La dynamique positive des marchés financiers s’est poursuivie en février, avec l’aplatissement des courbes de rendement des obligations d’État, les rendements longs étant en tête de la baisse. Les prix du crédit d’entreprise continuent d’augmenter, les obligations de qualité étant plus performantes que les obligations d’État en baisse.

Le dollar américain est globalement plus faible, le yen japonais étant la devise la plus forte du G10, peut-être en raison des récents commentaires optimistes des responsables de la Banque du Japon, qui préparent les investisseurs à un nouveau resserrement de la politique[1]. Entre-temps, sur les marchés émergents, le peso chilien bénéficie de la hausse des prix du cuivre.

La plupart des prix des matières premières sont orientés à la hausse, à l’exception du pétrole, les projets de l’administration américaine d’augmenter la production nationale[2] pesant sur le sentiment. Les actions ont également maintenu leur dynamique positive, l’indice Hang Seng se distinguant comme le plus performant de la semaine dernière, aidé par la réponse prudente de la Chine aux tarifs douaniers américains après le retour du pays des vacances du Nouvel An chinois[3].

La facilité fait la force

La Banque d’Angleterre (BoE) a réduit son taux directeur de 25 points de base (pb) à 4,5 %, comme prévu[4]. La surprise est venue du fait que deux membres de son Comité de politique monétaire ont voté pour une réduction plus agressive de 50 pb. Dans un premier temps, les investisseurs ont interprété cela comme un signal pessimiste, mais le gouverneur de la BoE, Andrew Bailey, a ensuite précisé lors d’une conférence de presse que le comité restait attaché à une « approche graduelle et prudente » des ajustements de la politique monétaire.

Les prévisions économiques actualisées de la BoE prévoient que l’inflation globale augmentera fortement à court terme, atteignant un pic de 3,7 % au troisième trimestre. Entre-temps, la banque centrale est devenue plus pessimiste quant aux perspectives de croissance à court terme du Royaume-Uni, estimant que la production s’est contractée de 0,1 % au quatrième trimestre 2024, une révision à la baisse par rapport à la croissance de 0,3 % prévue en novembre. La croissance du T1 devrait également être plus faible, à seulement 0,1 % (en baisse par rapport à sa précédente estimation de 0,4 %)[5].

Les craintes de stagflation au Royaume-Uni sont réapparues, les investisseurs se concentrant davantage sur les perspectives de croissance du pays que sur le pic d’inflation provoqué par l’augmentation des factures de services publics. Depuis le début du mois de février, le marché des swaps de taux d’intérêt au jour le jour a intégré 10 points de base supplémentaires de réduction des taux, les taux directeurs devant baisser à 3,82 % d’ici la fin de l’année[6].

La principale donnée publiée dans la zone euro était le principal indicateur de la croissance des salaires de la Banque centrale européenne (BCE). L’indicateur de suivi des salaires prévoit désormais que les salaires augmenteront de 1,5 % d’ici le quatrième trimestre 2025, ce qui est légèrement supérieur à la projection de 1,4 % de décembre, mais nettement inférieur au pic de 5,3 % enregistré un an plus tôt[7].

Ces prévisions sont encourageantes, car Christine Lagarde, présidente de la BCE, a récemment souligné que la croissance des salaires – en particulier dans le secteur des services – est un facteur clé de la persistance de l’inflation. Si le ralentissement de la croissance des salaires se matérialise, la BCE n’hésitera probablement pas à assouplir sa politique pour la ramener à un niveau neutre, voire à passer à une position accommodante en cas de ralentissement dû aux tarifs douaniers.

Tarifs douaniers (encore)

Aux États-Unis, le programme politique de la nouvelle administration a continué à faire les gros titres. Le marché a d’abord réagi négativement à la mise en place attendue de droits de douane supplémentaires de 25 % sur les importations en provenance du Canada et du Mexique et de droits de douane supplémentaires de 10 % sur toutes les importations chinoises. Cette réaction n’était pas surprenante, étant donné que ces trois pays représentent collectivement environ 40 % des importations américaines[8].

En réponse, le Canada et le Mexique ont rapidement annoncé de nouvelles mesures frontalières, avant que les États-Unis ne reportent officiellement les droits de douane au 4 mars[9]. Entre-temps, les représailles de la Chine ont été mesurées, imposant des droits de douane totalisant seulement 14 milliards de dollars sur les produits américains, et les attentes augmentent quant à la conclusion d’un accord entre les deux nations avant que les droits de douane chinois n’entrent en vigueur le 10 février[10].

Les investisseurs semblent penser que les événements auraient pu être pires si l’on en croit l’appréciation des prix observée sur la plupart des actifs financiers.

La règle des trois

Les droits de douane sont un puissant outil de négociation pour l’administration américaine, ressemblant au jeu classique de la poule mouillée, les États-Unis étant persuadés que leur adversaire sera le premier à céder. Si l’une des parties recule, le résultat est positif. Cependant, les investisseurs doivent être attentifs à ce qui pourrait se produire sur les marchés financiers si aucune des parties ne cède à temps.

Le drame des tarifs douaniers a éclipsé une interview révélatrice du nouveau secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, sur Fox Business Network, où il a donné plus de détails sur le plan économique de l’administration, surnommé « 3-3-3 »[11] :[11]

• Augmenter la production pétrolière américaine de 3 millions de barils par jour, en développant les ressources naturelles de l’Alaska, ce qui permettrait de résoudre les problèmes d’inflation dans l’économie.
• Atteindre une croissance réelle du PIB de 3 % en prolongeant le Tax Cuts and Jobs Act et en déréglementant le secteur bancaire pour encourager davantage de prêts.
• Réduire le déficit budgétaire à environ 3 % (contre 6,9 % actuellement) en réduisant les dépenses publiques, comme les coupes sombres opérées dans l’Agence américaine pour le développement international par le Département de l’efficacité gouvernementale dirigé par Elon Musk.

Bessent a également expliqué l’accent mis par l’administration sur la baisse des coûts d’emprunt, plus précisément en réduisant les rendements du Trésor à 10 ans plutôt que le taux d’intérêt à court terme de la Réserve fédérale. Bessent a déclaré que cette baisse serait due à la chute des prix du pétrole et à la diminution du déficit budgétaire.

Il est facile d’être cynique, mais il peut y avoir des failles dans les 3 parties du plan.

Tout d’abord, convaincre les compagnies pétrolières privées d’augmenter leur production alors que les prix et les bénéfices diminuent pourrait s’avérer difficile. De plus, les pressions inflationnistes aux États-Unis restent étroitement liées à l’étroitesse du marché du travail et il est peu probable qu’elles s’atténuent si la croissance est de 3 %.

Deuxièmement, si l’on exclut le rebond de COVID-19 en 2021, l’économie américaine n’a connu une croissance de 3 % ou plus qu’une seule fois au cours des 20 dernières années. La réduction des dépenses publiques – l’un des principaux moteurs de la croissance récente – rendrait la réalisation de l’objectif encore plus difficile.

Enfin, l’objectif de réduction de moitié du déficit fiscal semble incompatible avec la mise en place de réductions d’impôts. Et ce, avant de prendre en compte l’impact d’une guerre tarifairemondiale.

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References:
[1] Bank of Japan, ‘Speech: Japan’s Economy and Monetary Policy,’ January 14, 2025

[2] Crude Oil Prices Today, ‘Can Trump Really Boost U.S. Oil Production?’ February 1, 2025

[3] BBC, ‘China calls Trump tariffs ‘discriminatory’ in WTO complaint,’ February 5, 2025

[4] Bank of England, ‘Monetary Policy Summary,’ February 6, 2025

[5] Bank of England, ‘Monetary Policy Report,’ February 6, 2025

[6] Bloomberg, ‘Market implied policy rates,’ as of February 7, 2025

[7] Bloomberg, ‘ECB’s Wage Tracker Points to Steep Slowdown This Year,’ February 5, 2025

[8] Deutsche Bank, ‘Early Morning Reid,’ February 3, 2025

[9] Bloomberg, ‘It’s Almost Like They Knew Trump Was Bluffing,’ February 4, 2025

[10] Bloomberg, ‘CLP leads gain on China’s cautious tariff response,’ February 2, 2025

[11] Fox Business Network, ‘Scott Bessent addresses Musk’s influence on US Treasury amid Dem ‘squawking’’, February 5, 2025

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