Le début de février positif s’est poursuivi la semaine dernière: les actions et les prix des matières premières ont augmenté, les spreads de crédit des entreprises se sont resserrés et le dollar américain s’est affaibli. Sur le plan politique, les marchés ont digéré une nouvelle série de titres sur les droits de douane, tandis que la persistance de l’inflation reste une préoccupation majeure sur le plan macroéconomique. Le seul domaine qui s’est écarté de sa trajectoire précédente est celui des obligations d’État, dont les rendements ont augmenté dans le monde entier, en particulier en Europe.

Aux États-Unis, le catalyseur de la hausse des rendements a été une surprise à la hausse des données de janvier sur les prix à la consommation, qui a conforté la Réserve fédérale dans sa décision d’adopter une approche attentiste avant d’ajuster sa politique monétaire. Les prix à la consommation de base ont augmenté de 0,45% en janvier (contre 0,3% prévu), portant la hausse en glissement annuel à 3,3% (contre 3,1% prévu), avec une inflation particulièrement forte dans le secteur des services et des prix des voitures d’occasion.

Si l’on isole la composante inflation du rendement des bons du Trésor américain à 5 ans, les investisseurs signalent que les anticipations d’inflation sont à la hausse. Depuis son point bas en septembre, le point mort d’inflation intégré aux bons du Trésor à 5 ans est passé de 1,88% à 2,65% (voir le graphique de la semaine). Cela pourrait inciter la Fed à maintenir les anticipations de prix à un niveau stable.

Du soulagement au Royaume-Uni, mais pour combien de temps?

Au Royaume-Uni, au grand soulagement de la chancelière Rachael Reeves et du gouvernement travailliste, l’économie a connu une croissance inattendue au quatrième trimestre de l’année dernière. Le produit intérieur brut (PIB) a augmenté de 0,1%, soit une légère accélération par rapport au trimestre précédent. La croissance en décembre, qui s’est accélérée de 0,4% d’un mois sur l’autre, a été tirée par les bonnes performances des pubs et des bars, du commerce de gros, de la distribution de films, de la fabrication de machines et de l’industrie pharmaceutique.

Reeves espère que cette dynamique se poursuivra en 2025, après qu’un rapport de l’Office for Budget Responsibility (OBR) qui a fait l’objet d’une fuite a suggéré que la marge de manœuvre budgétaire du gouvernement s’était réduite. L’évaluation de l’OBR est basée sur un ralentissement de la croissance et une augmentation des rendements des obligations d’État, ce qui laisse à Reeves le choix difficile d’augmenter les impôts ou de réduire les dépenses. L’une ou l’autre de ces options pourrait entraver le programme de croissance du gouvernement et aggraver les conditions économiques.

Un appel à la paix

En Europe continentale, les investisseurs en obligations d’État ont observé avec inquiétude le prix du gaz naturel atteindre son plus haut niveau depuis deux ans, tandis que les niveaux de stockage tombaient en dessous de 50%.

Cependant, les inquiétudes du marché se sont rapidement apaisées après que le président américain Donald Trump a annoncé que lui et le président russe Vladimir Poutine s’étaient mis d’accord lors d’un appel téléphonique pour entamer des négociations visant à mettre fin à la guerre en Ukraine. L’initiative visant à entamer le processus de fin du conflit devrait être saluée, mais parvenir à un accord acceptable pour toutes les parties ne sera pas une mince affaire.

Si, par chance, un accord est rapidement trouvé, les perspectives pour l’Europe, et en particulier l’Europe de l’Est, s’amélioreront. La sécurité de l’approvisionnement en gaz via l’Ukraine sera probablement rétablie, ce qui augmentera légèrement l’offre et stabilisera les prix. Cela s’est traduit par une baisse du prix du gaz, qui est passé de 58 €/MWh à 50 €/MWh après l’annonce de Trump.

La paix renforcerait la confiance sur tout le continent, ce qui pourrait encourager la consommation, l’investissement et les entrées de capitaux. Cela s’est manifesté par la bonne tenue des devises de la région la semaine dernière, l’euro s’appréciant de plus de 1,5% par rapport au dollar américain, et les devises d’Europe de l’Est telles que le zloty polonais et le forint hongrois gagnant plus de 2,5%.

Courbes plus pentues

La sous-performance des obligations d’État européennes peut être en partie attribuée aux attentes concernant la reconstruction de l’Ukraine et les dépenses européennes de défense, toutes deux cruciales pour parvenir à un accord et agir comme des catalyseurs positifs de la croissance. Mais comme ces programmes de dépenses seront probablement financés par les marchés des obligations d’État, l’augmentation de l’offre et des niveaux d’endettement pourrait encore accentuer la pente des courbes souveraines européennes.

Pour les investisseurs en quête d’exposition, les marchés émergents pourraient être bien placés pour bénéficier d’une résolution. Parmi les marchés développés, les actifs à risque européens pourraient continuer à se redresser; la semaine dernière, les obligations européennes à haut rendement ont surperformé les autres sous-classes d’actifs de crédit. Parallèlement, la France, l’Espagne et la Suisse ont rejoint le club des marchés d’actions à afficher des rendements à deux chiffres depuis le début de l’année.

À un niveau plus granulaire, les actifs à risque liés au ciment, à l’acier et à d’autres matériaux de construction pourraient bénéficier de la reconstruction de l’Ukraine. L’industrie chimique européenne pourrait profiter de l’augmentation de l’offre et de la baisse des prix du gaz, les compagnies aériennes pourraient voir leurs volumes de trafic augmenter en raison de la réouverture de certaines lignes, et le secteur de la défense bénéficierait de l’augmentation prévue des dépenses publiques.

Graphique de la semaine: Les anticipations d’inflation aux États-Unis sont-elles en train de se déstabiliser?