L’ordre a été rétabli sur les marchés financiers la semaine dernière. La plupart des grands marchés d’actions ont poursuivi leur redressement après la chute brutale du début du mois, tandis que notre mesure préférée de la volatilité, le VIX, est repassée sous la barre des 16, après avoir atteint 38,6 le 5 août[1].

Les obligations d’État ont joué leur rôle habituel de valeur refuge pendant les turbulences de la première semaine d’août, mais les rendements sont restés relativement stables la semaine dernière, ce qui indique peut-être qu’une réponse politique drastique de la part des banques centrales n’est peut-être pas nécessaire. Dans le même temps, en ce qui concerne le crédit aux entreprises, toutes les sous-classes d’actifs ont continué à enregistrer des rendements positifs, les États-Unis étant légèrement plus performants que l’Europe et les marchés émergents, tant pour les titres de qualité que pour les titres à haut rendement.

La dernière pièce du puzzle ?

Après une série de données économiques décevantes et la preuve que l’inflation se rapproche de l’objectif de 2 %, la Réserve fédérale américaine devrait annoncer une réduction des taux directeurs, attendue de longue date, lors de la réunion de septembre du Comité fédéral de l’open market (FOMC).

La Fed a toujours affirmé qu’elle serait guidée par les données ; les indices des prix à la consommation (IPC) et des prix à la production (IPP) de la semaine dernière devraient avoir dissipé les doutes qui subsistaient quant à une réduction des taux d’intérêt en septembre.

L’IPP de base (hors alimentation et énergie) est resté stable en juillet en glissement mensuel par rapport aux attentes d’une augmentation de 0,2 %[2], tandis que les composants de base de l’IPC ont été négatifs pendant 7 mois consécutifs en glissement annuel[3]. Par conséquent, Goldman Sachs a abaissé son estimation des dépenses de consommation personnelle (PCE) de base pour juillet à 0,14 % en glissement mensuel (contre 0,17 %)[4].

Les PCE sont un indicateur clé pour la Fed ; la prochaine publication des PCE, le 30 août, pourrait être la dernière pièce du puzzle des données nécessaires pour que la Fed entame enfin son prochain cycle d’assouplissement monétaire (voir le graphique de la semaine).

La grande question est de savoir si elle optera pour une réduction de 25 ou 50 points de base en septembre. Le symposium de politique économique de Jackson Hole, qui se tient cette semaine, devrait en dire long sur les réflexions de la Fed, son président Jerome Powell devant prononcer un discours d’ouverture le 23 août. Pour l’heure, le marché des swaps de taux d’intérêt au jour le jour semble indécis quant à une baisse de 25 ou 50 points de base et table plutôt sur une baisse de 35 points de base.

Mauvaises nouvelles (pour) les baissiers

Après la réaction baissière du marché aux chiffres de l’emploi non agricole de juillet et les projections sombres concernant les dépenses de consommation, les derniers chiffres des ventes au détail et des demandes d’allocations chômage indiquent que le marché du travail et les consommateurs américains ne sont peut-être pas aussi fragiles que certains le craignaient.

Les estimations préliminaires des ventes au détail et des services de restauration en juillet ont augmenté de 1 % en glissement mensuel et de 2,7 % en glissement annuel[5]. Parallèlement, les demandes initiales d’allocations chômage pour la semaine se terminant le 10 août étaient de 227 000, en baisse de 7 000 par rapport à la semaine précédente et inférieures aux 235 000 prévues[6].

Il se peut que le rapport des PFN de juillet soit une erreur saisonnière. En supposant que le temps soit clément pendant le reste du mois, le rapport NFP du 6 septembre pourrait réserver une surprise à la hausse, les travailleurs revenant des événements liés à la météo et après la modeste augmentation de l’emploi signalée en juillet.

Gros manque en Europe

Les données économiques en Europe ont généralement été décevantes ces derniers temps. Cette tendance s’est poursuivie la semaine dernière, la production industrielle étant le chiffre le plus remarquable. En juin, la production industrielle de la zone euro en glissement annuel s’est élevée à -3,9 %, ce qui est nettement inférieur aux attentes du marché (-2,9 %)[7]. Ce signe de faiblesse a été aggravé par une révision à la baisse des chiffres de mai (de -2,9 % à -3,3 %).

L’inflation se rapprochant de l’objectif de 2 % de la Banque centrale européenne, l’attention des investisseurs, comme aux États-Unis, se déplace de l’inflation vers la croissance, des données telles que la production industrielle suscitant des appels à une réponse plus rapide et plus significative de la part de la banque centrale.

Une cinquième fois chanceux ?

La grande nouvelle de cette semaine au Japon a été la décision prise le 14 août par le Premier ministre et président du Parti libéral démocrate (PLD), Fumio Kishida, de démissionner[8], à la suite d’un scandale de financement au sein de son parti et du mécontentement de la population face à l’augmentation du coût de la vie.

Le PLD organisera le mois prochain un concours de leadership pour remplacer Kishida. Jusqu’à présent, un seul candidat a déclaré son intention de se présenter : l’ancien ministre de la défense Shigeru Ishiba, qui tentera pour la cinquième fois de diriger le parti. Parmi les autres candidats potentiels figurent ceux qui se sont présentés contre M. Kishida en 2021, tels que Taro Kono, actuel ministre de la transformation numérique, et Sanae Takaichi, ministre d’État à la sécurité économique.

Toutefois, les prochaines élections générales étant prévues pour octobre 2025 et le soutien à l’administration actuelle s’amenuisant, il est possible que de nouveaux talents fassent leur apparition. Parmi les noms évoqués figurent Shinjiro Koizumi, fils de Junichiro Koizumi, ancien Premier ministre et admirateur d’Elvis Presley, et Yōko Kamikawa, actuel ministre des affaires étrangères.

Malgré l’incertitude générée par la course à la direction, on s’attend à ce que le vainqueur poursuive l’approche politique de Kishida. Le marché a balayé la nouvelle du départ de Kishida – l’indice de référence Nikkei 225 a augmenté de 0,8 % le lendemain de l’annonce et de près de 9 % au cours de la semaine.

Le marché se concentre davantage sur les prochaines actions de la Banque du Japon, après la hausse surprise des taux d’intérêt du 31 juillet, qui a fortement contribué à la volatilité du marché mondial au début du mois, comme nous l’avons expliqué dans notre dernier commentaire hebdomadaire sur les marchés.

Une crise en Chine ?

Si l’on en croit les médias, les dernières données économiques publiées par la Chine la semaine dernière témoignent d’une extension de son « malaise économique »[9]. Cependant, il nous semble difficile de voir en quoi ces données ont révélé quoi que ce soit que nous ne savions pas ou qui soit en décalage avec le consensus. Alors que la croissance du PIB au deuxième trimestre (4,7 % en glissement annuel) est légèrement inférieure à l’objectif officiel d’ » environ 5 % », la croissance du premier semestre est tout à fait conforme aux chiffres.

Il ne faut pas non plus oublier les mesures annoncées par le gouvernement cette année pour soutenir l’économie. Ce thème a été renforcé jeudi par le gouverneur de la Banque de Chine, Pan Gongsheng. Dans une interview accordée à la Télévision centrale de Chine, il a confirmé que la politique monétaire de soutien de la banque centrale se poursuivra et a déclaré que d’autres mesures « seront prises conformément aux exigences du Conseil d’État »[10].

Le gouvernement entreprend une réorientation pluriannuelle de l’économie, en s’éloignant du secteur immobilier moribond et en se tournant vers l’industrie de pointe et une consommation plus élevée. Selon nous, cette période ne sera pas sans friction et des ajustements seront probablement nécessaires en cours de route. En fin de compte, cependant, le changement économique est essentiel pour la prospérité à long terme de la Chine et les investisseurs seraient bien avisés de ne pas être obsédés par des données ponctuelles.

Ailleurs en Asie, Srettha Thavisin est devenu, le 14 août, le quatrième premier ministre thaïlandais des 16 dernières années à être démis de ses fonctions par la Cour constitutionnelle. Cette décision fait suite à l’indignation générale suscitée par la nomination d’un criminel condamné au sein de son cabinet[11], alors que Thavsin était au pouvoir depuis moins d’un an.

Les bouleversements politiques n’ont rien de nouveau dans ce pays d’Asie du Sud-Est, mais ce dernier épisode d’incertitude risque de constituer un vent contraire supplémentaire. L’économie thaïlandaise est déjà à la traîne par rapport à d’autres pays de la région, tandis que le marché boursier de référence SET est en baisse de 9,5 % depuis le début de l’année, ce qui en fait l’un des plus mauvais élèves de l’Asie.

Graphique de la semaine : L’inflation américaine se rapproche de son objectif

Source: US Bureau of Economic Analysis, ‘Personal Consumption Expenditures Price Index,’ as of July 26, 2024. For illustrative purposes only.

References:

[1] Cboe Global Markets, as of August 16, 2024

[2] US Bureau of Labor Statistics, ‘Producer Price Index News Release summary,’ August 13, 2024

[3] US Bureau of Labor Statistics, ‘Consumer Price Index Summary,’ August 14, 2024.

[4] Goldman Sachs, ‘Core US inflation is on track to fall further in 2024,’ August 15, 2024

[5] United States Census Bureau, ‘Advance Monthly Sales for Retail and Food Services,’ August 15, 2024

[6] US Department of Labor, ‘Unemployment insurance weekly claims,’ August 15, 2024.

[7] Eurostat, as of August 14, 2024

[8] Reuters, ‘Japan’s Prime Minister Kishida to resign, paving way for new leader,’ August 14, 2024

[9] Bloomberg, ‘China’s Economy Fails to Pick Up After Worst Stretch in Five Quarters,’ August 15, 2024

[10] Bloomberg, ‘China Central Bank Sees More Growth Steps But Nothing ‘Drastic,’ August 15, 2024

[11] Al Jazeera, ‘Thai court orders dismissal of Prime Minister Srettha Thavisin,’ August 14, 2024