Les droits de douane ne sont pas un mauvais rêve: ils sont là pour rester. Depuis 2008, les gouvernements américains n’ont cessé d’augmenter les droits de douane, quel que soit le parti au pouvoir. Les démocrates ont choisi de ne pas rejoindre le Partenariat transpacifique lorsque Joe Biden a pris ses fonctions en 2021, et ont non seulement maintenu les droits de douane introduits par le président Trump, mais en ont également imposé de nouveaux.

Cependant, pour Donald Trump, les droits de douane représentent plus qu’une simple politique: ils sont une doctrine. Les signes avant-coureurs étaient évidents dès 1987, lorsque Donald Trump a dépensé près de 100 000 dollars pour des publicités d’une page entière dans les principaux journaux, critiquant les alliés des États-Unis pour avoir exploité l’Amérique par le biais de déséquilibres commerciaux et d’accords de défense. Aujourd’hui, au cours de son second mandat, son administration a renforcé sa conviction, en utilisant des décrets pour porter le taux de droit de douane effectif à 22,5%, le niveau le plus élevé depuis 1909.

Les droits de douane: le pour et le contre

Les droits de douane génèrent des recettes pour le pays qui les impose. Si les niveaux actuels restent en place et si l’on tient compte des effets des mesures de rétorsion et de la perte de recettes due au ralentissement de la croissance intérieure, ils devraient rapporter 2 510 milliards de dollars US sur 10 ans. En outre, les droits de douane protègent les entreprises nationales de la concurrence étrangère, ce qui, en théorie, les rend plus résistantes en période de ralentissement économique. Ils peuvent également contribuer à réduire le déficit de la balance courante d’un pays, en diminuant sa dépendance vis-à-vis des financements étrangers et des biens importés, un avantage supplémentaire en période de conflit géopolitique lorsque les chaînes d’approvisionnement et les relations commerciales peuvent être perturbées.

Cependant, l’inconvénient, comme le soutiendraient les économistes ricardiens, est que les droits de douane perturbent l’efficacité et la spécialisation promues par le libre-échange, ce qui conduit finalement à un ralentissement de la croissance économique. Si les niveaux actuels des droits de douane et les mesures de rétorsion restent en place, la croissance du PIB réel américain devrait être inférieure de -0,9% en 2025 et de -0,1% en 2026, avec une reprise modeste de la production à mesure que les chaînes de production et d’approvisionnement se réoptimisent.

À long terme, le niveau de la production réelle pourrait rester durablement inférieur de 0,6 %, reflétant les inefficacités persistantes causées par les droits de douane. Ces derniers font également grimper les prix intérieurs, fonctionnant en fait comme une taxe régressive sur les ménages américains. Si les niveaux tarifaires actuels sont maintenus, les prix à la consommation devraient augmenter de 2,3% à court terme, ce qui se traduirait par une perte moyenne de 3 800 dollars par ménage. Par conséquent, nous pensons que la Réserve fédérale aura la responsabilité d’atténuer l’impact économique et de compenser ces pertes.

Paradoxalement, pour les pays exportateurs, les droits de douane américains pourraient avoir un effet déflationniste, car les stocks excédentaires obligent les producteurs à baisser les prix pour écouler leurs stocks et à réduire leurs investissements, ce qui pourrait ralentir la croissance économique.

La fin de la Pax Americana?

Les investisseurs doivent désormais envisager la possibilité que la Pax Americana (qui signifie «paix américaine» en latin), une ère de stabilité et d’ordre mondiaux relatifs sous l’influence des États-Unis après la Seconde Guerre mondiale, touche à sa fin.

Après 1945, les dirigeants américains ont estimé que la meilleure façon de garantir la paix et la prospérité mondiales était d’ouvrir leur vaste marché aux pays qui partageaient leurs valeurs, telles que la démocratie, la liberté politique et individuelle et l’économie de marché, tout en s’assurant que ces nations n’avaient aucune ambition territoriale. Au cours de cette période, les États-Unis ont joué un rôle prépondérant dans l’élaboration de la politique, du commerce et de la sécurité mondiaux, agissant souvent en tant que gendarme du monde, prêteur de dernier recours et régulateur financier.

Cela a conduit l’économie américaine à un déficit commercial depuis les années 1980, entraînant une perte cumulée de revenus commerciaux de 42 000 milliards de dollars américains en termes de PIB actuel. Les coûts n’ont cependant pas été supportés de manière uniforme, le fardeau pesant en grande partie sur les travailleurs des secteurs manufacturier, agricole, minier et d’autres industries directement exposées à la concurrence de la mondialisation.

Selon le gouvernement actuel, d’autres pays ont exploité cette situation en manipulant leur monnaie et en adoptant des politiques protectionnistes pour protéger leurs marchés intérieurs. Pendant ce temps, la patience des États-Unis a été mise à l’épreuve par des puissances émergentes telles que la Chine, et par des conflits régionaux au Moyen-Orient et en Europe, où les ambitions territoriales priment sur la paix.

Mouvement tectonique

L’ordre mondial est en train de changer, l’analogie la plus représentative étant le mouvement des plaques tectoniques, avec l’émergence d’un paysage qui se dirige vers un système de capitalisme national ou régional, où les États souverains privilégient l’autosuffisance et les alliances stratégiques à la mondialisation.

Le concept de capitalisme d’État ou national a été évoqué pour la première fois par Vladimir Lénine au début des années 1920. Dans sa forme la plus simple, il implique que les gouvernements orientent l’épargne nationale vers des objectifs nationaux.

Cette idée se retrouve dans le discours politique contemporain. Par exemple, dans un discours à la Sorbonne, le président français Emmanuel Macron a fait remarquer que l’Europe envoie chaque année 300 milliards d’euros aux États-Unis, finançant à la fois le gouvernement américain et les entreprises américaines. Dans ce contexte, Macron a souligné l’idée que l’épargne nationale devrait être utilisée au profit des priorités d’un pays.

De même, le rapport de Mario Draghi à la Commission européenne en septembre dernier a souligné comment les nouveaux financements devraient être orientés, avec trois priorités clés: accélérer l’innovation, atteindre l’autosuffisance énergétique et, surtout, renforcer la défense. MarioDraghi a souligné que «l’Europe doit répondre à un monde de plus en plus instable sur le plan géopolitique, où les dépendances deviennent des vulnérabilités, et qu’elle ne peut plus compter sur les autres pour assurer sa sécurité».

Pendant ce temps, au Royaume-Uni, des discussions ont lieu pour encourager les fonds de pension à investir davantage dans des actifs nationaux. Les responsables gouvernementaux ont exhorté les gestionnaires de fonds de pension à allouer 10% de leurs actifs aux actions britanniques, cotées ou non, renforçant ainsi l’idée d’utiliser l’épargne nationale à des fins nationales.

Conséquences inattendues

Cependant, ce changement a une conséquence inattendue pour l’administration américaine en raison de la dépréciation du dollar américain. Depuis son pic de janvier, l’indice DXY du dollar a chuté de plus de 7%. Selon la doctrine conventionnelle, dans un environnement sans risque, la monnaie de réserve mondiale devrait s’apprécier. De même, une monnaie se renforcerait généralement si une nation souveraine réduisait son déficit courant ou son déficit budgétaire.

Cependant, l’administration américaine semble avoir négligé les flux de capitaux mondiaux qui sont en mouvement depuis les années 1980, lorsque les marchés financiers mondiaux se sont complètement ouverts. Pendant cette période, le reste du monde a effectivement rendu les 42 000 milliards de dollars que les États-Unis ont perdus en revenus commerciaux par le biais de leur compte financier. Fin 2024, la position nette des États-Unis en matière d’investissements internationaux était déficitaire de 26 200 milliards de dollars (voir le graphique de la semaine).

Cette dynamique a permis aux États-Unis d’accéder à des financements bon marché, d’asseoir leur leadership en matière d’innovation mondiale, de maintenir leur supériorité militaire et de définir des normes mondiales.

Le déplacement des plaques tectoniques est lent, mais lorsqu’il se produit, il peut provoquer d’énormes perturbations, à l’image de l’évolution des prix sur les marchés financiers cette semaine. Il semble que les droits de douane soient là pour durer, mais nous espérons que les niveaux actuels représentent le pic et que, dans les semaines à venir, un allègement réciproque sera mis en place à mesure que les pays négocieront des conditions commerciales équitables.

Cependant, les investisseurs doivent garder à l’esprit que l’ère du dollar fort pourrait être révolue et que l’époque des courbes de taux obligataires plates ou inversées est désormais derrière nous. Alors que l’Europe augmente ses investissements et que les coûts de financement américains se normalisent, et que les flux de capitaux passent du compte financier au compte courant, le paysage mondial se redessine, et ce pourrait être définitif.

Graphique de la semaine: le reste du monde rapatrie des capitaux aux États-Unis