Photo Björn Jesch  © DWS

Les estimations actuelles de la DWS concernant l’économie, les marchés et les classes d’actifs 

Market & Macro Björn Jesch, Global Chief Investment Officer chez DWS

« Les taux de croissance des bénéfices parlent en faveur des placements en actions »

Les actions américaines vont-elles continuer à grimper malgré des valorisations excessives? « Cela dépend beaucoup de l’évolution des sept glorieuses. Pour l’instant, il n’y a guère de signes que leur marche triomphale puisse s’arrêter brutalement », explique Björn Jesch, Global CIO. Le deuxième trimestre a montré à quel point le marché américain est actuellement divisé en deux. La hausse du S&P 500 est exclusivement due aux Sept Glorieuses, qui ont progressé de 16,2 pour cent. Les 493 actions restantes ont même perdu un peu de valeur – 0,5 pour cent. Le type de gains de productivité que l’intelligence artificielle (IA) apportera n’est pas encore clair. Mais le fait est que des centaines de milliards de dollars sont actuellement dépensés pour l’IA et les investissements liés à l’IA. « Cela devrait faire grimper la croissance du produit intérieur brut et les bénéfices. Pour que nous atteignions notre potentiel de rendement élevé à un chiffre attendu pour les actions, nous devons toutefois continuer à voir une forte croissance des bénéfices dans le secteur technologique aux États-Unis », explique Jesch. Il ne s’attend pas à une augmentation des multiples de valorisation compte tenu des valorisations élevées et des marges bénéficiaires importantes. « Pour contrebalancer les valeurs technologiques américaines, nous misons notamment sur les actions européennes », ajoute Jesch.

A long terme, ce sont surtout deux points qui permettent à Jesch d’être optimiste quant à l’investissement en actions. Premièrement, les derniers trimestres ont montré que les bénéfices augmentent à nouveau dans le monde entier, ce qui constitue un soutien rationnel à la hausse des marchés des actions. Deuxièmement, le taux de croissance des bénéfices du S&P 500 a été près de quatre fois supérieur au taux de croissance de l’indice des prix à la consommation américain au cours des trois dernières décennies. « Cela renforce l’hypothèse selon laquelle les portefeuilles d’actions sont aptes à compenser l’inflation », conclut Jesch.

Pour les obligations, Jesch s’attend à ce que la courbe des rendements actuellement inversée – les rendements des obligations à court terme sont plus élevés que ceux des obligations à long terme – puisse commencer à se normaliser au cours du second semestre, grâce aux baisses de taux d’intérêt attendues. « Nous favorisons donc les obligations d’État d’une durée de deux à cinq ans », explique Jesch. Il est également positif pour les obligations d’entreprises en euros de bonne qualité.

 Conjoncture: Les États-Unis devraient bénéficier de la croissance démographique liée à la migration

– La croissance démographique liée à la migration aux États-Unis devrait soutenir l’évolution du produit intérieur brut cette année, en même temps que la baisse attendue des taux d’intérêt.  

– Dans la zone euro, après une évolution étonnamment positive au premier trimestre, un ralentissement de la croissance économique se dessine.

– En Asie, l’Inde reste le champion de la croissance, même si la dynamique s’essouffle quelque peu, les dépenses fiscales ayant été réduites après les élections. 

Inflation: La hausse des prix s’affaiblit légèrement

– La politique de la Réserve fédérale américaine semble commencer à produire les effets escomptés. La demande diminue et l’inflation s’est à nouveau légèrement ralentie, passant de 2,7 pour cent en avril à 2,6 pour cent en mai.

– La situation est similaire dans la zone euro, où la hausse des prix s’est également légèrement ralentie. Le taux d’inflation était de 2,5 pour cent en juin, contre 2,6 pour cent en mai.

Banques centrales: Les baisses de taux d’intérêt ne devraient être envisagées qu’avec prudence

– La Réserve fédérale américaine devrait attendre de nouveaux progrès dans la baisse des taux d’inflation avant de commencer à baisser les taux d’intérêt. Nous pensons qu’une première hausse des taux est possible en décembre.

– La Banque centrale européenne devrait aborder la question de nouvelles baisses de taux avec prudence, car l’inflation dans le secteur des services s’avère persistante. La prochaine baisse des taux pourrait intervenir en septembre.

Les risques: Les élections américaines pourraient être un facteur de stress à court terme

– Aux États-Unis, l’élection à venir pourrait créer de la volatilité sur les marchés à court terme, mais les implications économiques devraient être plutôt limitées à moyen et long terme.

– Pour la zone euro, les principaux risques devraient résider dans une reprise plus tardive de la consommation privée, une demande mondiale plus faible que prévu et les éventuels effets négatifs de la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine. À cela s’ajoutent les risques géopolitiques persistants.

Actions

Andre Köttner, Global Co-Head Equity

« La bonne sélection des titres individuels est plus importante que jamais »

« Pour l’instant, je suis plutôt prudent pour le marché dans son ensemble. Les cours ont beaucoup évolué et les valorisations sont élevées, notamment aux États-Unis. Pour les actions technologiques en particulier, beaucoup de fantaisie est déjà intégrée dans les prix au niveau actuel des cours », explique Andre Köttner, Global Co-Head Equity. Mais ce n’est pas une raison pour être pessimiste, ni pour éviter les actions américaines. Ce qui compte, c’est d’adopter la bonne stratégie. « La bonne sélection des titres individuels (stock picking) est plus importante que jamais pour le succès d’un placement en actions », affirme Köttner avec conviction. Les titres américains restent incontournables, même si les actions européennes sont nettement moins chères. La valorisation élevée aux États-Unis est due à un petit nombre de titres, surtout dans le secteur technologique. Il y a toujours beaucoup d’actions américaines avec du potentiel, par exemple dans la technique médicale. Ces dernières années, ce secteur a souffert de ne pas pouvoir compenser à court terme les coûts plus élevés par des augmentations de prix.

« Mais nous commençons à voir ces ajustements de prix, avec des effets positifs sur les marges bénéficiaires », explique Köttner. Le stratège en actions voit également des opportunités dans certaines entreprises du secteur des biens de consommation de base. En période d’incertitude comme aujourd’hui, les entreprises dotées de modèles commerciaux stables, de marques fortes et d’un bon pouvoir de fixation des prix pourraient être intéressantes. Pour ce physicien de formation, les titres technologiques ne sont donc pas tout, loin de là. Pour ses placements, Köttner suit une stratégie dite Barbell (en français: haltère). « D’une part, j’ai besoin de valeurs pour pouvoir suivre les marchés en forte hausse et, d’autre part, de titres pour les marchés plus rudes avec une croissance aussi prévisible que possible et une évaluation modérée. Si Köttner atterrit régulièrement aux États-Unis pour ses placements en actions, c’est aussi parce que l’éventail et le nombre de modèles d’entreprise cotés en bourse sont impressionnants, explique-t-il. Les prisons ou les entreprises de pompes funèbres cotées en bourse – ce qui peut paraître un peu étrange pour les investisseurs européens ou asiatiques – sont tout à fait normales aux États-Unis.

Outre les Etats-Unis, l’Europe est pour Köttner la deuxième région d’investissement la plus importante avec de nombreuses entreprises intéressantes. Certes, il existe divers points aveugles, par exemple dans les domaines de la technologie ou de la biotechnologie, ce qui est en grande partie dû à la réglementation nettement plus stricte en Europe. Mais il existe d’autres secteurs dans lesquels les entreprises européennes jouent un très bon rôle, comme les biens de consommation de base, les produits de luxe, la santé, la construction mécanique, l’ingénierie ou l’industrie. Il y a là un grand nombre d’entreprises extrêmement compétitives et rentables. Son jugement sur les actions chinoises est nettement plus sceptique. Il existe certes des modèles d’entreprise qui méritent d’être valorisés cinq à dix fois plus. Mais la décote est compréhensible. Par le passé, les interventions de l’État ont déjà causé de nombreuses surprises désagréables. Les investisseurs en capital n’apprécient guère cette situation.

Obligations

Bernhard Birkhäuser, Gestionnaire de fonds Fixed Income

Les obligations d’entreprises durables ont le vent en poupe

Les obligations d’entreprises en euros de bonne qualité (investment grade) font partie des placements de taux les plus intéressants à l’horizon de douze mois, estiment les experts en taux de DWS. « Les obligations d’entreprises durables, notamment les obligations vertes, sont de plus en plus appréciées des investisseurs. En 2019, il s’agissait encore d’un placement de niche avec une part de marché de deux pour cent sur l’ensemble du marché des obligations d’entreprise, alors qu’aujourd’hui, leur part atteint déjà onze pour cent, explique le gestionnaire de fonds Bernhard Birkhäuser. « Les obligations vertes conviennent, comme les obligations d’entreprise classiques, pour diversifier les risques d’un portefeuille. Les rendements attendus ne diffèrent guère de ceux des obligations d’entreprises classiques », explique Birkhäuser. L’évolution de la valeur serait moins liée au statut de green bond qu’à la composition sectorielle. La pondération plus élevée des obligations bancaires dans les portefeuilles d’obligations vertes par rapport à l’ensemble du marché peut actuellement avoir un effet positif.

Il faut s’attendre à une évolution moins favorable d’un portefeuille d’obligations durables, par exemple en cas de hausse des prix du pétrole, car le secteur n’émet pas de green bonds. Du côté du risque, les obligations vertes sont également comparables aux obligations d’entreprise classiques. « Il n’y a pas de différences fondamentales », dit Birkhäuser. Les conditions d’emprunt et la position des prêteurs sont en grande partie identiques. Les différences concernent par exemple les durées, qui ont tendance à être un peu plus courtes pour les Green Bonds. Mais par le passé, les green bonds ont déjà pu marquer des points grâce à une demande plus élevée et à une plus grande liquidité, ce qui est avantageux pour les vendeurs potentiels. Birkhäuser: « Il y a quelques investisseurs qui, à valorisation égale, préfèrent les Green Bonds pour des raisons réglementaires ».

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