Par Ha Duong, directeur des stratégies cryptomonnaies chez BIT Capital

Au deuxième trimestre de cette année, une nouvelle tendance s’est dessinée sur le marché des cryptomonnaies : alors que le Bitcoin et l’Ethereum enregistraient des pertes importantes, certains protocoles ont connu une forte hausse. En août, la dynamique générale est revenue. Le Bitcoin a gagné environ 25 %, l’Ethereum environ 33 %. Après une longue période de faiblesse, cela a marqué un revirement de tendance marquant. Mais ce qui se passe en coulisses est plus important que la remontée elle-même.

Car le retour à la hausse des cours n’a en aucun cas signifié un retour à l’ancien schéma, dans lequel le Bitcoin entraînait l’ensemble du marché à la hausse de manière quasi uniforme. Les crypto-actifs directs et les plateformes financières liées aux cryptomonnaies en ont nettement profité, tandis que certains segments du secteur des mineurs de bitcoins et des centres de données sont restés à la traîne ou ont subi des pressions. La dispersion, déjà visible au deuxième trimestre, s’est ainsi maintenue.

Qu’est-ce qui a déclenché ce changement de régime? La combinaison de la liquidité et de la réglementation a joué un rôle déterminant. Après que les rendements des obligations d’État américaines à long terme eurent atteint des niveaux qui n’avaient plus été observés depuis la crise financière, le ministère des Finances américain a intensifié ses rachats de bons du Trésor à long terme. Les rendements à long terme ont d’abord fléchi, le dollar s’est affaibli – un contexte favorable aux placements sensibles à la liquidité comme le Bitcoin. Parallèlement, le gouvernement américain a intensifié la pression politique en faveur de l’adoption du CLARITY Act, qui vise à définir plus clairement le cadre réglementaire des actifs numériques aux États-Unis. Les afflux de capitaux et les liquidations de positions courtes ont amplifié ce mouvement.

La demande institutionnelle est particulièrement remarquable à cet égard. Les FNB américains sur le bitcoin au comptant ont de nouveau enregistré d’importants afflux nets en août. Parallèlement, la demande s’est étendue au-delà du Bitcoin : les produits basés sur Ethereum et d’autres grandes cryptomonnaies ont également attiré des capitaux. Cela est pertinent, car les allocations institutionnelles deviennent ainsi de plus en plus diversifiées. La question n’est plus seulement de savoir si les cryptomonnaies constituent une classe d’actifs dans laquelle il est possible d’investir, mais plutôt quels réseaux, protocoles et modèles d’affaires généreront des capitaux à long terme.

Hyperliquid illustre bien cette évolution. Le protocole a atteint un nouveau sommet historique en août. Ce qui importe ici, ce n’est pas tant l’évolution du cours que la structure économique qui la sous-tend : une utilisation croissante, des revenus substantiels provenant des frais et des mécanismes qui redistribuent une partie de la valeur créée aux détenteurs du jeton par le biais de rachats de jetons. Même un déblocage important de jetons à la fin du mois d’août a été accueilli de manière relativement stable par le marché. De tels facteurs permettent de plus en plus une analyse fondamentale, telle qu’on la connaît dans les catégories d’actifs traditionnelles.

Certaines parties des secteurs de l’exploitation minière et des centres de données en constituent un contre-exemple. La hausse des taux d’intérêt à long terme augmente les coûts de financement des projets à forte intensité de capital. Parallèlement, les exigences réglementaires relatives aux nouveaux raccordements au réseau se renforcent. La qualité des emplacements, des bilans et des contrats gagne ainsi en importance. Ici aussi, le prix du bitcoine n’est plus le seul facteur déterminant.

Le marché des cryptomonnaies est donc aujourd’hui à la fois plus mûr et plus cyclique. La liquidité demeure un puissant moteur, comme l’a montré le mois d’août. Mais elle ne fait plus nécessairement grimper tous les actifs de la même manière. La réglementation, les revenus provenant des frais, l’économie des jetons, la qualité des bilans et les catalyseurs technologiques gagnent en importance.

À court terme, la politique monétaire reste le principal facteur de risque. Le président de la Fed, Kevin Warsh, a laissé entrevoir une orientation restrictive à Jackson Hole; une nouvelle hausse des taux d’intérêt pèserait sur les placements à risque sensibles aux variations de liquidité. À cela s’ajoutent les risques géopolitiques et d’éventuelles nouvelles pressions inflationnistes liées au prix du pétrole.

Après la forte fluctuation observée en août, une consolidation ne serait donc pas surprenante. Le constat structurel demeure toutefois : le marché des cryptomonnaies, jusqu’alors largement homogène, évolue de plus en plus vers un marché de sélection. La prochaine reprise pourrait être vigoureuse – mais elle ne doit pas nécessairement profiter à tous les jetons, mineurs ou titres liés aux cryptomonnaies. Ce serait précisément là un autre signe de maturité.

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