Par Elliot Hentov, stratège en chef des politiques macroéconomiques chez State Street Investment Management

Le prix du pétrole a augmenté comme prévu, mais les perturbations s’étendent désormais des goulets d’étranglement dans le détroit d’Ormuz à la production énergétique elle-même, renforçant ainsi la dynamique générale d’aversion au risque avant toute amélioration significative sur le champ de bataille.

Nos prévisions de la semaine dernière tablaient sur un prix du pétrole inférieur à 100 dollars, à condition que la production ne soit pas directement affectée. Cette condition n’est plus remplie, les raffineries saoudiennes et bahreïniennes ayant été touchées, tout comme l’usine de liquéfaction de gaz du Qatar.

Le Brent s’échangeait à environ 100 dollars le baril au 9 mars, après avoir brièvement atteint un pic à près de 120 dollars. La figure 1 montre la variation en pourcentage du prix du Brent depuis le déclenchement de la guerre en Ukraine en 2022 par rapport à ce que nous observons aujourd’hui.

Il y a quatre ans, le pétrole a atteint un pic à 130 dollars et est resté au-dessus de 100 dollars pendant quatre mois avant de se normaliser progressivement au début de 2023. Étant donné que les conditions du marché sont différentes, il est utile de replacer les choses dans leur contexte (et non pas le prix en dollars américains !), ce qui montre une hausse de 35 % à ce jour. Sans surprise, le rythme a été plus rapide, car le conflit de 2022 a touché 10 % de la production mondiale, alors que le Golfe en représente près de 30 %.

Nous sommes désormais plus proches du prix d’équilibre pour un conflit régional, la prochaine hausse nécessitant une nouvelle escalade ou des signes indiquant que le détroit d’Ormuz restera fermé pendant plus de deux à trois semaines. Les niveaux actuels de transport maritime entraînent des problèmes en cascade après environ deux semaines de fermeture. C’est à ce moment-là que les producteurs ne peuvent plus détourner le pétrole nouvellement produit vers des stocks maritimes ou terrestres et doivent alors « fermer » la production.

Pour éviter les fermetures, les producteurs commenceront à réduire leur production à l’avance afin de gagner du temps. L’Irak a déjà commencé à le faire, en réduisant sa production de 3 millions de barils par jour (environ 75 % de sa production quotidienne) dans l’espoir de pouvoir maintenir sa production jusqu’à la réouverture des voies de transport. L’Irak est un cas particulier, avec une capacité de stockage beaucoup plus faible que celle des autres producteurs. Cependant, les Émirats arabes unis et le Koweït ont annoncé ce week-end qu’ils réduisaient également leur production afin de faire face à une fermeture prolongée du détroit d’Ormuz.

Résumé des tendances indiquant une nouvelle détérioration

La figure 2 montre l’une des principales évolutions positives, à savoir le déclin rapide des lancements de missiles balistiques iraniens, même si les attaques de drones restent relativement stables, avec plus de 100 drones par jour dirigés vers les Émirats arabes unis uniquement. À titre de comparaison, la Russie a tiré en moyenne 156 drones Shahed de fabrication iranienne par jour sur l’Ukraine pendant toute l’année 2025, soit 57 000 au total. Les stocks de drones iraniens sont estimés à 30-40 % de ce chiffre. De plus, la Russie a lancé ses drones à partir d’installations fixes sans rencontrer d’obstacles. L’Iran dépend également d’une main-d’œuvre plus qualifiée pour les lancements, qui ne peut être facilement remplacée. Néanmoins, cela laisse à l’Iran la capacité de lancer 50 à 100 frappes de drones par jour pendant plusieurs semaines, ce qui empêche le retour à une situation de normalité totale dans le Golfe. D’autres développements aux niveaux politique et économique suggèrent également une détérioration à court terme.

Évaluation de la deuxième semaine

Implications pour les marchés

Il s’agit d’un choc d’offre stagflationniste classique pour les importateurs d’énergie, qui nécessitera à nouveau une contre-réaction budgétaire. Selon le modèle SHOK de Bloomberg, une augmentation de 50 dollars du prix du pétrole (soit environ 115 dollars) en un trimestre équivaudrait à une hausse de près de 1 % de l’IPC américain au cours des trois trimestres suivants. Les marchés obligataires se sont fortement ajustés à cette dynamique inflationniste pour les États européens les plus fragiles et, dans une moindre mesure, pour les États-Unis et l’Allemagne également.

Il convient de noter qu’en 2022, les rendements obligataires n’ont pas augmenté avant la troisième semaine de la guerre, lorsque l’ampleur du soutien à l’Ukraine et les coûts du réarmement européen sont apparus clairement. Si la crise actuelle persiste, nous pensons que la pression à la hausse sur les rendements obligataires devrait se poursuivre. De même, nous prévoyons que la vigueur du dollar américain se maintiendra, en corollaire du profil énergétique des États-Unis. Ces deux tendances sont susceptibles de s’inverser brutalement en cas d’annonce d’une désescalade.

Autres éléments à surveiller

• Les Houthis vont-ils entrer dans le conflit et perturber le trafic maritime en mer Rouge, qui revêt désormais une importance stratégique accrue en raison du détournement des exportations de pétrole du Golfe ?
• Quelle sera la durée de la volonté politique des États-Unis et quels critères l’administration Trump utilisera-t-elle pour déclarer la fin de l’engagement ?
• Les dommages importants causés aux forces militaires et paramilitaires iraniennes et à leur matériel affecteront-ils le moral des troupes ?
• Y a-t-il un risque de dommages aux infrastructures non énergétiques critiques dans le Golfe, telles que les usines de dessalement ?

Conclusion

Le fait que l’Iran ait réussi à maintenir une puissance de feu suffisante dans le Golfe signifie que la guerre se transforme désormais en un choc macroéconomique mondial négatif (favorable au dollar américain, à l’or et aux matières premières ; négatif pour les obligations et les actions). Cela dit, il est difficile d’envisager que ce choc dure plus d’un à deux mois. Même dans le cas d’un conflit plus prolongé, une normalisation partielle des prix du pétrole serait probable.

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