L’incertitude a été le mot d’ordre de la semaine dernière. Donald Trump a intensifié la pression sur le président ukrainien Volodymyr Zelensky, un haut responsable de la Banque centrale européenne (BCE) a fait fuir les lièvres en évoquant une éventuelle pause dans l’assouplissement monétaire, tandis qu’une prévision décevante du grand détaillant Walmart a mis en évidence les pressions auxquelles sont confrontés les consommateurs à faibles revenus aux États-Unis.

Les rendements des obligations d’État ont augmenté, en particulier en Europe, en raison des anticipations croissantes d’une hausse des dépenses de défense. Les sous-classes d’actifs de crédit les plus sensibles aux variations des taux, en particulier les obligations européennes de bonne qualité et, dans une moindre mesure, leurs homologues américaines, ont enregistré des performances nettement inférieures.

Pendant ce temps, les obligations européennes et américaines à haut rendement ont continué sur leur lancée de février, tandis que les obligations des marchés émergents de qualité investissement et à haut rendement ont enregistré des gains modestes.

Les actions américaines ont été globalement stables, tandis que les actions européennes (y compris britanniques) ont connu une mauvaise semaine, suivies par le Japon. Les bourses de Hong Kong et de Chine continentale ont été les seules à afficher des rendements positifs, soutenues par le nouveau ton pro-business du président Xi Jinping.

Comme il se doit pour une classe d’actifs qui prospère dans l’incertitude, l’or s’est démarqué, le cours au comptant atteignant un niveau record. L’or a augmenté de 12 % depuis le début de l’année et de près de 50 % au cours des 12 derniers mois.

Guerre des mots

Le président Trump et le président ukrainien Zelensky se sont livrés à une guerre des mots la semaine dernière, à la suite des pourparlers entre les États-Unis et la Russie en Arabie saoudite pour mettre fin à la guerre de cette dernière avec l’Ukraine. Les représentants de l’Ukraine et d’autres gouvernements européens n’ont pas été invités aux pourparlers.

Dans les jours qui ont suivi, Trump a qualifié Zelensky de dictateur et a même affirmé que l’Ukraine avait déclenché la guerre, malgré toutes les preuves du contraire.  Zelensky a déclaré que Trump « vivait dans cet espace de désinformation ».

Depuis le début de son second mandat, les dirigeants politiques mondiaux se sont montrés réticents à critiquer publiquement Trump ou son administration. Le chancelier allemand Olaf Scholz a été l’une des rares voix à s’élever contre les propos de Trump, déclarant : « Il est tout simplement erroné et dangereux de nier au président Zelensky sa légitimité démocratique. L’Ukraine se défend contre une guerre d’agression russe impitoyable depuis près de trois ans. »

Comme nous l’avons vu lors de son premier mandat et comme nous en avons vu d’autres preuves lors de son second mandat, la position de Trump sur les questions est rarement immuable. Sa diatribe contre Zelensky est intervenue quelques jours seulement après l’annonce que l’administration américaine avait proposé un accord à l’Ukraine : des troupes américaines pour assurer la sécurité contre la Russie en échange de 50 % de la propriété des minéraux de terres rares de l’Ukraine.

Terrain d’entente

Bien sûr, la position de Trump pourrait encore changer. L’une des conséquences de sa rhétorique quelque peu combative envers l’Europe, peut-être intentionnelle, est que l’approche de la région en matière de dépenses militaires – une hantise perpétuelle des États-Unis – va enfin changer. Les dépenses militaires des États membres de l’UE ont augmenté de plus de 30 % au cours des quatre dernières années pour atteindre 326 milliards d’euros (environ 1,9 % du PIB de l’UE). Mais ce total est dérisoire par rapport aux 916 milliards de dollars dépensés par les États-Unis.

Le week-end dernier, les dirigeants régionaux ont organisé un sommet sur la sécurité à Munich pour discuter des futurs engagements en matière de défense. Le secrétaire général de l’OTAN et ancien Premier ministre néerlandais, Mark Rutte, a déclaré que les membres de l’UE membres de l’OTAN devraient augmenter leurs dépenses de « bien plus de 3 % » du PIB, tandis que la présidente de la Commission européenne, Ursula von der Leyen, a proposé d’assouplir les règles budgétaires strictes de l’UE afin d’augmenter considérablement les contributions des États membres en matière de défense.

Une option pourrait consister pour les pays de l’UE à lever des fonds par le biais d’obligations communes, qui font déjà partie des outils de financement du bloc. Dans un entretien avec Bloomberg, Kaja Kallas, responsable de la politique étrangère et de sécurité de l’UE, a déclaré que les obligations communes permettraient à la région de lever rapidement des fonds, tout en ajoutant que le bloc pourrait également utiliser les capitaux non alloués d’un fonds de relance mis en place pendant la pandémie de COVID-19.

Les prévisions d’une augmentation substantielle des dépenses de défense de l’UE ont eu un impact immédiat sur les obligations d’État, en particulier sur les échéances longues. Les gilts britanniques ont participé à ce mouvement, tout en réagissant également à une inflation plus élevée que prévu en janvier, l’indice des prix à la consommation incluant les coûts de logement des propriétaires occupants (CPIH) ayant augmenté de 3,9 % sur les 12 mois précédant janvier 2025, contre 3,5 % en décembre 2024.

Les commentaires d’Isabel Schnabel, membre du comité de politique monétaire de la BCE, sur les futures baisses de taux ont également contribué à la sous-performance des obligations d’État européennes la semaine dernière. Dans une interview accordée au Financial Times, Isabel Schnabel, faucon réputé, a déclaré que la banque centrale devrait entamer le débat sur la suspension ou l’arrêt des nouvelles baisses.

Après avoir salué les cinq baisses du taux directeur de la BCE depuis juin 2004, de 4 % à 2,75 % actuellement, les marchés s’attendaient à ce que la BCE poursuive sa politique jusqu’à ce que les taux tombent à 2 % (ou moins), compte tenu de la détérioration des perspectives économiques en Europe. Toute possibilité d’interruption ou de suspension des procédures pourrait avoir des répercussions négatives sur l’économie et sur les prix des actifs financiers.

Bien que la catégorie des obligations européennes de qualité ait été la moins performante, les investisseurs n’ont pas hésité à participer aux opérations primaires ou à investir dans des fonds obligataires dédiés. Cette semaine a été la plus importante de l’année en termes d’entrées de capitaux, avec 1,2 milliard d’euros investis dans des fonds obligataires de qualité, soit trois fois la moyenne historique, tandis que l’offre de 25 milliards d’euros de la part des entreprises et des emprunteurs financiers a été la deuxième plus importante semaine de nouvelles émissions de qualité. Les primes des nouvelles émissions ont été faibles, le niveau moyen de sursouscription de 4 fois soulignant la vigueur de la demande.

Le gars qui est sorti de l’ombre

Il y a près de cinq ans, dans un ultime acte de force, le président Xi Jinping a montré au milliardaire chinois et cofondateur du groupe Alibaba, Jack Ma, qui était le patron en mettant fin à l’introduction en bourse prévue de la société de paiement numérique de Ma, Ant Group, avant de lancer une vaste campagne de répression contre le secteur technologique chinois. Depuis cette décision, qui faisait suite aux critiques de Ma à l’encontre des régulateurs financiers chinois, Ma a largement disparu de la scène publique.

Mais le temps guérit les maux, comme on dit. Signe d’un dégel des relations, Xi a accueilli Ma, ainsi que d’autres dirigeants d’entreprises technologiques, dont l’homme du moment, le fondateur de DeepSeek, Liang Wenfeng, lors d’une réunion à Pékin la semaine dernière. Xi a exhorté les participants à « maintenir leur esprit de compétition et à avoir confiance en l’avenir du pays », tout en promettant « d’abolir les frais déraisonnables et de niveler le terrain de jeu concurrentiel ».

Cette réunion est la dernière preuve des efforts déployés par Pékin pour relancer l’économie chinoise, qui ont pris une importance encore plus grande compte tenu de la menace d’une escalade de la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine, une caractéristique du premier mandat de Trump.

Les marchés locaux ont réagi positivement à l’assouplissement du ton du gouvernement envers les entreprises privées. Depuis le début de l’année, l’indice Hang Seng Tech, qui suit les performances des 30 plus grandes entreprises technologiques cotées à Hong Kong, a grimpé de plus de 30 %. ^{À titre de comparaison}, l’indice Nasdaq Composite, dominé par les valeurs technologiques, a progressé de 3,5 %.

La technologie n’est peut-être pas le seul champ de bataille où Xi est prêt à montrer sa force face aux États-Unis. Selon des données récemment publiées par le Trésor américain, la Chine s’est débarrassée de 57,3 milliards de dollars de titres du Trésor américain en 2024, à contre-courant de la tendance de nombreux grands pays qui ont considérablement augmenté leurs avoirs (voir le graphique de la semaine).

Graphique de la semaine: le Japon et la Chine se débarrassent des bons du Trésor américain

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