Marché et macro par Vincenzo Vedda, Global Chief Investment Officer

Les marchés baissent les bras face à la politique erratique des États-Unis – de meilleures perspectives pour la Chine

Le président américain Trump pourrait contribuer involontairement à la relance de l’économie allemande et européenne. Ses caprices géopolitiques et la remise en question d’alliances jusqu’alors considérées comme inébranlables sont manifestement un signal d’alarme pour l’Europe et l’Allemagne.

«Les sommes considérables qui devraient être investies en Allemagne dans la défense et les infrastructures pourraient aider l’économie allemande, actuellement en perte de vitesse, à retrouver une dynamique de croissance qui n’était pas encore prévisible il y a quelques semaines», déclare le stratégiste en chef des investissements Vincenzo Vedda. «Selon nos dernières estimations, le produit intérieur brut allemand pourrait augmenter de 1,6% en 2026. À la fin de l’année dernière, nous tablions encore sur une croissance de 0,9%», explique M. Vedda. En 2025, la croissance devrait toutefois être encore très modérée, avec une estimation de 0,4%, car il faudra un certain temps avant que le plan d’investissement ne se traduise par une croissance. «Aux États-Unis, en revanche, la lune de miel des marchés après l’arrivée au pouvoir de Trump semble toucher rapidement à sa fin», déclare M. Vedda. Les bourses américaines sont loin derrière celles d’Europe et même de Chine cette année. Soudain, des sujets tels que l’inflation persistante et les perspectives économiques qui s’assombrissent sont de plus en plus au centre des préoccupations des marchés financiers américains. Les perspectives pour la Chine sont actuellement nettement plus positives. «Nous pensons que la surperformance de la Chine par rapport aux autres pays émergents, que nous observons depuis la mi-janvier, va se poursuivre», déclare M. Vedda. L’optimisme grandit dans le pays, le marché immobilier en difficulté semble se stabiliser, même si la tendance ne s’est pas inversée. Si les consommateurs locaux retrouvent davantage d’optimisme, les bénéfices des entreprises, qui n’ont cessé de baisser depuis un certain temps, devraient se stabiliser et soutenir les cours des actions.

Conjoncture: Des données plus faibles en provenance des États-Unis, des lueurs d’espoir en Inde et en Chine

• Aux États-Unis, la confiance des consommateurs est récemment retombée au niveau de septembre 2024. Les principales raisons en sont les craintes accrues liées à l’inflation et un marché du travail qui ne fonctionne plus aussi bien.
• Des données positives proviennent de l’Inde et de la Chine. Dans ces deux pays, les indices des directeurs d’achat de services ont augmenté. Les indices des directeurs d’achat sont considérés comme des indicateurs avancés importants de l’évolution économique.

Inflation: La politique douanière des États-Unis devrait maintenir l’inflation à un niveau plus élevé que prévu jusqu’à présent

• La poursuite de la baisse du taux d’inflation devrait être retardée aux États-Unis, notamment en raison des droits de douane qui augmentent le prix des produits. Nous prévoyons un taux d’inflation de 2,6% en 2025.
• Pour la zone euro, nous prévoyons des hausses de prix de 2,3% cette année, contre 2,4% l’année dernière.

Banques centrales: Nouvelle donne – de nouvelles baisses des taux d’intérêt ne sont plus acquises

• Le 6 mars, la Banque centrale européenne a baissé ses taux directeurs pour la sixième fois consécutive, les ramenant à 2,50% (contre 2,75% auparavant). Une croissance potentiellement plus forte dans la zone euro et un ralentissement de la baisse des taux d’inflation pourraient limiter la marge de manœuvre pour de nouvelles baisses de taux.
• La banque centrale américaine devrait rester prudente en matière de baisse des taux d’intérêt, compte tenu de la hausse des chiffres de l’inflation et des incertitudes politiques.

Risques: Des changements tectoniques dans la géopolitique, avec une issue incertaine

• La politique douanière américaine, extrêmement volatile et difficile à évaluer, devrait se poursuivre encore longtemps et pourrait avoir un impact négatif sur la croissance et l’inflation. L’incertitude des prévisions n’a jamais été aussi élevée qu’aujourd’hui.
• La réorientation géopolitique radicale qui se dessine aux États-Unis comporte des risques considérables et de grands défis, en particulier pour l’Europe.

Actions

Sabrina Reeh, gestionnaire de fonds d’actions allemandes

De bonnes raisons pour un possible retour des valeurs secondaires allemandes

L’Allemagne sur la voie rapide? La question peut surprendre au vu des trois années de stagnation et du besoin de réformes maintes fois évoqué. Sur les marchés des capitaux, l’indice de référence allemand Dax a toutefois effectivement pris les devants cette année, devant l’Europe et – ce qui est peut-être encore plus surprenant – devant les États-Unis. Quelles sont les perspectives? Sabrina Reeh, gestionnaire de fonds pour les actions allemandes, est confiante et voit des opportunités en particulier dans les valeurs secondaires allemandes, qui ont déjà connu une meilleure évolution que les valeurs standard après les élections fédérales. «Il y a de fortes chances que la mauvaise performance des valeurs secondaires, qui dure depuis plus de trois ans, puisse prendre fin», déclare Sabrina Reeh. Les valeurs secondaires ont réalisé en moyenne 30% de leurs bénéfices en Allemagne, contre seulement 20% pour les entreprises du Dax.  Si le nouveau gouvernement fédéral parvient à s’attaquer aux problèmes structurels de l’économie allemande et à relancer la croissance, les effets positifs devraient être plus importants pour les valeurs secondaires que pour les valeurs standard, qui opèrent pour la plupart à l’échelle mondiale. Les perspectives de croissance des bénéfices sont donc optimistes: «Le marché s’attend à ce que les bénéfices des entreprises du MDax augmentent de 26% cette année», déclare M. Reeh. À cela s’ajoute le fait que les valeurs secondaires sont actuellement très peu valorisées. Le ratio cours/bénéfice est d’environ 14, soit environ 20% de moins que la moyenne des dix dernières années. En outre, les valeurs secondaires ne devraient pas être aussi fortement affectées par les menaces de droits de douane américains. D’une manière générale, il faut toutefois s’attendre à ce que le marché boursier allemand marque une pause après un début d’année en fanfare. La politique douanière américaine, difficile à évaluer, et les événements géopolitiques devraient maintenir la volatilité des marchés à un niveau élevé. «Nous voyons maintenant la possibilité que les jalons politiques soient posés pour un développement plus dynamique de l’économie allemande, par exemple en augmentant les investissements dans les infrastructures et la défense.» Un accord sur les ajustements du frein à l’endettement, la réduction de la bureaucratie et les baisses d’impôts pourrait également être bénéfique. Cependant, un risque pour le Dax serait un net ralentissement de la conjoncture aux États-Unis. «Les valeurs allemandes standard ne pourraient guère y échapper», selon M. Reeh.

Actions USA: De nouvelles baisses des cours pourraient être de bonnes opportunités d’entrée sur le marché

• Une solide évolution des bénéfices des entreprises américaines se dessine également pour 2025, mais le niveau d’évaluation actuellement très élevé ne devrait pas pouvoir être maintenu à long terme. Nous considérons que de nouvelles baisses de cours pourraient constituer de bonnes opportunités d’achat.
• Nous abaissons légèrement notre objectif de cours pour le S&P 500 à 6 300 points d’ici mars 2026 (contre 6 500 points auparavant).

Actions Allemagne: Malgré la récente remontée des cours, il reste encore une marge de progression

• Les valeurs allemandes standard ont connu une hausse impressionnante au cours des dernières semaines, les valorisations ont considérablement augmenté. Nous privilégions actuellement les valeurs secondaires en raison de leur dynamique bénéficiaire probablement meilleure et de leurs valorisations toujours faibles.
• Nous relevons l’objectif de cours du Dax 40 à 24 000 points pour mars 2026 (contre 22 500 points auparavant).

Actions Europe: Potentiel de cours modéré après un début d’année en fanfare

• Les actions européennes ont le vent en poupe depuis le début de l’année et leur valorisation n’est plus aussi intéressante. Les rendements des dividendes ne sont plus supérieurs aux rendements obligataires.
• Nous nous attendons à une croissance modérée des bénéfices des entreprises. Les secteurs les plus prometteurs devraient être l’armement, les biens industriels et les banques.
• Nouvel objectif de cours pour le Stoxx 600 à mars 2026: 570 points (jusqu’à présent: 550 points).

Actions Japon: L’économie mondiale plus forte et la reprise en Chine pourraient soutenir la croissance

• Le marché boursier japonais a connu une très bonne évolution au cours des deux dernières années.
• Une reprise de l’économie mondiale au second semestre 2025 et un renforcement de l’économie chinoise pourraient soutenir le marché, tandis que les droits de douane et une monnaie plus forte pourraient l’affaiblir. À long terme, nous privilégions un mélange d’entreprises sélectionnées, orientées vers l’exportation et vers le marché intérieur.
• Objectif de cours MSCI Japon à mars 2026: 1 780 (jusqu’à présent: 1 770 points).

Obligations

Oliver Eichmann, Responsable des taux, Fixed Income EMEA

Emprunts d’État: les durées courtes et moyennes sont privilégiées

Les développements géopolitiques dramatiques et leurs conséquences possibles sur les finances publiques ont fortement perturbé les marchés obligataires. Ainsi, les rendements des emprunts d’État allemands à dix ans ont augmenté de 50 points de base, soit un demi-point de pourcentage, depuis début mars. «Les besoins de financement à long terme des États, en Allemagne et dans la zone euro, vont augmenter de manière significative. Cela explique en grande partie la forte augmentation des rendements des obligations à plus longue échéance. Mais aux niveaux actuels, le prix reflète déjà beaucoup de choses », explique Oliver Eichmann, expert en taux d’intérêt.

La situation est différente pour les obligations à court terme. Aux États-Unis comme dans la zone euro, les banques centrales devraient continuer à baisser les taux d’intérêt, même si ce sera peut-être moins fort que prévu. Cela soutiendrait les cours des obligations à court terme, mais cela se reflète déjà en grande partie dans les prix. Eichmann: «Nous privilégions actuellement les obligations à court et moyen terme, même si les obligations à court terme d’une durée résiduelle allant jusqu’à trois ans devraient devenir moins attractives en raison des baisses de taux attendues. À court terme, l’expert en taux d’intérêt reste positif pour les obligations d’État espagnoles et italiennes en raison du niveau de rendement plus élevé.

Devises

Euro/dollar: La faiblesse du dollar devrait se poursuivre

• Le dollar a perdu beaucoup de sa valeur par rapport à l’euro depuis son record de mi-janvier, où il était proche de la parité. Cette tendance devrait se poursuivre.
• Sur une période de douze mois, nous nous attendons à un nouvel affaiblissement du dollar par rapport à l’euro. Notre prévision euro-dollar pour mars 2026: 1,15.

Placements alternatifs

Or: Malgré de fortes hausses des cours, il y a encore de la marge

• Le prix de l’or a entre-temps dépassé notre dernier objectif de cours de 2 940 dollars l’once et franchi la barre des 3 000 dollars. Le métal précieux a ainsi enregistré une hausse de plus de douze pour cent cette année, et de trente et un pour cent au cours des douze derniers mois.
• En ces temps incertains, nous voyons encore un potentiel de hausse pour le métal précieux, malgré son prix élevé. Nous nous attendons à ce que le prix de l’or puisse atteindre 3 250 dollars l’once troy dans les douze prochains mois.

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