Dans notre dernier tour d’horizon des principaux développements sur les marchés financiers et dans les économies, nous examinons les implications de la menace qui pèse sur l’indépendance de la Réserve fédérale américaine. La semaine dernière, les cours ont évolué de manière relativement latérale. Les rendements des obligations d’État américaines sont restés globalement inchangés, les gilts britanniques ont sous-performé et les obligations d’État japonaises à long terme ont surperformé. 

Les marchés du crédit aux entreprises ont également été stables, le crédit européen surperformant légèrement.

Les matières premières se sont négociées dans une fourchette étroite, tandis que le dollar américain a enregistré une troisième semaine consécutive de gains marginaux, l’indice DXY progressant de 1,5 % depuis le début du mois [1].Les actions ont été majoritairement dans le vert, les marchés américains et asiatiques menant le bal avec de légers gains.

La menace de déflation plane sur la Chine

La semaine dernière, les investisseurs ont pu mieux appréhender l’impact de la politique tarifaire de l’administration américaine, grâce aux données sur l’inflation en juin, aux chiffres des ventes au détail, aux résultats trimestriels et aux rapports sur les bénéfices des entreprises.

Ailleurs, le rapport sur la croissance chinoise au deuxième trimestre a occupé le devant de la scène. Malgré une conjonction de difficultés, allant des effets persistants de la guerre commerciale et du ralentissement du marché immobilier à la faiblesse persistante de la confiance des consommateurs et à la déflation pure et simple, l’économie chinoise a résisté. Au premier semestre 2025, la production a progressé de 5,3 % en glissement annuel, avec une croissance de 5,2 % au deuxième trimestre, dépassant les attentes et mettant à portée l’objectif officiel de 5 % pour l’ensemble de l’année.[2]

Il est intéressant de noter que le principal moteur de la croissance a été les exportations, qui ont compensé la faiblesse de la demande intérieure et peut-être masqué la faiblesse sous-jacente de l’économie due à la déflation. Si l’on examine la croissance sous l’angle du PIB nominal, qui reflète à la fois la croissance réelle et l’évolution des prix, l’économie n’a progressé que de 3,9 %, soit le rythme le plus faible depuis le début des enregistrements en 1993, hors période de pandémie.[3]

Pour atteindre son objectif de croissance de 5 % pour l’ensemble de l’année, la Chine doit relever plusieurs défis majeurs. Parmi ceux-ci figurent l’affaiblissement du commerce mondial, l’essoufflement des mesures de relance prises en début d’année et, surtout, l’aggravation de la tendance déflationniste. La déflation est en partie due à la surcapacité dans des secteurs clés tels que les véhicules électriques et les panneaux solaires, ainsi qu’à la baisse généralisée des prix de l’immobilier dans tout le pays.[4]La baisse des prix décourage la consommation et l’investissement, les ménages et les entreprises reportant leurs achats dans l’attente de meilleures offres. 

Ce cycle érode la rentabilité des entreprises, pèse sur les salaires et affaiblit encore la demande et la confiance économique.

Du côté positif, il est encourageant de constater que le message de Pékin a sensiblement changé ces dernières semaines. Le président Xi Jinping et d’autres hauts responsables ont livré des analyses inhabituellement directes de la concurrence « acharnée » des prix qui pèse lourdement sur l’ensemble des secteurs.[5]

Sur le front de la politique monétaire, le crédit progresse de manière plus régulière. En juin, le financement global, une mesure large du crédit, a augmenté de 4 200 milliards de yuans (585,7 milliards de dollars), selon les calculs de Bloomberg, dépassant ainsi l’estimation médiane des économistes, qui était de 3 800 milliards de yuans. Dans le même temps, la masse monétaire M2, un indicateur clé de la liquidité et du pouvoir d’achat dans l’économie, a connu sa plus forte croissance en plus de 12 mois, augmentant de 8,3 % en glissement annuel et dépassant les prévisions du consensus. [6]

Des baisses de taux peut-être à venir…

Dans une interview accordée au Sunday Times, le gouverneur de la Banque d’Angleterre, Andrew Bailey, a laissé entendre que des baisses de taux plus importantes pourraient être envisagées si le marché de l’emploi se détériorait plus rapidement que ne le prévoit actuellement la banque centrale.

« Je pense que la trajectoire [des taux d’intérêt] est à la baisse. Mais nous continuons à utiliser les termes « progressif et prudent » parce que… certaines personnes me demandent : « Pourquoi baisser les taux alors que l’inflation est supérieure à l’objectif ? » a déclaré M. Bailey, préparant le terrain pour la publication des données sur l’inflation et l’emploi la semaine dernière.[7]

Les dernières données sur les prix à la consommation ont confirmé les inquiétudes de M. Bailey, l’inflation ayant accéléré de manière inattendue en juin, rappelant que la lutte pour contrôler les pressions sur les prix au Royaume-Uni n’est pas encore terminée. L’inflation globale a largement augmenté, atteignant son plus haut niveau depuis janvier 2024, l’indice des prix à la consommation passant de 3,4 % en mai à 3,6 % en juin. [8]Si l’on exclut les composantes volatiles telles que les billets d’avion, les voyages organisés et l’éducation, une mesure que la Banque d’Angleterre a précédemment qualifiée d’inflation des services « de base », l’inflation a légèrement augmenté, passant de 5,0 % en mai à 5,1 % en juin.

Les données sur l’emploi n’ont pas non plus apporté de bonnes nouvelles, renforçant l’impression d’un affaiblissement du marché du travail britannique. Le taux de chômage a augmenté à 4,7 % au cours des trois mois précédant mai, contre 4,6 % au cours de la période précédente, pour atteindre son plus haut niveau en quatre ans (voir « Graphique de la semaine »).[9]Par ailleurs, les données fiscales ont montré que le nombre de salariés a diminué de plus de 41 000 en juin, soit une baisse plus importante que les 35 000 pertes d’emplois prévues par les économistes.[10]

Ces rapports sur l’inflation et l’emploi ont renforcé les critiques à l’égard des hausses d’impôts du gouvernement travailliste. Les détracteurs affirment que la hausse des coûts de main-d’œuvre, due à l’augmentation des cotisations sociales et du salaire minimum, est répercutée sur les consommateurs sous forme de hausses de prix et de suppressions d’emplois, plutôt que d’être absorbée par les entreprises via une réduction de leurs marges bénéficiaires.

Le marché des OIS table désormais sur une probabilité de 90 % d’une baisse de 25 points de base des taux en août, qui est dorénavant la seule mesure d’assouplissement monétaire pleinement prise en compte pour 2025.[11] 

Sous les feux de la rampe

Aux États-Unis, les politiques tarifaires et migratoires de l’administration ont de nouveau été sous les feux de la rampe. Le Beige Book de juin de la Réserve fédérale a dépeint un contexte de stabilité économique générale dans les 12 districts. Les prix ont augmenté à un rythme modéré, sous l’effet des coûts des intrants liés aux droits de douane et de la hausse des primes d’assurance. L’activité économique a légèrement progressé, reflétant une amélioration modérée par rapport au rapport précédent. Dans le même temps, les marchés du travail sont restés tendus mais stables.[12]

Les rapports sur les prix à la consommation et à la production publiés en juin ont été moins bons que prévu. L’inflation sous-jacente a augmenté moins que prévu pour le cinquième mois consécutif, même si les entreprises ont de plus en plus répercuté les coûts liés aux droits de douane sur les consommateurs. La baisse des prix des véhicules a contribué à limiter l’inflation globale, même si les biens exposés aux droits de douane, tels que les jouets et les appareils électroménagers, ont enregistré leur plus forte hausse depuis des années. L’IPC de base mensuel a augmenté de 0,23 %, contre 0,13 % en mai, tandis que l’IPC de base en glissement annuel a légèrement progressé, passant de 2,8 % à 2,9 %.[13]

Malgré cette légère hausse des prix, les consommateurs américains sont restés résilients : les ventes au détail ont augmenté de 0,6 % en juin, bien au-dessus des attentes, avec des hausses dans 10 des 13 catégories. Toutefois, comme ces chiffres ne sont pas corrigés de l’inflation, cette augmentation pourrait refléter une hausse des prix plutôt qu’une augmentation des volumes de vente.[14]

Si les erreurs politiques contribuent peut-être au marasme économique en Chine et au Royaume-Uni, à la fin du mois de juin, l’économie américaine semblait absorber efficacement les mesures politiques agressives prises par l’administration, comme le souligne le Beige Book. L’amélioration des conditions financières, associée à une politique budgétaire accommodante, soutient à la fois la consommation et l’investissement. Parallèlement, l’indépendance et la longue expérience de la Réserve fédérale en matière de maîtrise de l’inflation contribuent à contenir les anticipations inflationnistes.

Les tensions entre la Fed et Trump s’intensifient

Toutefois, les tensions entre le président Trump et le président de la Fed, Jerome Powell, se sont encore intensifiées la semaine dernière. Un responsable de la Maison Blanche a déclaré à CNBC que Trump s’apprêtait à limoger Powell, tandis qu’un article du New York Times indiquait que le président avait même rédigé une lettre annonçant la destitution de Powell [15]. Bien que Trump ait nié que le limogeage de Powell était imminent, il s’est gardé de l’exclure [16].

Le limogeage du président de la Réserve fédérale Jerome Powell constituerait, selon nous, une grave erreur politique. L’indépendance de la banque centrale est un pilier de la souveraineté nationale et d’une bonne gouvernance. La remettre en cause pourrait avoir des conséquences immédiates et graves, notamment une forte dépréciation du dollar américain et une déstabilisation des anticipations inflationnistes. Priver la Réserve fédérale de son autonomie pourrait conduire à la nomination d’un successeur influencé par le pouvoir politique, qui serait contraint de baisser les taux d’intérêt à la discrétion du président, ce qui nuirait gravement à la crédibilité de la politique monétaire.

Les agences de notation réagiraient probablement par des dégradations rapides, tandis que les investisseurs pourraient exiger des primes de risque nettement plus élevées, ce qui entraînerait une pentification de la courbe des taux des obligations d’État, augmenterait le coût des emprunts publics et aggraverait la situation budgétaire du pays. Dans le même temps, la consommation et l’investissement risqueraient de se contracter, en raison de la fuite des capitaux internationaux et de la détérioration du sentiment intérieur.

Ces dernières années, le président turc Erdogan a mené une politique monétaire fortement interventionniste. En juillet 2019, il a limogé le gouverneur de la Banque centrale, Murat Çetinkaya, en poste depuis avril 2016, en raison de désaccords politiques. Au cours des cinq années qui ont suivi, la livre turque s’est dépréciée de plus de 400 %. Afin de stabiliser les sorties de capitaux et d’attirer les investissements étrangers, la Banque centrale a finalement relevé le taux d’intérêt des pensions à une semaine à 50 %. Le président Erdogan a été réélu de justesse lors d’un second tour en mai 2023, remportant seulement 52,2 % des voix. L’un des messages clés de sa campagne était le retour à une politique monétaire orthodoxe et le rétablissement de l’indépendance de la banque centrale [17].

Graphique de la semaine : le chômage au Royaume-Uni atteint son plus haut niveau depuis quatre ans (en %)

Source: Office for National Statistics, UK Unemployment Index, July 17, 2025. For illustrative purposes only.

References:

[1] Bloomberg, DXY Index, as of July 18, 2025. The DXY index measures the value of the dollar against a basket of six major currencies.

[2] National Statistics Bureau of China, Q2 GDP, July 14, 2025

[3] Bloomberg, ‘China GDP beat masks fragile demand,’ July 15, 2025

[4] Reuters, ‘China home prices fall at fastest pace in 8 months, stimulus calls rise,’ July 15, 2025

[5] Bloomberg, ‘Xi’s Price-War Campaign Creates a Buzz in China’s Stock Market,’ July 13, 2025

[6] Bloomberg, ‘Credit pickup adds to signs of steadier economy,’ July 14, 2025

[7] The Sunday Times, ‘Andrew Bailey mulls dangers as he marks 40 years at the Bank,’ July 13, 2025

[8] Office for National Statistics, ‘CPI – June 2025,’ July 16, 2025

[9] Office for National Statistics, ‘Labour market overview, UK: July 2025,’ July 17, 2025

[10] Office for National Statistics, ‘Earnings and employment from Pay As You Earn,’ July 17, 2025

[11] Bloomberg, World Interest Rate Probabilities,’ as of July 18, 2025

[12] Federal Reserve, ‘Beige Book – July 2025,’ July 17, 2025

[13] US Bureau of Labor Statistics, ‘CPI June 2025,’ July 16, 2025

[14] US Census Bureau, ‘Advance Monthly Sales for Retail and Food Services,’ July 17, 2025

[15] New York Times, ‘Trump Has Penned Letter To Fire Fed Chair Jerome Powell,’ July 17, 2025

[16] Bloomberg, ‘Trump Denies Plan to Ax Powell After Floating Idea to Lawmakers,’ July 18, 2025

[17] CEPR, ‘Silence is golden: How public criticism of central banks can backfire for leaders,’ April 18, 2024

[17] CNN, ‘Trump sends handwritten letter to Powell demanding ultra-low interest rates,’ June 30, 2025

[18] CNBC, ‘Powell confirms that the Fed would have cut by now were it not for tariffs,’ July 1, 2025

[19] Bloomberg, World Interest Rate Probabilities,’ as of July 4, 2025

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