Muzinich & Co. «Commentaire de Marché Hebdomadaire» reprenant l’essentiel de l’actualité économique et des marchés du crédit:

4 juillet 2022

Muzinich & Co. «Commentaire de Marché Hebdomadaire» reprenant l’essentiel de l’actualité économique et des marchés du crédit:

Il n’est pas exagéré de dire que le premier semestre de l’année a été terrible pour les investisseurs. L’examen des indices obligataires ICE BofA pour le premier semestre 2022 révèle la pire performance depuis le début de l’année pour les obligations d’État, les indices investment grade et les indices à haut rendement1. Pour le S&P500, il s’agit du pire début d’année sur six mois depuis 1970 et il n’y a eu que deux autres périodes (1932 et 1962) où les six premiers mois ont été pires depuis 1927. Seule la détention d’une combinaison de matières premières énergétiques et d’une position longue sur le dollar américain2 aurait été rentable au premier semestre. Rétrospectivement, la raison de cette situation est évidente : une guerre a éclaté en Europe, le centre financier chinois a été totalement verrouillé par le COVID et les banques centrales mondiales – la Réserve fédérale en tête – ont complètement inversé leur politique monétaire, passant de la gestion d’un choc de demande à la lutte contre un choc d’offre.   

Pour la seconde moitié de l’année, le risque reste le même : les pressions inflationnistes ne s’atténuent pas conformément aux attentes des banques centrales, ce qui oblige à un resserrement toujours plus important des politiques. Le pouvoir d’achat des ménages et le moral des entreprises risquent d’être comprimés, ce qui entraînera une baisse des dépenses, des embauches et des investissements. L’économie chinoise continue de stagner, en raison des périodes de blocage continu du COVID. Et la guerre continue. La probabilité d’une récession devient le scénario de base pour les économistes et les investisseurs au cours des 12 prochains mois. 

Pour que la récession reste le scénario de queue, nous avons besoin d’une stabilisation des prix des produits de base. Bonne nouvelle : depuis le début de l’année, les prix des produits industriels sont en baisse. Les prix du pétrole ont atteint un sommet en mars et ont clôturé en baisse en juin par rapport à mai, les autorités mondiales donnant la priorité à la stabilité des prix de l’énergie au niveau des consommateurs. Comme nous l’avons dit, la confiance doit revenir. L’Asie devrait être la clé pour débloquer la confiance, car les moteurs de la croissance régionale devraient tirer la croissance mondiale vers le haut au cours du second semestre de l’année, grâce aux mesures de relance de la Chine et du Japon, combinées aux dépenses intérieures provenant de l’épargne refoulée à mesure que les régions quittent Omicron. Les données préliminaires sur les ventes de logements en Chine3 pour le mois de juin ont augmenté de 61,2 % d’un mois sur l’autre, ce qui constitue un signe supplémentaire de la reprise de l’économie chinoise. La réduction des restrictions de quarantaine et l’interdiction d’utiliser l’assurance médicale sociale nationale pour financer les tests suggèrent que les blocages massifs en Chine sont moins probables à l’avenir. La hausse de l’activité en Asie permettrait également de débloquer les goulets d’étranglement de la chaîne d’approvisionnement, l’une des causes de l’inflation excessive. Il est également possible que certains des tarifs douaniers mis en place par l’administration Trump soient supprimés par l’administration Biden, ce qui renforcerait encore le sentiment de mondialisation et atténuerait les prévisions d’inflation. Enfin, l’obstacle à une surprise positive n’est pas élevé ; nous pensons qu’une grande partie des mauvaises nouvelles sont déjà intégrées dans les actifs financiers et les prévisions. Il est probable que les consommateurs, qui disposent d’un excédent d’épargne et d’un emploi sûr, soient plus résistants que prévu, que les entreprises, dont les bilans sont solides, puissent aisément faire face à la normalisation des bénéfices et que les banques centrales, une fois que leur politique aura été ramenée à des niveaux neutres, puissent devenir plus sensibles à la croissance.  

Pour les investisseurs en titres à revenu fixe, la bonne nouvelle est que le moment de la reprise des prix depuis le premier semestre pourrait être plus clément. Comme les indices investment grade rapportent désormais entre 4,5 % et 5 % et que les indices high yield rapportent environ 9 % (tous en USD), le coupon mensuel et le seuil de rentabilité sont nettement plus élevés qu’en début d’année. Autre bonne nouvelle, le recouvrement du prix au pair est assuré à long terme pour les investisseurs dans toute entreprise bien sélectionnée qui ne fait pas défaut.  

Source: Données de Standard and Poor’s provenant de Bloomberg, au 30 juin 2022. À des fins d’illustration uniquement.

1. ICE BoA Index dates de création: US Treasury (S010 and S030) 04.02.1985, German Government (G0D0) 31.12.1985, US Investment Grade (ER00) 31.12.1995, European Investment Grade (C0A0) 31.12.1972, Emerging Market Investment Grade (EMIB) 31.12.1998, US High Yield (J0A0) 31.10.1984, European High Yield (HE00) 31.12.1997, Emerging Market High Yield (EMHY) 31.12.2003 

2. ICE BoA Index US Dollar (DXY)

3. Chiffres préliminaires de CRIC Securities Company Limited (CRIC)

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