Le sentiment s’est amélioré cette semaine après deux semaines de faible volatilité des cours, notre indicateur de référence, le VIX, redescendant vers 15, un niveau généralement associé à une perception équilibrée du risque. Deux facteurs ont été à l’origine de cette évolution. Le premier est le regain de confiance dans la capacité des banques centrales à prendre les bonnes décisions. Le second est le fait que le scénario catastrophe a été évité concernant l’oléoduc Est-Ouest de l’Arabie saoudite, dont le débit avait été interrompu à la suite d’attaques de drones.

Les courbes de rendement des obligations d’État se sont aplaties, témoignant d’un regain de confiance envers les banques centrales, les gilts britanniques affichant une surperformance. Le marché du crédit d’entreprise a terminé la semaine sur une note positive, le crédit américain affichant une légère surperformance. Le dollar américain s’est apprécié face à la quasi-totalité des devises mondiales, à l’exception notable du yuan, qui se trouve à son plus haut niveau depuis 2022, peut-être en prévision de la rencontre prévue la semaine prochaine entre Xi Jinping et Donald Trump, où les relations commerciales devraient occuper une place centrale.

La semaine a été mouvementée sur les marchés de l’énergie : le Brent a frôlé les 110 dollars américains le baril lundi 14 septembre, avant de reculer après l’annonce par l’Arabie saoudite de son intention de rétablir environ la moitié de la capacité de son oléoduc transnational en quelques jours. La société publique Saudi Aramco s’efforce de contourner la section endommagée afin de rétablir une partie du débit de l’oléoduc, et prévoit de ramener celui-ci à sa pleine capacité d’ici environ six semaines. La société Aramco a également annoncé qu’elle augmentait ses ventes en provenance de l’extérieur du détroit d’Ormuz afin de compenser une partie des volumes perdus.¹

Alors que les marchés boursiers ont terminé la semaine dans une fourchette étroite, il est intéressant de noter que les marchés dont les banques centrales se sont réunies au cours de la semaine ont légèrement surperformé.

La principale banque centrale asiatique à s’être réunie la semaine dernière était la Banque du Japon (BoJ), qui a procédé à un relèvement des taux dans un esprit accommodant, à la suite d’une décision prise à la majorité avec deux membres du conseil d’administration dissidents, bien que le message de la banque centrale ait été tout sauf accommodant. Le taux directeur a été relevé à 1,25 %, son plus haut niveau depuis 31 ans. Il s’agit de la sixième hausse sous le mandat du gouverneur Ueda et, à un intervalle de trois mois, du rythme le plus soutenu de hausses consécutives depuis 1990. Dans son communiqué de politique monétaire, la BoJ a mis en garde contre le risque que l’inflation sous-jacente des prix à la consommation s’écarte au-delà de l’objectif de stabilité des prix de 2 %.² Par ailleurs, lors de la conférence de presse, le gouverneur Ueda a fait remarquer que « le contexte de la conduite de la politique monétaire a changé », signalant ainsi qu’après trois décennies de lutte contre la déflation, avec une politique adaptée en conséquence, le risque d’inflation pourrait enfin présenter deux facettes.³

En Europe, la Banque d’Angleterre (BoE) continue de trouver un équilibre entre une conjoncture intérieure atone et un choc inflationniste lié à l’offre en provenance du Moyen-Orient. Dans ce contexte, le comité a maintenu le taux directeur inchangé à 3,75 %, comme prévu, par un vote de 6 voix contre 3. Le résumé de la politique monétaire a estimé que les risques pesant sur les perspectives d’inflation penchaient à la hausse – davantage qu’au moment du rapport sur la politique monétaire de juillet – et a clairement imputé cette situation à la géopolitique. Comme l’a déclaré le gouverneur Bailey, « si le conflit au Moyen-Orient persiste pendant une période prolongée, comme cela semble être le cas, et si le risque de voir apparaître des effets de second tour augmente, il est probable que la politique monétaire doive être resserrée. » ⁴

Les services de la Banque prévoient désormais une inflation d’environ 3,75 % au quatrième trimestre 2026 et légèrement supérieure à 4 % au premier trimestre 2027, contre 3,2 % pour ces deux trimestres dans le scénario de référence de juillet. Le principal enjeu pour le Comité de politique monétaire est de déterminer si le marché du travail est suffisamment affaibli pour garantir qu’une flambée de l’inflation plus forte que prévu ne deviendra pas un problème plus durable — une décision d’autant plus difficile à prendre que l’indice global des prix à la consommation s’est maintenu au-dessus de l’objectif pendant la majeure partie des cinq dernières années et s’oriente désormais vers un niveau supérieur à 4 %.

Toutefois, l’annonce par la Banque d’Angleterre d’une refonte majeure de son programme de resserrement quantitatif a apporté des nouvelles positives. Selon le nouveau calendrier, la Banque suspendra toutes les ventes de Gilt issues de son portefeuille de 488 milliards de livres sterling relevant du dispositif d’achat d’actifs (Asset Purchase Facility, APF) jusqu’en avril 2027 et cessera complètement de vendre des obligations à long terme. Selon des propositions qui restent à finaliser, elle conservera 120 milliards de livres sterling de Gilts arrivant à échéance en 2049 ou plus tard, afin de les utiliser comme actifs de contrepartie pour les futures émissions de billets de banque, tandis que 222 milliards de livres sterling supplémentaires, arrivant à échéance d’ici 2035, seront détenus jusqu’à leur échéance et laissés s’épuiser naturellement. Les 146 milliards de livres restantes seront vendues à raison d’environ 20 milliards de livres par an jusqu’en 2034. Les avoirs ont baissé depuis leur pic d’environ 895 milliards de livres atteint au début du resserrement quantitatif (QT) en 2022.⁵

Dans le même temps, lors de la réunion très attendue aux États-Unis, le Comité fédéral de l’open market (FOMC) a procédé à la première hausse des taux d’intérêt de la Réserve fédérale depuis 2023, votant à 12 voix contre 0 en faveur d’une augmentation de la fourchette cible du taux des fonds fédéraux de 25 points de base (pb), la portant à 3,75 %–4,00 %.

Dans son communiqué, le comité a articulé sa décision autour de trois points. Les risques géopolitiques se sont accrus, l’économie s’est renforcée et les tendances inflationnistes ne s’améliorent pas. Il a présenté cette hausse comme une mesure de précaution contre la propagation des chocs d’offre vers une inflation plus généralisée, tout en soulignant que la politique monétaire n’est toujours pas restrictive ; le président Warsh a qualifié cette mesure de « suppression d’une dose d’accommodation ».

En matière de croissance, Warsh a souligné les bons résultats de l’économie américaine. L’expansion est solide, portée par une consommation résiliente, une forte productivité et des investissements en capital robustes, l’économie ayant atteint le plein emploi.

Concernant l’inflation, il a réitéré ses inquiétudes, soulignant que trop de catégories de biens et de services affichent des hausses de prix annualisées supérieures à 3 %, tant sur une base de 6 que de 12 mois. « Les chiffres de l’inflation de cet été ne m’indiquent pas que les tendances sous-jacentes se soient sensiblement améliorées », a-t-il déclaré.⁶

Le Résumé des projections économiques (SEP) de septembre a été révisé dans un sens plus restrictif. ⁷ La croissance a été revue à la hausse à 2,3 % pour 2026 (contre 2,2 %) et à 2,4 % pour 2027 (contre 2,3 %), deux chiffres supérieurs au potentiel de 2,0 % de l’économie, ce qui suggère que le participant médian ne perçoit aucun frein lié au resserrement des conditions financières résultant de la forte hausse des rendements des bons du Trésor à long terme. Les projections relatives au marché du travail se sont également améliorées, le taux de chômage étant ramené à 4,1 % pour 2026, 2027 et 2028, ce qui laisse entrevoir un impact limité de l’IA à l’avenir.

Les projections concernant l’inflation globale et sous-jacente des dépenses de consommation personnelle (PCE) ont été revues à la hausse de 0,1 %. L’inflation globale des PCE devrait désormais s’établir à 3,7 % en fin d’année, reflétant la remontée des prix de l’essence, tandis que l’inflation sous-jacente des PCE a été relevée de 3,3 % à 3,4 %. Selon ces projections, l’objectif de 2 % ne sera pas atteint avant 2029.

Un consensus clair s’est dégagé en faveur d’une nouvelle hausse de 25 points de base en 2026, mais pas pour 2027, année pour laquelle le comité était divisé, laissant inchangée la médiane des prévisions pour 2027. Cela marque une divergence nette par rapport aux cours actuels des swaps d’indice au jour le jour, qui laissent entrevoir une nouvelle hausse de 25 points de base en 2027. Les taux directeurs devraient néanmoins rester supérieurs au taux neutre médian sur l’ensemble de l’horizon de projection, ce qui suggère que la voie de la moindre résistance pour le comité reste celle d’un resserrement plutôt que d’un assouplissement, un point renforcé par la révision à la hausse du taux neutre à long terme, désormais fixé à 3,2 %.

C’était la toute première fois que le FOMC, la Banque centrale européenne (BCE) et la Banque du Japon (BoJ) relevaient tous leurs taux au cours du même mois. Si l’on ajoute à cela le communiqué de la Banque d’Angleterre – sans doute la première banque centrale moderne, l’institution qui a développé le modèle que nous reconnaissons aujourd’hui comme celui de la banque centrale, incluant le monopole sur l’émission des billets, le rôle de banquier du gouvernement et, surtout, la fonction de prêteur en dernier ressort –, le message des quatre institutions est cohérent.

Nous ne sommes pas en 2022. Il n’y a pas de spirale des salaires et des prix, pas d’impression massive de monnaie, et la politique monétaire n’est pas particulièrement accommodante. Le problème réside dans le fait que les objectifs d’inflation ne sont pas atteints, la responsabilité étant clairement imputée au choc d’offre énergétique et au risque d’effets de second tour qui pourraient s’ensuivre. Ces quatre institutions sont déterminées à ancrer les anticipations à long terme et, à des degrés divers, sont convaincues qu’un resserrement modéré peut être absorbé compte tenu de la dynamique positive de la croissance sous-jacente.

Les investisseurs obligataires se tournent donc vers les prix de l’énergie pour évaluer le rythme et l’ampleur du cycle de resserrement. Voir le graphique de la semaine. Les taux terminaux sont actuellement évalués à 2,00 % pour la Banque du Japon (BoJ), 3,25 % pour la BCE, 4,75 % pour le Comité de politique monétaire (MPC) et 4,50 % pour le Comité fédéral de l’open market (FOMC).⁸

Graphiques de la semaine : tous les regards tournés vers l’énergie

Source: Bloomberg, as of September 18, 2026. Muzinich views and opinions are subject to change. For illustrative purposes only.

References:

1. Bloomberg, “Saudis Seek to Resume Half of Key Oil Pipeline Within Days,” September 16, 2026
2. Bloomberg, “BoJ Hikes Rates in Split Decision After Bessent’s Pressure,” September 18, 2026
3. Bloomberg, “Dollar-Yen Dips After Ueda Says Stage for Policy Conduct Changed,” September 18, 2026
4. Bloomberg, “Bank of England Minutes: Policymakers’ Views on Rates,” September 17, 2026
5. Bank of England, “Monetary Policy Summary September 2026,” published September 17, 2026
6. Bloomberg, “Fed Raises Rates to Curb Inflation, Drawing Rebuke from Trump,” September 16, 2026
7. Federal Reserve, “Summary of Economic Projections,“ September 16, 2026

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