Le premier lundi de chaque mois de septembre aux États-Unis est un jour férié fédéral, le Labor Day, en reconnaissance de la contribution des travailleurs au développement du pays. Toutefois, malgré la semaine écourtée, le sentiment du marché était médiocre, les investisseurs attendant nerveusement le rapport sur les emplois non agricoles du mois d’août, qui sera publié le 6 septembre.

C’est à ce moment-là qu’ils pourront évaluer si l’atterrissage en douceur souhaité par « Boucles d’or » est toujours intact après les données décevantes de juillet[1], ou si le scénario redouté d’un atterrissage brutal est de nouveau sur la table, nécessitant une réponse plus radicale de la part de la Réserve fédérale que ce qui avait été anticipé précédemment.

Un bilan mitigé

En fin de compte, le rapport sur l’emploi est mitigé[2] : les nouvelles embauches (142 000 travailleurs) sont nettement inférieures aux attentes (165 000) et montrent qu’il n’y a pas eu de rebond significatif par rapport au mois de juillet. Cependant, la légère amélioration du taux de chômage de 4,3 % à 4,2 % et les augmentations des salaires hebdomadaires moyens et des heures travaillées suggèrent que le marché du travail n’est pas en chute libre.

Le rapport n’a pas suffi à faire craindre une récession imminente ou à accroître les attentes d’une réduction de 50 points de base (pb) par la Réserve fédérale dans le courant du mois. Toutefois, les investisseurs ont été préoccupés par le ton négatif du dernier Livre beige (un résumé des conditions économiques par les 12 banques régionales de la Réserve fédérale)[3] et par d’autres rapports sur les données du travail, notamment le rapport national sur l’emploi ADP[4] et l’enquête sur les créations d’emplois et le roulement de la main-d’œuvre[5].

Selon nous, la porte reste ouverte à une éventuelle baisse des taux de la Fed à court terme, alors que le risque d’un atterrissage brutal – ou, peut-être plus précisément, pas en douceur – reste réel. Le marché des swaps de taux d’intérêt au jour le jour indique actuellement une probabilité de 77 % d’une réduction de 50 points de base en novembre[6].

Les données déçoivent en Chine et en Europe

Ailleurs, la perte d’élan en Chine après un flux de données plus faibles que prévu depuis juin, y compris le dernier rapport sur l’indice des directeurs d’achat[7], a conduit les économistes à remettre en question l’objectif de croissance de 5 % du gouvernement pour 2024 et à ajuster leurs prévisions pour 2025 à la baisse. L’absence d’impulsion économique de la part de l’État souverain, avide de matières premières, a déclenché une vente massive de l’énergie et des métaux industriels[8].

Pendant ce temps, l’économie de la zone euro montre des signes d’un potentiel double creux dans la croissance. Les données PMI du mois d’août ont été révisées à la baisse de 0,2 point à 51,2,[9] et la croissance du PIB du deuxième trimestre a été ajustée à la baisse à 0,2 % en glissement trimestriel, contre 0,3 % initialement annoncé[10].

La croissance a été largement tirée par les dépenses publiques, tandis que l’investissement et la consommation privés décevants continuent de peser sur l’économie de la région. L’incapacité de la consommation à se redresser, malgré l’augmentation des revenus réels et la résistance du marché du travail, sera un sujet de préoccupation pour les décideurs politiques et a déstabilisé les investisseurs, contribuant à une vente massive d’actions européennes la semaine dernière.

Au Japon, les données sur les salaires ont dépassé les attentes, indiquant une tendance à la hausse des salaires. La croissance des salaires corrigée de l’inflation en juillet a été positive pour le deuxième mois consécutif, à 0,4 % en glissement annuel, en baisse par rapport à juin (1,1 %), mais bien au-dessus du consensus (-0,6 %). Parallèlement, les salaires moyens en espèces, qui éliminent les distorsions causées par les changements d’échantillon et constituent la mesure préférée de la Banque du Japon (BoJ), ont augmenté de 4,8 % d’une année sur l’autre. Ce chiffre est légèrement inférieur à celui du mois précédent, mais nettement supérieur aux 3,2 % attendus[11].

L’augmentation des salaires a suscité des inquiétudes quant à la possibilité d’une nouvelle hausse des taux lors de la réunion d’octobre de la BoJ. Depuis le début du mois, le yen s’est renforcé de 2 % par rapport au dollar américain.

Une semaine sans risque

Compte tenu de la morosité générale, il n’est peut-être pas surprenant que la seule classe d’actifs que les investisseurs n’ont pas craint la semaine dernière soit celle des obligations d’État, les rendements des bons du Trésor américain à 30 ans et des Bunds allemands ayant chuté respectivement de 20 et 15 points de base.

Au cours de la dernière décennie, septembre a toujours été un mois de sous-performance pour les actions et le crédit d’entreprise. En outre, les trois mois précédant une élection américaine ont traditionnellement constitué des vents contraires pour les actions américaines[12].

Les économistes qui soutiennent que l’inversion de la courbe des rendements du Trésor américain à 2 ans par rapport à 10 ans est un signal fiable d’une récession imminente ont noté que la courbe s’est normalisée (le rendement à 2 ans est maintenant inférieur à celui à 10 ans). Toutefois, lors de chacun des quatre derniers cycles économiques, la courbe est revenue à la normale avant le début de la récession[13].

La crainte de détenir trop de risques en septembre a peut-être incité les investisseurs à passer des ordres de vente au cours d’une semaine décevante pour les actifs à risque.

Graphiques de la semaine : Septembre – un mois moins bon pour les actions américaines?

Source: Ycharts.com, S&P 500, September 6, 2024. For illustrative purposes only.

References:

[1] US Bureau of Labor Statistics, ‘Total nonfarm payroll employment edged up by 114,000 in July 2024,’ August 08, 2024

[2] US Bureau of Labor Statistics, ‘Employment Situation Summary – August 2024,’ September 6, 2024

[3] US Federal Reserve, ‘Summary of Commentary on Current Economic Conditions by Federal Reserve District,’ September 4, 2024

[4] ADP Research, ‘National Employment Report – August 2024,’ September 6, 2024

[5] US Bureau of Labor Statistics, ‘Jobs Opening and Labor Turnover Survey,’ September 4, 2024

[6] Bloomberg, as of September 6, 2024

[7] Reuters, ‘China’s services activity expansion slows in August, Caixin PMI shows,’ September 4, 2024

[8] Oilprice.com, ‘Oil Prices Fall Back Despite OPEC+ Decision To Pause Output Hike,’ September 5, 2024

[9] S&P Global, ‘HSCOB Eurozone Composite PMI,’ September 4, 2024

[10] Eurostat, ‘GDP up by 0.2% and employment up by 0.2% in the euro area,’ September 6, 2024

[11] Ministry of Health, Labour and Welfare of Japan, ‘Provisional Report of Monthly Labour Survey,’ September 5, 2024

[12] Goldman Sachs, ‘Market Insights – Marquee,’ September 6, 2024

[13] Deutsche Bank, ‘Mapping Markets: How the yield curve normally steepens before a recession,’ October 3, 2023

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