Les marchés ont entamé le mois d’août sur une note solide, soutenus par l’apaisement des tensions géopolitiques et la baisse des prix de l’énergie. Mais au-delà des grands titres macroéconomiques, un cycle haussier généralisé des bénéfices à l’échelle mondiale pourrait constituer une explication plus convaincante aux records atteints par les marchés actions et à la résilience des spreads de crédit.

Le mois d’août a démarré en force. Le sentiment des investisseurs s’améliore, notre indicateur privilégié, le VIX, étant revenu autour de 15, un niveau généralement compatible avec un appétit pour le risque normal et un degré d’incertitude maîtrisable.

Ce contexte favorable a été alimenté à la fois par des facteurs microéconomiques « bottom-up » et macroéconomiques « top-down », même si, comme toujours, ce sont les gros titres géopolitiques qui ont retenu toute l’attention. L’Iran a déclaré être parvenu à un accord préliminaire avec Oman concernant un projet de route maritime à travers le détroit d’Ormuz — un accord encore provisoire, mais qui constitue une étape vers la réouverture de cette voie navigable essentielle à l’approvisionnement énergétique.

Les détails laissent toutefois entrevoir une position plus ferme. Selon l’agence de presse semi-officielle Fars, certains responsables politiques iraniens plaident en faveur de clauses qui interdiraient aux navires américains et israéliens d’emprunter cette voie maritime, une condition qui contredit directement l’exigence de Washington en faveur de la libre circulation. Parmi les autres modifications rapportées figurent le versement d’indemnisations par les « pays hostiles », l’interdiction des cargaisons liées à Israël ainsi qu’une structure tarifaire couvrant des services tels que l’assurance et les coûts environnementaux. Dans la pratique, la restriction fondée sur le pavillon pourrait être moins importante qu’il n’y paraît : peu de navires commerciaux battant pavillon américain ou israélien opèrent à l’échelle mondiale, et ils sont encore moins nombreux à avoir transité par le golfe Persique depuis le début du conflit.¹

Les marchés financiers ont réagi en conséquence. Les prix de l’énergie ont baissé de 9 % depuis le début du mois, le pétrole se situant près de 80 dollars US – la limite supérieure de la fourchette de 60 à 80 dollars US au-delà de laquelle nous estimons que l’impact sur les perspectives économiques est limité. Les rendements des obligations d’État, tant en Europe qu’aux États-Unis, ont baissé dans le cadre d’une « bull steepening » (accentuation de la courbe des taux), les rendements à 10 ans reculant d’environ 10 points de base. Les marchés du crédit ont poursuivi leur ascension inexorable, même si, pour une fois, les titres investment grade ont suivi le rythme des titres high yield. Les actions, quant à elles, ont grimpé en flèche : l’indice Bloomberg World Large & Mid Cap affiche une hausse de plus de 2,9 % depuis le début du mois, devenant ainsi l’un des nombreux indices à atteindre des records historiques aux côtés du Dow, du S&P 500, de l’Euro Stoxx 600 et du FTSE 100.

Loin des feux de la rampe et du jeu de yo-yo « hostilité-trêve-hostilité » qui se déroule au Moyen-Orient, un facteur plus rationnel explique que les indices boursiers atteignent des sommets historiques et que les écarts de crédit restent au plus bas de leur cycle : il s’agit de la dynamique « bottom-up » des bénéfices, qui se sont révélés solides à l’échelle mondiale.

L’Europe affiche l’un de ses meilleurs bilans depuis plusieurs années. Les bénéfices des entreprises composant l’indice MSCI Europe ont bondi de 14 %, tandis que plus de la moitié des sociétés de l’indice ont dépassé les estimations au deuxième trimestre — dans les deux cas, il s’agit des meilleurs résultats depuis le début de 2023 ; voir les « Graphiques de la semaine ». Les matières premières restent un contributeur majeur, portées par la hausse des prix du pétrole, mais la vigueur des résultats va bien au-delà : l’action médiane du Stoxx 600 a enregistré une hausse de 7 % de son bénéfice par action (BPA) sur un an, marquant une nette rupture avec les dernières années, caractérisées par une croissance des bénéfices proche de zéro dans un contexte d’activité économique atone. Fait encourageant, les analystes continuent de relever leurs prévisions pour un large éventail de secteurs.²

Il en va de même aux États-Unis, où près des deux tiers des entreprises du S&P 500 ont dépassé les estimations consensuelles de BPA au deuxième trimestre – l’une des fréquences les plus élevées de surprises sur les résultats jamais enregistrées, dépassée uniquement par le trimestre dernier et la période de réouverture post-COVID de 2020-2021. La croissance reste nettement supérieure au consensus, même après ajustement pour tenir compte des « autres revenus* » non récurrents, le BPA affichant une progression de 26 %, soit une accélération par rapport au premier trimestre et le rythme le plus rapide depuis 2021.³

Les marchés émergents complètent le tableau. JPMorgan s’attend à ce que la croissance des bénéfices en 2026 soit la plus forte depuis 2021, tirée par les secteurs industriels tels que la fabrication de technologies, la pétrochimie et les matières premières, la plupart des autres secteurs affichant toujours une hausse respectable de 10 à 15 % en glissement annuel.⁴

Même si l’environnement macroéconomique est difficile à prévoir, la dynamique microéconomique paraît, elle, relativement claire. Nous assistons à un cycle haussier généralisé des bénéfices à l’échelle mondiale, soutenu par des conditions financières accommodantes, la hausse des revenus réels, le plein emploi et un cycle d’investissement en capital (capex) d’une ampleur générationnelle. C’est peut-être ce qui explique pourquoi les actions continuent d’inscrire de nouveaux sommets et pourquoi les spreads de crédit restent solidement ancrés, malgré l’incertitude macroéconomique émanant du Moyen-Orient.

*Les « autres revenus » d’Alphabet et d’Amazon, liés à des investissements en actions, s’élèvent à 151 milliards de dollars US au total. Microsoft a apporté 3 milliards de dollars US supplémentaires au titre des « autres revenus ».

Graphique de la semaine : Bénéfices  

Source : Bloomberg, au 7 août 2026. Les points de vue et opinions de Muzinich sont susceptibles d’évoluer. À titre indicatif uniquement ; ces informations ne doivent pas être interprétées comme un conseil en investissement ni comme une invitation à s’engager dans une quelconque activité d’investissement.

Références

1. Bloomberg, « L’Iran débat de la formulation concernant Ormuz tandis que Trump affirme que l’accord “avance bien” », 7 août 2026
2. Bloomberg, « Les meilleurs résultats des entreprises européennes depuis 2023 sont plus solides qu’il n’y paraît », 4 août 2026
3. Goldman Sachs Research, « US Weekly Kickstart : point sur les résultats de mi-saison du deuxième trimestre 2026 », 31 juillet 2026
4. JPMorgan Research, « Stratégie d’entreprise sur les marchés émergents : perspectives de mi-année 2026 », juin 2026

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