissé la note de l’Europe à «neutre» et relevé celle des États-Unis à «neutre», explique M. Vedda. Outre de meilleures perspectives de bénéfices, les actions américaines ont bénéficié d’un élan supplémentaire grâce aux baisses potentielles des taux d’intérêt de la Réserve fédérale américaine (Fed), même si celles-ci ne devaient intervenir qu’en 2027. Dans la zone euro, en revanche, des hausses de taux semblent désormais plus probables. La confiance n’est toutefois pas sans nuages. Cela se reflète dans les obligations, qui ont nettement plus souffert du conflit au Proche-Orient que les actions: les rendements ont fortement augmenté, tandis que les cours ont baissé en conséquence. Si les rendements devaient rester aussi élevés, cela pourrait mettre sous pression les valorisations élevées des marchés boursiers. Les prix de l’énergie constituent un autre facteur de risque. « Ils devraient rester élevés, car plus de 10 % de la production mondiale de pétrole ne sont toujours pas disponibles sur le marché », explique M. Vedda. De plus, la capacité de raffinage a diminué.

Conjoncture: La croissance devrait ralentir dans les pays industrialisés, mais pas en Chine

• Aux États-Unis, la croissance devrait légèrement ralentir cette année en raison de la hausse des prix de l’énergie. Les investissements et la consommation constituent en revanche des facteurs de soutien.
• En Europe, la hausse des prix de l’énergie pèse sur la demande. Contrairement aux pays industrialisés, la croissance en Chine devrait légèrement s’accélérer.

Inflation: La hausse des coûts énergétiques fait grimper les prix aux États-Unis et en Europe

• La hausse des prix de l’énergie s’est également traduite par une augmentation du taux d’inflation aux États-Unis, qui s’élevait dernièrement à 3,5%. En 2026, les taux d’inflation devraient rester élevés, à 3,2%.
• En Allemagne, le coût de la vie a augmenté de 2,9% en avril (contre 2,7% en mars). Cette hausse est principalement due aux prix de l’énergie, qui ont augmenté de 10,1%. L’évolution future du taux d’inflation dépendra essentiellement de la réouverture éventuelle du détroit d’Ormuz et de la date à laquelle celle-ci aura lieu.

Banques centrales: Les États-Unis et l’Europe devraient suivre des trajectoires de taux d’intérêt différentes à l’avenir

• Lors de sa réunion de fin avril, la Réserve fédérale américaine (Fed) a maintenu ses taux directeurs inchangés, dans une fourchette comprise entre 3,5% et 3,75%. La baisse des taux d’intérêt et la hausse de l’inflation ne font pas bon ménage.
• La Banque centrale européenne n’a pas non plus modifié ses taux lors de sa dernière réunion. Contrairement aux États-Unis, nous nous attendons toutefois plutôt à une hausse des taux dans les mois à venir.

Risques: Poursuite de la hausse des prix du pétrole, de l’inflation et des rendements obligataires

• Si le prix du pétrole devait se maintenir au-dessus de 110 dollars le baril pendant une période prolongée, cela pourrait contraindre les banques centrales à adopter une politique monétaire plus restrictive, même en cas de ralentissement de la croissance.
• Une nouvelle hausse des rendements sur les marchés obligataires pourrait mettre sous pression les valorisations élevées des marchés boursiers.

Actions

Dirk Schlüter, responsable des stratégies d’investissement chez CROCI

Boom de l’IA: des différences notables par rapport à la bulle Internet

Pendant un court instant, les marchés boursiers ont semblé adopter une attitude un peu plus critique à l’égard de l’intelligence artificielle (IA). Mais ce scepticisme n’a pas duré plus de quelques semaines. Depuis, les actions liées à l’IA propulsent les cours aux États-Unis vers de nouveaux records. Ces cours sont-ils encore justifiés? Y a-t-il des parallèles avec la bulle Internet, cette bulle spéculative autour des entreprises Internet et technologiques de la fin des années 1990 qui a éclaté en mars 2000? Pour répondre à cette question, le stratège en investissement Dirk Schlüter utilise l’approche dite CROCI, une méthode censée permettre de bien comparer la valeur intrinsèque des actions de différentes entreprises. CROCI signifie «Cash Return On Capital Invested», c’est-à-dire le rendement du capital investi. Selon M. Schlüter, il n’est pas possible de répondre de manière aussi tranchée à la question d’une éventuelle bulle. «Une différence essentielle entre la situation actuelle et celle de l’époque de la bulle Internet réside dans la rentabilité nettement plus élevée des entreprises aujourd’hui», explique M. Schlüter. «Les grandes entreprises américaines sont aujourd’hui bien plus rentables qu’elles ne l’étaient il y a 25 ans.» En revanche, l’évolution du chiffre d’affaires des entreprises qui investissent massivement dans l’IA constitue un bémol. Les investissements auraient augmenté en moyenne de 20% à l’époque comme aujourd’hui. Mais à l’époque, les chiffres d’affaires avaient également suivi le rythme. Aujourd’hui, en revanche, ils n’auraient augmenté en moyenne que de 10%. «Ce à quoi nous assistons actuellement, c’est un pari sur l’avenir», explique M. Schlüter. Il existe un risque de baisse de la rentabilité du capital investi pour les entreprises qui ont fortement investi dans l’IA. Sans surprise, cela concerne pratiquement exclusivement les États-Unis – où les investissements sont bien plus importants qu’en Europe. Autre facteur de risque: la durée de vie des investissements est aujourd’hui nettement plus courte que par le passé. Ainsi, la durée de vie économique des serveurs se situe aujourd’hui entre trois et six ans. Auparavant, les investissements de grande envergure – par exemple dans les centrales électriques – avaient généralement une durée de vie de 20 à 30 ans. Les entreprises disposaient donc de beaucoup plus de temps pour générer des bénéfices grâce à leurs investissements. Il faut toutefois considérer comme positif le fait que les entreprises aient jusqu’à présent financé la majeure partie de leurs investissements à partir de leur propre trésorerie. De nombreuses questions restent en suspens, comme on pourrait le dire en paraphrasant une citation du dramaturge Bertolt Brecht. Notamment celle de savoir si ce sont les géants de l’IA d’aujourd’hui qui l’emporteront à moyen terme, ou plutôt les futurs utilisateur.

Actions USA: Les entreprises se révèlent extrêmement rentables

• La saison des résultats aux États-Unis se déroule exceptionnellement bien. Les bénéfices agrégés dépassent actuellement d’environ 20 % les estimations des analystes, contre 6,1% lors de la saison des résultats du quatrième trimestre 2025.
• Nous avons relevé notre recommandation sur les actions américaines à «neutre» malgré leur valorisation élevée.

Actions Allemagne: En attente d’une détente dans le conflit au Proche-Orient

• L’Allemagne est le pays d’Europe le plus durement touché par le conflit au Proche-Orient. C’est pourquoi l’indice de référence DAX a enregistré une évolution plutôt morose cette année.
• Si une détente durable se profilait dans le conflit au Proche-Orient, le DAX devrait disposer d’un potentiel de rattrapage considérable.

Actions Europe: Les entreprises pourraient ressentir des pénuries d’approvisionnement au cours des deuxième et troisième trimestres

• L’Europe devrait être plus touchée par les pénuries d’approvisionnement liées à la guerre en Iran que les États-Unis. Ces difficultés ne devraient se répercuter sur le chiffre d’affaires et les bénéfices des entreprises qu’au cours des deuxième et troisième trimestres.
• Compte tenu de ces incertitudes, nous avons abaissé notre recommandation sur les actions européennes à «neutre» à court terme.

Actions Japon: Les résultats sont déjà bons, mais il reste encore du potentiel

• Les actions japonaises figurent parmi les plus performantes cette année. L’indice Topix 100 affiche actuellement une hausse proche des 10%.
• Nous continuons de considérer ce marché comme prometteur. Des résultats meilleurs que prévu, des rachats d’actions et une expansion mondiale accrue pourraient avoir un effet positif.

Infrastructure

Peter Brodehser, gestionnaire de fonds spécialisé dans les infrastructures

Pourquoi les investissements dans les infrastructures peuvent constituer un bon complément aux actions et aux obligations

«Ces dernières semaines ont une fois de plus été très mouvementées pour les investisseurs sur les marchés boursiers. Presque chaque jour, de nouvelles analyses concernant la crise au Proche-Orient, le détroit d’Ormuz, l’évolution du prix du pétrole et l’inflation ont parfois entraîné des fluctuations massives des cours. En ce qui concerne les répercussions du conflit sur les investissements dans les infrastructures, l’expert en la matière, le Dr Peter Brodehser, suit ces développements avec un certain détachement: «La rentabilité des investissements dans les infrastructures est souvent plus solide, car elle repose sur des services qui restent nécessaires même en période de ralentissement économique.» À cela s’ajoutent souvent des monopoles naturels, des barrières élevées à l’entrée sur le marché, une réglementation étatique, des concessions ainsi que des contrats d’utilisation ou d’achat à long terme. Ces facteurs stabilisent encore davantage les recettes. C’est précisément dans le cas des projets d’infrastructure liés aux énergies renouvelables qu’il convient de retenir, en période d’incertitude géopolitique: «Un parc éolien ou solaire produit de l’électricité indépendamment du climat boursier ou de la volatilité à court terme des marchés financiers. Un tarif de rachat ne se soucie guère de savoir si le détroit d’Ormuz est actuellement bloqué», explique M. Brodehser. Les infrastructures non cotées en bourse évoluent de manière quasi indépendante des marchés traditionnels des actions et des obligations. Cela s’explique par le fait que la performance de nombreux actifs d’infrastructure dépend davantage de l’utilisation dans l’économie réelle, de la réglementation et des contrats à long terme que du sentiment à court terme sur les marchés des capitaux. Les investissements dans les infrastructures ne sont toutefois pas à l’abri des fluctuations du marché. Une hausse des taux d’intérêt a des effets négatifs sur la rentabilité. Toutefois, le risque lié à la hausse des taux d’intérêt dépend essentiellement du degré d’agressivité du financement d’un portefeuille. Un portefeuille présentant des ratios d’endettement élevés, des financements à taux variable ou des besoins de refinancement à court terme est, par nature, nettement plus vulnérable aux hausses de taux qu’un portefeuille financé de manière conservatrice. En principe, les obligations peuvent également être considérées comme une concurrence, en particulier dans un contexte de rendements plus élevés. Il existe toutefois des différences notables. M. Brodehser: «Les obligations sont importantes pour la liquidité et les coupons prévisibles. Les investisseurs dans les infrastructures sont rémunérés pour fournir des capitaux à long terme, illiquides et dans des structures complexes de l’économie réelle. Elles peuvent jouer un rôle important de diversification dans un portefeuille, en particulier en combinaison avec des classes d’actifs liquides traditionnelles telles que les actions ou les obligations», explique M. Brodehser.

Devises

Euro/dollar: l’euro pourrait encore s’apprécier légèrement

• L’euro s’est récemment quelque peu raffermi face au dollar. Nous pensons qu’il dispose encore d’une marge de progression.
• Le scepticisme des investisseurs internationaux à l’égard du dollar devrait perdurer. Son image de valeur refuge reste ternie.

Placements alternatifs

L’or: ce métal précieux devrait rester très demandé

• Nous restons optimistes quant à l’évolution du cours de l’or. Les facteurs structurels, tels que les achats des banques centrales et le scepticisme à l’égard du dollar, devraient perdurer.
• Toutefois, la bonne tenue des marchés boursiers et les rendements élevés des obligations d’État pourraient avoir un effet modérateur.

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