Market & Macro

Björn Jesch, Global Chief Investment Officer chez DWS

Potentiel de hausse modéré pour les actions – une forte concentration dans les portefeuilles comporte des risques

Les actions ont clairement été les meilleurs vecteurs de rendement au premier trimestre. Plusieurs indices boursiers ont atteint de nouveaux sommets historiques. Les raisons de ce succès sont rapidement identifiées. « Les données économiques mondiales ont récemment surpris positivement. À cela s’ajoute l’optimisme toujours intact en matière d’intelligence artificielle », explique Björn Jesch, Global CIO. Les obligations n’ont pas pu suivre au cours des trois derniers mois. L’incertitude quant à savoir si l’inflation va vraiment continuer à baisser rapidement, combinée à une croissance économique américaine plus robuste que prévu, a fait que les rendements sont récemment repartis à la hausse, ce qui a entraîné une baisse des cours. « Pour la plupart des marchés d’actions, nous avons assisté à un élargissement des valorisations, c’est-à-dire à une hausse des ratios cours/bénéfices. Les hausses de cours ont donc été principalement motivées par la baisse des primes de risque », explique Jesch.

La croissance des bénéfices des entreprises ne devrait pas s’accélérer à l’horizon de douze mois. Les bénéfices devraient être les plus dynamiques dans les pays émergents et au Japon. Actuellement, il n’est pas prévu que l’élan positif qui pousse les cours des méga-entreprises prenne fin. Cette tendance est également critiquable, car elle a conduit à une concentration dangereusement élevée dans les portefeuilles actifs et passifs, ainsi qu’à une très forte corrélation au sein de nombreux portefeuilles d’actions. Les victimes de cette tendance sont les petites valeurs, qui ne sont pas aussi demandées dans cette situation. Jesch: « Nous restons certes positifs à leur égard, mais nous avons revu à la baisse notre évaluation des petites valeurs européennes, passant de « strong outperform » à « outperform ». « Compte tenu des cours déjà très élevés, nous prévoyons un rendement total plutôt modeste d’environ cinq pour cent pour la plupart des marchés d’actions en mars 2025 », poursuit Jesch.

Conjoncture: l’Inde, championne de la croissance, et les États-Unis, qui tiennent bon

– Même si la croissance a quelque peu ralenti aux États-Unis, la conjoncture américaine se maintient étonnamment bien: l’emploi continue de progresser et les consommateurs continuent de consommer, même si c’est un peu moins que par le passé. Nous prévoyons une croissance de 1,8% pour l’année en cours.

– Dans la zone euro, la croissance devrait en revanche être nettement plus faible en 2024, avec 0,7%.

– Cette année, le champion de la croissance sera probablement l’Inde, dont le produit intérieur brut devrait augmenter de 6,8%, soit deux points de pourcentage de plus que celui de la Chine (4,8%).

Inflation: généralement en baisse, mais les prix des services continuent d’augmenter fortement

– Les taux d’inflation continuent de baisser aux États-Unis et dans la zone euro. Dans la zone euro, le taux de base, qui ne tient pas compte des prix de l’énergie et de l’alimentation qui ont tendance à être plus volatils, était de 2,9% en mars (février: 3,1%). Toutefois, l’augmentation des prix des services, qui sont fortement tirés par la croissance des salaires, reste élevée, à 4,0%.

– En Allemagne, le taux d’inflation est tombé à 2,2% en mars (février: 2,5%). Là encore, la hausse toujours élevée des prix des services est frappante – 3,7% en mars contre 3,4% en février.

Banques centrales: baisse des taux d’intérêt attendue aux Etats-Unis et dans la zone euro – le Japon devrait en revanche se durcir

– Il semble clair que la Réserve fédérale américaine et la BCE commenceront à baisser les taux d’intérêt cette année. Ce qui n’est pas aussi clair, c’est le nombre de baisses de taux.

– La banque centrale japonaise fait figure d’exception: elle va probablement relever ses taux directeurs à 0,25% d’ici mars 2025. En mars, elle avait mis fin à une période négative de 17 ans et relevé ses taux à 0,1%.

Les risques: Surprises négatives au niveau des taux d’intérêt, de la géopolitique et de la consommation

– Pour la zone euro, nous voyons actuellement trois risques à la baisse: premièrement, une reprise de la consommation privée plus tardive que prévu actuellement. Deuxièmement, un affaiblissement de la demande mondiale et troisièmement, une nouvelle aggravation des crises géopolitiques.

– Aux États-Unis, le risque est que les taux d’intérêt restent plus élevés que prévu pendant une période plus longue. Cela pourrait s’expliquer par le fait que l’inflation, en raison de la dynamique économique, s’avère plus persistante que ne le pensaient les marchés jusqu’à présent.

Actions

Jarrid Klug, gestionnaire de fonds

Premières lueurs d’espoir pour les valeurs de substance

Valeurs de croissance contre actions de substance – au cours des 18 dernières années, ce fut un duel inégal. À l’exception de l’année 2022, les valeurs de croissance ont toujours eu le dessus, en général de manière extrêmement nette. Actuellement, il semble y avoir un peu d’espoir pour les adeptes des valeurs de substance, c’est-à-dire les entreprises dont le ratio cours/valeur comptable est généralement faible, les rendements sur dividendes relativement élevés et le ratio cours/bénéfices peu élevé. « Ces dernières semaines, nous avons assisté à une reprise relative des valeurs de substance, notamment parce que les grandes valeurs technologiques n’ont pas réussi à maintenir leur momentum », explique le gestionnaire de fonds Jarrid Klug. Les raisons: des données économiques récemment meilleures que prévu et, par conséquent, une moindre probabilité de récession. Si Jarrid Jarrid ne s’attend pas à ce que la domination des valeurs de croissance appartienne au passé, il pense qu’il est possible d’améliorer la situation. « Cette année encore, la performance du marché mondial des actions est dominée par les entreprises qui occupent une position forte dans le domaine de l’intelligence artificielle, un thème très en vogue », explique Klug.

Toutefois, une économie américaine toujours forte pourrait contribuer à ce que les valeurs de substance se développent à nouveau mieux. D’autant plus que la décote d’évaluation des valeurs de subordination par rapport au marché élargi reste très élevée. « A cela s’ajoute le fait que les écarts de valorisation élevés sur le marché ont tendance à constituer pour les valeurs de substance un environnement favorable au stock-picking, c’est-à-dire à la sélection ciblée des titres individuels les plus prometteurs possibles », ajoute Klug. Les secteurs classiques des actions de substance, à savoir les secteurs de la finance, de la santé, de l’industrie et de l’énergie, ont récemment apporté davantage de nouvelles positives. Des baisses de taux d’intérêt moins importantes que prévu pourraient avoir un effet positif sur les bénéfices des banques européennes, dont les valorisations restent très faibles. Même dans le secteur automobile, souvent critiqué, les bénéfices ne semblent pas s’effondrer autant que ne le laissent supposer les faibles valorisations. Dans le secteur malmené de la chimie, les premiers signes d’amélioration des entrées de commandes sont apparus et dans le secteur américain de la construction, l’activité a repris malgré des taux d’intérêt toujours élevés. Au niveau régional, Klug favorise les valeurs de substance européennes par rapport à leurs homologues américaines, car ces dernières restent en moyenne assez chères. Toutefois, les entreprises européennes devraient également être en mesure d’augmenter la croissance de leurs bénéfices pour attirer à nouveau l’attention des investisseurs.

Obligations

Oliver Eichmann, Head of Rates, Fixed Income EMEA

« De bonnes opportunités de rendement probables avec les obligations d’État à court terme »

Après un bon quatrième trimestre 2023, les trois premiers mois de l’année 2024 ont été plutôt mitigés pour les investisseurs obligataires. « Cela s’explique en grande partie par l’amélioration de l’environnement économique aux États-Unis et par des taux d’inflation supérieurs aux objectifs de nombreuses banques centrales. Ces deux facteurs ont fait que les baisses de taux attendues par le marché pour 2024 ont été en partie « effacées » et que les rendements sont repartis à la hausse », explique Oliver Eichmann, Head of Rates, Fixed Income EMEA. Selon lui, les perspectives pour les neuf prochains mois sont néanmoins plutôt positives. « Je pense qu’avec la baisse des taux d’intérêt des banques centrales vers le milieu de l’année dans la zone euro et aux États-Unis, les rendements des emprunts d’État à court et moyen terme devraient baisser et les prix augmenter », ajoute Eichmann. De plus, les rendements de la plupart des segments d’investissement sont assez intéressants. Ainsi, le rendement d’un indice typique pour les obligations d’État européennes à court terme, l’indice ICE BofA 1-3 Year Euro Government, est légèrement supérieur à 3%. « Sur la base de notre scénario principal, nous prévoyons un rendement total très attractif pour les obligations d’État américaines à court terme », a déclaré Eichmann. Les investisseurs en euros doivent toutefois garder à l’esprit que les placements en dollars comportent un risque de change. « Dans la zone euro, nous prévoyons un rendement global positif pour les emprunts d’État à deux ans à l’horizon de douze mois », poursuit l’expert en taux.

Vous trouverez des estimations sur les différents marchés boursiers dans le lien web (en anglais): https://funds.dws.com/en-ch/inform/markets/market-outlook/market-and-macro/.

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