Le point de vue hebdomadaire de Muzinich sur les principaux développements des marchés financiers et des économies examine ce que Trump 2.0 pourrait signifier pour l’inflation, les taux d’intérêt et les bons du Trésor américain.

Les données économiques et les résultats ont été relégués au second plan la semaine dernière, les investisseurs continuant à évaluer et à ajuster leurs attentes concernant les politiques économiques de la future administration Trump. Trois des principaux domaines d’intérêt sont les impôts, les droits de douane et l’immigration, avec un débat sur la façon dont les politiques de Trump pourraient entrer en conflit avec la principale préoccupation de nombreux électeurs américains, l’augmentation du coût de la vie.

Les droits de douane sont généralement considérés comme inflationnistes. Les entreprises importatrices, qui supportent le coût des droits de douane, tentent souvent de répercuter au moins une partie de ces coûts sur les consommateurs, tandis que les concurrents qui ne sont pas soumis aux droits de douane peuvent opportunément augmenter leurs prix en conséquence.

Les tarifs douaniers peuvent également avoir un impact négatif sur l’emploi, car les pays exportateurs dévaluent souvent leur monnaie en réaction, ce qui rend les exportations américaines moins compétitives. Pire encore, les activités manufacturières nationales peuvent devenir non viables lorsque le coût plus élevé des importations de matières premières rend la production prohibitive. C’est la conclusion tirée par la Réserve fédérale à la suite des droits de douane sur l’acier et l’aluminium imposés par l’administration Trump en 2018[1].

Des économies de bouts de chandelle ?

Une conclusion similaire est tirée en ce qui concerne la politique d’immigration. Les expulsions peuvent entraîner des pénuries de main-d’œuvre dans une économie qui fonctionne déjà presque au plein emploi[2], ce qui finit par faire monter les prix. Par exemple, le secteur de la construction, qui connaît déjà une pénurie de main-d’œuvre, fait appel à environ 1,5 million de travailleurs sans papiers, soit près de 13 % de sa main-d’œuvre[3].

Bien que les détails du plan fiscal de l’administration restent épars, la proposition la plus probable consiste à prolonger la loi sur les réductions d’impôts et les emplois de 2017 adoptée pendant le premier mandat de Trump, qui doit expirer en 2025[4].

Les économistes de l’Université de Pennsylvanie estiment que les propositions en matière d’impôts et de dépenses augmenteraient les déficits primaires de 5 800 milliards de dollars au cours des 10 prochaines années sur une base conventionnelle, et de 4 100 milliards de dollars sur une base dynamique qui tient compte des effets de rétroaction économique[5].

Mauvaises nouvelles pour les bons du Trésor

Dans l’ensemble, les initiatives de l’administration semblent peu favorables aux taux d’intérêt américains et aux obligations d’État. Les investisseurs ont revu leurs attentes à la baisse, le marché américain des swaps n’évaluant qu’à 58 % la probabilité d’une baisse des taux de 25 points de base (pb) en décembre et n’anticipant qu’un assouplissement total de 71 pb d’ici la fin de 2025[6].

Sans surprise, le marché des obligations d’État américaines a nettement sous-performé la semaine dernière, les rendements augmentant de plus de 10 points de base sur l’ensemble de la courbe. Dans le même temps, le billet vert s’est renforcé, l’indice du dollar américain, qui mesure la valeur du dollar par rapport à d’autres devises, s’appréciant pour atteindre son plus haut niveau depuis 12 mois[7].

Les actifs à risque nationaux ont fait preuve de résistance, le crédit à haut rendement ayant surpassé l’investment grade et le S&P 500 ayant franchi la barre psychologique des 6 000 points, une étape qui pourrait ne pas être entièrement justifiée compte tenu de la saison des bénéfices mitigée du troisième trimestre. Sur les 455 sociétés du S&P 500 qui ont publié leurs résultats jusqu’à présent, 75 % ont battu les estimations, contre 80,4 % au deuxième trimestre[8].

En revanche, les marchés boursiers asiatiques ont connu des difficultés, l’indice Bloomberg Asia Emerging Markets Large & Mid Cap ayant baissé de plus de 4 % sur la semaine. Cela suggère, du moins en partie, que les investisseurs ne tiennent pas compte des signes de croissance qui commencent à émerger en Chine grâce à une politique gouvernementale favorable.

Les ventes au détail chinoises en octobre ont augmenté de 4,8 % sur une base annualisée, contre 3,2 % en septembre, dépassant largement l’estimation consensuelle de 3,8 % et marquant la croissance la plus rapide des ventes en huit mois[9]. Et, dans un geste symbolique, la Chine a levé 2 milliards de dollars US par la vente d’obligations d’État à trois ans et à cinq ans libellées en dollars US – sa première émission en dollars depuis 2021. La demande des investisseurs a dépassé les 40 milliards de dollars, les rendements chutant de 26 points de base par rapport à leurs équivalents du Trésor américain au cours d’une première journée de négociation frénétique[10] (voir le graphique de la semaine).

Trump et les inquiétudes concernant l’Allemagne pèsent sur le sentiment de la zone euro

La première occasion d’évaluer le sentiment de la zone euro à l’égard de l’administration entrante s’est présentée le 12 novembre, avec le dernier indicateur du sentiment économique pour l’Allemagne de l’institut ZEW, qui reflète les opinions des professionnels de la finance plutôt que l’activité économique réelle.

L’indicateur est tombé à 7,4, contre 13,1 le mois précédent et en dessous de la moyenne décennale d’environ 13[11]. En outre, l’indicateur de la situation économique de l’institut ZEW est tombé à -91,4, se rapprochant des niveaux pessimistes atteints lors de la pandémie de COVID-19 en 2020. Alors que le ZEW a déclaré que le résultat de l’élection présidentielle américaine était « probablement la raison principale » de la baisse du sentiment, l’effondrement récent du gouvernement de coalition allemand a été un autre facteur contributif.

Graphique de la semaine : Choc des superpuissances – dette chinoise en USD contre bons du Trésor américain le 14 novembre

Source: Bloomberg, as of November 14, 2024. For illustrative purposes only.

References:

[1] US Federal Reserve, ‘Disentangling the Effects of the 2018-2019 Tariffs on a Globally Connected U.S. Manufacturing Sector,’ December 23, 2019

[2] The Brookings Institution, ‘The full-employment rate of unemployment in the United States,’ September 25, 2024

[3] NBC News, ‘Trump vows to deport millions. Builders say it would drain their crews and drive up home costs, October 19, 2024

[4] IRS, ‘Tax Cuts and Jobs Act: A comparison for businesses,’ November 5, 2024

[5] University of Pennsylvania, ‘The 2024 Trump Campaign Policy Proposals: Budgetary, Economic and Distributional Effects,’ August 26, 2024

[6] Bloomberg, World Interest Rate Probability, as of November 15, 2024

[7] MarketWatch, DXY, as of November 15, 2024

[8] FactSet, ‘Market Is Punishing Negative EPS Surprises More Than Average for Q3,’ November 12, 2024

[9] State Council Information Office, ‘China’s retail sales of consumer goods up 4.8% in October,’ November 15, 2024

[10] Bloomberg, ‘Yields on new China dollar bonds fall below Treasuries in debut,’ November 14, 2024

[11] ZEW, ‘Falling Economic Expectations After Trump Victory

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