Par Laura Cooper, stratège en investissements mondiaux et responsable du crédit macro chez Nuveen

 Selon Laura Cooper, l’Europe fait partie des gagnants des élections de mi-mandat aux États-Unis. Les anticipations d’un recul des risques liés à l’énergie auraient déclenché un important remaniement des portefeuilles. Le Stoxx 600 aurait atteint un niveau record, tandis que les indices américains à forte composante technologique auraient nettement reculé sous l’effet des inquiétudes liées à l’intelligence artificielle. Mais l’enthousiasme pour l’Europe pourrait être mis à l’épreuve en 2027 : avec l’expiration des couvertures énergétiques avantageuses, les entreprises risquent de subir une pression supplémentaire sur leurs coûts.

« Les bénéfices des entreprises ont donné des raisons supplémentaires d’être optimistes, mais une grande partie de cette vigueur se concentre sur une poignée de secteurs », explique Mme Cooper. Alors qu’environ la moitié des entreprises du Stoxx 600 ont publié leurs résultats, une croissance des bénéfices d’environ 24 % par rapport à l’année précédente se profile pour le troisième trimestre. Hors énergie et technologie, la croissance tombe à environ 10 %. « L’énergie, les entreprises technologiques liées à l’IA et les valeurs financières représentent ensemble environ 85 % de la croissance totale des bénéfices ce trimestre. »

Dans le même temps, les opérations de couverture conclues avant la flambée des prix du pétrole auraient jusqu’à présent protégé les entreprises contre le plein impact de la hausse des coûts énergétiques. L’expiration de ces couvertures au cours de l’année 2027 risque d’entraîner une pression supplémentaire sur les marges. « La baisse des prix de l’énergie apporte certes un certain soulagement, mais les prix actuels restent nettement supérieurs aux niveaux initialement couverts », précise Cooper. La baisse des prix au comptant n’entraîne donc pas nécessairement une baisse des coûts d’exploitation. Un émetteur du secteur industriel prévoit, aux prix actuels, des coûts d’approvisionnement en 2027 supérieurs d’environ 15 % à ceux de 2026.

La capacité à répercuter ces coûts plus élevés fera la différence entre les gagnants et les perdants. Les fabricants d’équipements pour semi-conducteurs, les entreprises de chimie de spécialité et les fabricants d’emballages auraient profité de conditions favorables en matière d’offre et de demande. Les consommateurs européens seraient en revanche sous pression financière, ce qui explique pourquoi les fabricants de produits alimentaires doivent s’appuyer sur leur gamme de produits et sur des réductions de coûts pour défendre leurs marges. Les constructeurs automobiles seraient confrontés à une situation encore plus difficile, marquée par une baisse des volumes de vente et une concurrence chinoise croissante.

« En matière d’obligations d’entreprises, nous privilégions les émetteurs qui ont démontré leur capacité à ajuster leurs prix et à préserver leurs marges », explique Mme Cooper. Elle reste prudente vis-à-vis des emprunteurs grands consommateurs d’énergie, qui risquent de subir une hausse significative de leurs coûts à l’expiration de leurs couvertures. Concernant les actions, elle perçoit des risques de baisse pour les estimations de bénéfices des entreprises ne disposant pas d’un pouvoir de fixation des prix clair. « Le risque réside dans le fait que les marchés du crédit extrapolent la résilience actuelle des bénéfices jusqu’en 2027, avant même que les pleins effets de la hausse des coûts des intrants ne se manifestent », résume Mme Cooper.

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