Le « risk-on » a dominé la semaine dernière chez les investisseurs, notre indicateur de sentiment préféré, le VIX, passant sous le seuil de 15, niveau reflétant une confiance retrouvée, une plus grande certitude et une mentalité de « peur de passer à côté ».^[1] Les rendements des obligations d’État ont légèrement progressé, suivant une courbe plus prononcée après une croissance surprenante au Royaume-Uni,^[2] une accélération de l’inflation aux États-Unis^[3] et les déclarations du secrétaire américain au Trésor, Bessent, selon lesquelles la Banque du Japon (BoJ) reste «à la traîne » dans la lutte contre l’inflation.^[4]

Surprise, surprise

À la surprise de nombreux investisseurs et résidents, le Royaume-Uni a enregistré la croissance la plus rapide des pays du G7 au premier semestre 2025.^[5] Au deuxième trimestre, l’économie a progressé de 0,3 %, après une hausse de 0,7 % au premier trimestre, bien au-dessus des attentes du consensus et de la prévision de la Banque d’Angleterre (0,1 %). Contrairement au premier trimestre, temporairement dopé par l’anticipation des taxes et des droits de douane, le deuxième trimestre a fourni une indication plus claire de la santé réelle de l’économie. Dans la ventilation des dépenses, la consommation publique a été le principal contributeur, avec une hausse de 1,2 %, reflétant la relance annoncée dans le budget d’octobre. Plus préoccupant, la faiblesse de la consommation des ménages s’est poursuivie, avec une croissance de seulement 0,1 %.

Sur une base mensuelle, la production a augmenté de 0,4 % en juin, avec des gains généralisés dans toutes les industries.^[6] Cela apportera un certain soulagement au gouvernement et à la chancelière Rachel Reeves, toujours sous la menace d’une épée de Damoclès alors qu’ils s’efforcent de maintenir la discipline budgétaire. Bien qu’il soit trop tôt pour conclure que la Banque d’Angleterre ralentira son rythme actuel d’assouplissement trimestriel, le marché des swaps de taux d’intérêt day to day n’évalue plus qu’à 60 % la probabilité d’une baisse de 25 points de base en décembre.^[7]

Les prix sont-ils faux ?

Au cours d’une semaine chargée en publications de données américaines, les prix ont occupé le devant de la scène, les investisseurs cherchant à évaluer l’impact économique des droits de douane. L’indice des prix à la consommation ont été conformes aux attentes, l’IPC sous-jacent atteignant 3,1 % en glissement annuel.^[8]Cependant, plutôt que d’être liés aux tarifs, le facteur clé a été la hausse des prix des services, notamment les billets d’avion et les automobiles, les premiers enregistrant la plus forte hausse en trois ans.

Les prix à la production ont montré un tableau différent, augmentant nettement au-dessus des attentes, suggérant que, jusqu’à présent, ce sont les profits et non les consommateurs qui supportent le coût des tarifs. L’indice des prix à la production a bondi de 0,9 % en glissement mensuel, sa plus forte hausse depuis plus de trois ans.^[9]

La plupart des composantes de l’indicateur d’inflation privilégié par la Réserve fédérale, à savoir les dépenses de consommation personnelles de base, proviennent des rapports de prix publiés la semaine dernière. Les prévisions des économistes tablent sur +0,3 % mensuel — soit 3,65 % annualisé —, bien au-dessus de l’objectif de 2 % de la Fed.^.[10]

Par ailleurs, le rapport clé sur l’inflation au Japon sera publié cette semaine, avec un consensus de +3,1 % sur un an, contre 3,3 % auparavant.^[11] Dans un paradoxe face aux propres problèmes d’inflation des États-Unis, Scott Bessent a exhorté la Fed à envisager une baisse de 50 points de base en septembre.^[12] Le marché des swaps de taux d’intérêt day to day, cependant, valorise actuellement une probabilité de 93 % d’une réduction de seulement 25 bps.^[13]

Business en risque

Les marchés du crédit ont montré un schéma classique de recherche de risque la semaine dernière, avec les obligations high yield surperformant les obligations investment grade, les marchés émergents étant la sous-classe d’actifs la plus performante, et les flux entrants s’accélérant. Les données sur les flux de fonds ont montré des gains de 0,47 % et 0,39 % pour le haut rendement américain et européen, respectivement, et de 0,46 % pour la dette des marchés émergents en devise forte.^[14]

Le crédit des marchés émergents a également bénéficié d’un coup de pouce supplémentaire grâce au relèvement d’un cran de la note de l’Inde par S&P Global, qui l’a portée à BBB.^[15] L’annonce a surpris certains investisseurs compte tenu de la perspective de tarifs américains plus élevés sur l’Inde que sur ses pairs régionaux.

Toutefois, S&P s’est montré optimiste, estimant que l’impact des droits de douane serait « gérable », la consommation intérieure représentant 60 % de la croissance indienne. Tout choc ponctuel serait probablement marginal et ne compromettrait pas les perspectives à long terme. L’agence prévoit une croissance annuelle moyenne du PIB indien de 6,8 % au cours des trois prochaines années.

Cette révision à la hausse s’appuie non seulement sur une croissance économique robuste, mais aussi sur un cadre de politique monétaire complet visant à maîtriser l’inflation (l’IPC est tombé à 1,6 % en glissement annuel en juillet, son plus bas niveau en huit ans) – ainsi que par l’engagement du gouvernement en faveur de la consolidation budgétaire et de l’amélioration de la qualité des dépenses grâce à l’expansion des infrastructures.^[16]

La seule classe d’actifs à ne pas suivre la tendance des « esprits animaux » a été les matières premières, qui ont évolué à plat avant le sommet entre Donald Trump et Vladimir Poutine en Alaska le 15 août, la première rencontre entre les présidents américain et russe depuis l’invasion de l’Ukraine par la Russie.

Les deux parties ont tempéré les attentes, présentant la rencontre comme une étape vers une deuxième réunion plus substantielle qui pourrait également inclure le président ukrainien Zelenski. La dynamique positive issue du sommet pourrait exercer une pression sur les prix de l’énergie et des métaux, compte tenu du rôle de la Russie en tant que grand producteur mondial. L’Europe de l’Est et de l’Ouest devraient bénéficier de la baisse des coûts énergétiques et de l’augmentation de l’offre, tandis que la Chine et l’Inde pourraient perdre certains des avantages liés à l’achat d’énergie russe à des prix fortement réduits.

Récession, quelle récession ?

Sur les marchés des changes, la livre sterling s’est démarquée, soutenue par la croissance étonnamment forte du Royaume-Uni au deuxième trimestre. Mais ce sont les cryptomonnaies qui ont véritablement reflété la notion d’esprits animaux  – le bitcoin a atteint un nouveau sommet historique jeudi, dépassant brièvement Amazon en tant que sixième plus grand actif mondial par capitalisation boursière (voir « Graphique de la semaine »).^[17]

Les actions ont poursuivi leur ascension, le FTSE et le S&P 500 atteignant de nouveaux records, tandis que l’indice Bloomberg World Large & Mid Cap gagnait plus de 1 %. La saison des résultats du deuxième trimestre aux États-Unis a été solide : 81,6 % des entreprises qui ont publié leurs résultats ont dépassé les attentes, soit un chiffre supérieur à la moyenne sur cinq ans (78 %) et à la moyenne sur dix ans (75 %).^[18] Dans le même temps, les craintes de récession sont modérées, le terme « récession » n’est apparu que dans 16 rapports de résultats du S&P 500, bien en deçà de la moyenne sur cinq ans (74) et sur dix ans (61).

Le dernier indicateur du retour des « esprits animaux » provient du sentiment des petites entreprises américaines. L’indice de l’optimisme des petites entreprises de la National Federation of Independent Businesses a progressé de 1,7 point à 100,3 en juillet, battant les attentes et indiquant que les entreprises estiment que les conditions s’améliorent.^[19]

Graphique de la semaine : rien ne remplace l’or (capitalisation boursière, en milliers de milliards de dollars américains)

Source : Bloomberg, au 15 août 2025. À titre indicatif uniquement.

Références

[1] CBOE, « Chicago Board Options Exchange Volatility Index », au 15 août 2025

[2] Office for National Statistics, PIB T2 2025, 14 août 2025

[3] Bureau of Labor Statistics, « Consumer Price Index Summary », 12 août 2025

[4] Bloomberg, « Bessent Says BOJ Is Falling Behind the Curve, Expects Hike », 14 août 2025

[5] Bloomberg, « UK growth tops G7 as government spending helps fuel economy », 14 août 2025

[6] Bloomberg, « Au-delà de la surprise positive du PIB, les détails semblent mitigés », 14 août 2025

[7] Bloomberg, « Probabilité des taux d’intérêt mondiaux », au 15 août 2025

[8] Bureau of Labor Statistics, « Consumer Price Index Summary », 12 août 2025

[9] Bureau of Labor Statistics, « L’IPP pour la demande finale progresse de 0,9 % en juillet ; les services augmentent de 1,1 %, les biens de 0,7 % », 14 août 2025

[10] Citi, « L’indice PCE de base pour juillet en baisse à 0,27 % en glissement mensuel après les prix à l’importation », 15 août 2025

[11] Bloomberg, fonction ECO JN, au 15 août 2025

[12] Bloomberg, « Bessent affirme qu’il ne pousse pas la Fed à baisser ses taux, mais se contente de vanter ses modèles », 14 août 2025

[13] Bloomberg, « Probabilité des taux d’intérêt mondiaux », au 15 août 2025

[14] Standard Chartered, « Dynamique des flux des marchés émergents – Soutenue par un appétit pour le risque », 15 août 2025

[15] Reuters, « S&P relève la note de l’Inde à BBB, sa première révision à la hausse depuis 2007 », 14 août 2025

[16] Ministère des statistiques et de la mise en œuvre des programmes, « IPC juillet 2025 », 12 août 2025

[17] CoinMarketCap, cours du bitcoin, 14 août 2025

[18] FactSet, « Earnings Insight », 8 août 2025

[19] NFIB, « Les propriétaires d’entreprises locales font état d’une amélioration de la situation », 12 août 2025

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