Bienvenue au quatrième trimestre, qui est traditionnellement la période la plus faste pour les actions et le crédit d’entreprise à haut rendement. L’indice Bloomberg World Equity Index a clôturé en territoire positif au cours de huit des dix derniers trimestres. Les marchés du haut rendement ont été plus mitigés, avec des rendements positifs au cours de seulement cinq des dix dernières années, bien que quatre d’entre eux aient été enregistrés au cours des cinq dernières années.

Ce trimestre, cependant, a commencé de manière quelque peu désordonnée. Les actions sont généralement faibles, sauf en Chine, où l’indice Hang Seng a progressé de 33% depuis le début de l’année, grâce à une série de mesures de relance d’une ampleur inattendue, comme nous l’avons indiqué dans notre dernier commentaire hebdomadaire. Les matières premières industrielles ont également bénéficié d’un récent rebond, portées par l’optimisme d’une demande accrue de la part de la Chine, le minerai de fer étant en tête du peloton la semaine dernière, en hausse de 6%.

Les prix du pétrole, en revanche, restent volatils en raison des tensions géopolitiques. Les prix ont chuté après que le ministre saoudien du pétrole a averti que le brut pourrait descendre jusqu’à 50 dollars le baril si les membres de l’OPEP+ n’adhéraient pas aux accords de production. Toutefois, les prix ont rebondi après que le président américain Joe Biden a déclaré que les installations pétrolières iraniennes pourraient être ciblées par Israël. Les analystes estiment que si la production de pétrole iranien est interrompue à hauteur d’un million de barils par jour, les prix pourraient augmenter de 20 dollars par baril. Le pétrole a terminé la semaine en hausse de 9%.

La Banque du Japon retient la leçon des relations publiques

Après avoir essuyé de vives critiques à la suite d’une hausse inattendue des taux d’intérêt à la fin du mois de juillet, qui a déclenché un bref, mais important, accès de volatilité sur les marchés, la Banque du Japon (BoJ) semble avoir compris que les marchés n’aiment pas les surprises. Le compte rendu de la réunion de politique monétaire de la BoJ en septembre a souligné l’importance d’améliorer la communication: «Lorsqu’elle procédera à de nouvelles hausses des taux d’intérêt directeurs, la banque devra communiquer plus attentivement aux marchés son orientation politique et d’autres facteurs». Cette déclaration a été suivie d’une série de déclarations fermes de la part de représentants du gouvernement, dont le nouveau Premier ministre japonais, Shigeru Ishiba, qui a déclaré: «Je ne pense pas que l’environnement soit prêt pour une nouvelle hausse des taux.»

Par ailleurs, le gouverneur de la Banque d’Angleterre, Andrew Bailey, a déclaré dans une interview accordée au Guardian que le comité de politique monétaire de la banque centrale pourrait adopter une approche «plus agressive» en matière de réduction des taux si les données relatives à l’inflation continuent de s’améliorer. Dans le même temps, Christine Lagarde, présidente de la Banque centrale européenne (BCE), s’exprimant devant le Parlement européen, a indiqué que les décideurs politiques devenaient plus confiants dans leur capacité à contrôler l’inflation, suggérant qu’une réduction de 25 points de base serait probablement annoncée lors de la réunion d’octobre de la BCE. Aux États-Unis, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a indiqué que la Fed continuerait à abaisser ses taux pour soutenir la croissance économique, mais qu’il n’était pas nécessaire dans l’immédiat de procéder à de nouvelles réductions agressives.

Le dollar se renforce à nouveau

L’effet cumulé de ces annonces a été une semaine forte pour le dollar américain, qui s’est apprécié de 4% par rapport au yen japonais, de 2% par rapport à la livre sterling et de 1,5% par rapport à l’euro.

Sur les marchés émergents, c’est le peso mexicain qui s’est le mieux comporté, avec une hausse de plus de 2% par rapport au dollar. Dans son discours d’investiture du 1er octobre, la nouvelle présidente du pays, Claudia Sheinbaum, a annoncé son intention de maintenir la discipline fiscale, d’assurer l’autonomie de la banque centrale et de promouvoir la délocalisation des entreprises. En outre, la Cour suprême du Mexique a accepté de revoir les réformes judiciaires adoptées par le Congrès en septembre.

S’il y avait un thème constant la semaine dernière, on le trouverait dans les données économiques. Les données sur l’activité ont soutenu la croissance, tandis que les données sur les prix ont indiqué une désinflation, du moins sur les marchés développés. Les indices des directeurs d’achat (PMI) ont atteint ou dépassé les attentes. L’indice PMI composite de la Chine, par exemple, est passé de 50,1 à 50,4, grâce à une contraction plus lente que prévu de l’industrie manufacturière. L’indice PMI composite de la zone euro s’est établi à 49,8, bien au-dessus des 48,6 attendus, la robustesse des services et la forte activité de l’Espagne ayant contribué à cette bonne surprise.

L’indice PMI des services aux États-Unis a connu son expansion la plus rapide depuis février 2023, les nouvelles commandes ayant augmenté plus que prévu, poussant l’indice à 54,9, au-dessus du consensus de 51,7. Toutefois, la plus grande surprise est venue du rapport mensuel sur l’emploi, qui a été solide dans tous les domaines. Le taux de chômage est tombé à 4,1 % et le nombre d’emplois non agricoles a augmenté de 254 000 en septembre, ce qui est nettement supérieur aux prévisions du consensus (150 000).

Sur le front des prix, l’inflation suisse a ralenti pour atteindre son rythme le plus faible depuis plus de trois ans, les prix à la consommation n’augmentant que de 0,8% en glissement annuel. Dans le même temps, l’inflation dans la zone euro est tombée à 1,8% en septembre, conformément aux prévisions et en dessous de l’objectif de 2% de la BCE. À la suite de ces événements, les marchés des obligations d’État ont connu une baisse, les rendements à deux ans augmentant plus fortement que les rendements à dix ans. Si les craintes d’inflation se sont apaisées, on peut craindre que la normalisation de la politique monétaire soit plus lente que prévu. Le marché américain des swaps de taux d’intérêt au jour le jour s’est désormais aligné sur la projection médiane de la Fed, qui prévoit deux baisses de taux de 25 points de base cette année. Cet environnement a profité au crédit à haut rendement, qui a surperformé l’investment grade la semaine dernière, le haut rendement des marchés émergents étant à nouveau la sous-classe d’actifs la plus performante.

Questions, questions

Alors que la première semaine du quatrième trimestre est derrière nous, les investisseurs se concentrent sur plusieurs questions économiques clés: L’assouplissement des conditions financières commence-t-il à produire ses effets? Notre indice préféré des conditions financières s’est assoupli pour atteindre des niveaux inégalés depuis plus de deux ans (voir le graphique de la semaine).

L’inflation a-t-elle atteint son niveau le plus bas? Les subventions aux services publics d’hiver sont supprimées, les effets de base se sont dissipés et la déflation des exportations chinoises de biens semble terminée. Le 4 octobre, les États membres de l’Union européenne ont voté l’application de droits de douane de 45% sur les automobiles chinoises. Enfin, certains pays émergents, qui constituent un bon indicateur avancé, subissent à nouveau des pressions inflationnistes.

Graphique de la semaine: La politique américaine est la plus souple depuis deux ans

Source: Goldman Sachs, US Financial Conditions Index, 4 octobre 2024. A titre d’illustration uniquement.

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