Par Luca Manera, Investment Manager, Asteria Investment Managers

Dans la quête du financement d’une transition vers un monde durable, les investisseurs obligataires apparaissent comme des acteurs essentiels. Les obligations vertes hybrides de services aux collectivités (Hybrid Utility Green Bonds) sont au cœur de cette transition, à la croisée des mondes des obligations hybrides et de la finance verte. Bien qu’il s’agisse encore d’un marché naissant, ces obligations sont prometteuses pour les émetteurs comme pour les investisseurs.

Obligations hybrides : À cheval sur deux mondes

Les obligations hybrides, souvent appelées obligations perpétuelles, troublent les frontières entre la dette et les capitaux propres, offrant aux émetteurs un moyen d’optimiser les coûts de financement et d’éviter la dilution du capital. Leur nature hybride les rend également plus volatiles, à cheval entre les obligations traditionnelles et les actions. Les agences de notation jouent un rôle crucial dans l’évaluation de la teneur en actions des obligations hybrides, influençant leur profil de risque et l’attrait qu’elles exercent pour les investisseurs. Les émetteurs doivent reconnaître que les obligations hybrides doivent servir de tampon à long terme dans leur structure de capital, et pas seulement d’alternative à l’émission d’actions. Enfin, les investisseurs doivent être conscients du « risque d’extension » des obligations hybrides, c’est-à-dire lorsque l’émetteur décide de ne pas exercer l’option d’achat, ce qui a pour effet de prolonger l’échéance de l’instrument et de provoquer une baisse du prix de l’obligation. Les investisseurs doivent rester vigilants face à ces risques afin de prendre des décisions d’investissement en toute connaissance de cause.

Les obligations d’utilité publique vertes : Un marché de niche à fort potentiel

Malgré les défis posés par la hausse des taux d’intérêt et la volatilité des spreads de crédit, la valeur nominale des obligations hybrides des entreprises de services aux collectivités en euros a régulièrement augmenté, ce qui témoigne de la résilience de ce secteur. D’ailleurs, les grandes entreprises de services aux collectivités ont été les premières à émettre des obligations hybrides vertes, soulignant ainsi un alignement stratégique sur les objectifs de développement durable.

Le rôle des obligations hybrides vertes

Les instruments hybrides verts permettent aux entreprises de financer leurs initiatives écologiques tout en offrant aux investisseurs un moyen de soutenir des projets climatiques. En canalisant les capitaux vers des initiatives vertes, ces obligations permettent aux entreprises de services aux collectivités d’aligner leur financement d’objectifs environnementaux – ce qui est crucial à une époque où l’on prend de plus en plus conscience du changement climatique et de la nécessité d’une action urgente.

Par exemple, Orsted AS a utilisé le produit de l’émission 2021 d’obligations hybrides vertes pour financer la construction et le développement de parcs éoliens offshore et terrestres ainsi que de parcs solaires.

Source: Asteria Investment Managers, Orsted AS – “Orsted green bond impact report 2022”

Parmi les autres exemples notables, citons Energias de Portugal qui a doublé son émission d’hybrides verts depuis 2020. Cela s’explique par l’augmentation des dépenses d’investissement vertes de l’entreprise pour les années à venir. De même, Redeia Electrica, le gestionnaire du réseau de transport espagnol, a lancé sa première pbligation hybride verte en 2023 pour financer ses besoins en investissements verts, qui ont augmenté de 16 % depuis 2021.

Valorisations : L’augmentation des rendements compensera les risques hybrides

Étant donné la nature hybride des caractéristiques de la dette et des actions, les obligations hybrides offrent généralement un rendement plus élevé que les obligations de premier rang. Les investisseurs peuvent mesurer l’augmentation du rendement (ou de l’écart) en le comparant sur différents marchés et évaluer si cette augmentation compense les risques liés aux obligations hybrides.

Yield to Worst: Higher yield to compensate for hybrid risks 

Source: January 2024, Asteria Investment Managers, ICE Index

Cela peut être une source de rendements excédentaires plus élevés pour le portefeuille d’un investisseur, avec cependant une plus grande volatilité.

Conclusion: Une voie vers la durabilité

En résumé, les obligations vertes hybrides représentent une convergence entre l’innovation financière et le développement durable. Alors que les acteurs de l’écosystème financier prennent conscience de leur rôle dans la lutte contre le changement climatique, les obligations vertes hybrides sont appelées à jouer un rôle central dans la construction d’un avenir durable et dans le portefeuille d’un investisseur.

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