Suite à la décision de la Réserve fédérale du 18 septembre de réduire les taux directeurs américains de 50 points de base[1] pour lutter contre un « environnement économique incertain », la semaine dernière a semblé confirmer que les tendances à la désinflation sont fermement en place dans les économies avancées. Cela pourrait ouvrir la voie à une période continue de normalisation de la politique monétaire.

La désinflation a été particulièrement évidente dans la zone euro, où l’inflation française a connu une forte baisse. Les prix à la consommation ont baissé de 1,2 % en glissement mensuel, sous l’effet de la baisse des coûts de l’énergie et d’une chute importante des prix des services[2]. Par conséquent, l’augmentation des prix à la consommation sur 12 mois n’a été que de 1,5 %, bien en deçà de l’objectif d’inflation de 2 % fixé par la Banque centrale européenne (BCE).

De même, les prix à la consommation espagnols ont baissé de manière inattendue de 0,1 % en glissement mensuel, ramenant le taux d’inflation annuel à 1,5 %, contre 2,3 % en août[3].

Une autre semaine pauvre en données

Ces annonces ont été faites à la suite d’une série de publications de données soulignant la faiblesse de l’activité économique en Europe, telles que la détérioration du climat des affaires en Allemagne (comme l’indique l’enquête IFO)[4] et l’indice flash des directeurs d’achat de la zone euro pour septembre, qui est retombé dans la contraction économique à 48,5 contre les 50,5 attendus[5].

Tout ceci laisse présager une nouvelle baisse des taux de 25 points de base (pb) par la BCE lors de sa prochaine réunion de politique monétaire le 17 octobre.

Aux Etats-Unis, les marchés ont reçu la confirmation que la Fed avait raison de réduire ses taux de 50 points de base. La jauge d’inflation préférée de la banque centrale, le déflateur des dépenses personnelles de consommation (PCE) de base, a chuté à 0,13 % en glissement mensuel, légèrement en dessous des attentes du marché de 0,2 %[6].

Parallèlement, la mesure préférée du président de la Fed, Jerome Powell, de l’inflation PCE « super core » – qui exclut le logement des services de base – a chuté à 0,16 % en glissement mensuel, démontrant que l’économie américaine se refroidit.

La Chine fait feu de tout bois pour stimuler l’économie

Compte tenu de l’affaiblissement de la conjoncture économique mondiale, on pourrait penser que le sentiment des investisseurs s’en ressentirait. Cependant, les prix des actifs sont souvent influencés par des événements inattendus ; la semaine dernière, c’est la Chine qui en a été l’instigatrice.

Dans un mouvement coordonné, la Banque populaire de Chine (PBoC) et la Commission chinoise de régulation des valeurs mobilières (CSRC) ont annoncé un ensemble important de mesures d’assouplissement de la politique, dépassant les attentes des investisseurs (voir la liste complète des mesures dans le tableau de la semaine).

En outre, le Politburo du Parti communiste chinois a fait une annonce imprévue le 26 septembre[7], une démarche inhabituelle pour un groupe dont les discussions économiques se tiennent généralement en avril, juillet et décembre.

Les deux dernières fois que le comité a dérogé au protocole, c’était en mars 2020, à la suite de l’épidémie de COVID-19, et en octobre 2018, lors de l’aggravation des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine, qui ont toutes deux marqué des changements importants dans la politique.

Cette fois-ci, le Politburo a approuvé les mesures de relance récemment annoncées et a souligné que la croissance économique était sa priorité absolue. Le communiqué a notamment utilisé l’expression « travailler pour prendre les devants » au lieu de l’habituelle « donner la priorité à la stabilité ». Le comité a appelé à des « réductions énergiques des taux » et, pour la première fois, s’est engagé explicitement à « stopper le déclin du marché immobilier et à promouvoir la stabilisation ».

En plus de ces mesures, il semble raisonnable de s’attendre à ce que des mesures de politique fiscale significatives soient annoncées dans les semaines à venir.

Les pays émergents profitent des nouvelles concernant la Chine

Les obligations d’État américaines ont terminé la semaine sans changement, mais ont sous-performé leurs homologues européennes, la faiblesse des données économiques en Europe ayant entraîné une baisse des rendements. En ce qui concerne le crédit aux entreprises, la dette des marchés émergents a été la grande gagnante, les entreprises chinoises et asiatiques ayant intégré des perspectives de croissance plus optimistes à la suite des annonces politiques de la Chine. Les géants des matières premières d’Amérique latine, du Moyen-Orient et d’Afrique ont également bénéficié de l’amélioration des attentes en matière de demande.

Parmi les matières premières, ce sont les métaux industriels qui ont bénéficié le plus des mesures de relance de la Chine, le cuivre, l’acier et le zinc gagnant tous plus de 5 % au cours de la semaine. En ce qui concerne les actions, l’Asie a enregistré des performances exceptionnellement élevées, l’indice Hang Seng de Hong Kong ayant bondi de 13 %, tandis qu’en Europe, le secteur des produits de luxe a surperformé.

Les efforts déployés par la Chine pour faire redémarrer son moteur économique ont notamment permis de réduire la probabilité d’un atterrissage brutal de l’économie mondiale. Toutefois, le rôle de la Chine en tant qu’exportateur de déflation pourrait avoir atteint son apogée.

Tableau de la semaine : Les mesures de relance de la Chine en détail

References

[1] Federal Reserve, ‘FOMC statement,’ September 18, 2024
[2] Insee, ‘Consumer Price Index,’ September 27, 2024
[3] Instituto Nacional de Estadistica, ‘Consumer Price Index,’ September 27, 2024
[4] IFO Institute, ‘Business Climate Index,’ September 24, 2024
[5] S&P Global, ‘HCOB Flash Eurozone PMI,’ September 23, 2024
[6] Bureau of Economic Analysis, ‘Personal Income and Outlays, August 2024,’ September 27, 2024
[7] Reuters, ‘China vows ‘necessary spending’ to hit economic growth target,’ September 26, 2024