Les incendies de forêt, les tensions géopolitiques et le regain de questions concernant les investissements dans l’IA ont perturbé les marchés cette semaine, entraînant une hausse des cours du pétrole et des rendements obligataires, tout en mettant en évidence des divergences marquées sur les marchés du crédit.

Alors que les incendies saisonniers se propageaient à travers l’Europe, l’Espagne a déclaré l’état d’urgence et déployé l’armée pour contenir les flammes, tandis que la France a évacué des milliers de touristes menacés par un incendie près de Bordeaux. Plus de 300 000 hectares ont brûlé à travers le continent jusqu’à présent.¹ De l’autre côté de l’Atlantique, cependant, un autre type de « feu » s’est ravivé, relançant les inquiétudes concernant l’opération militaire en Iran et la viabilité des modèles économiques de l’IA.

Au Moyen-Orient, le commandement central américain (US Central Command) a mené treize nuits consécutives de frappes destinées à réduire la capacité de l’Iran à attaquer le transport maritime commercial dans le détroit d’Ormuz. Malheureusement, le protocole d’accord et le cadre de cessez-le-feu ne sont plus en vigueur, les deux parties étant revenues à une rhétorique agressive faite de représailles verbales. Dans un message publié sur Truth Social jeudi, Donald Trump a menacé l’Iran et le groupe rebelle houthi qu’il soutient au Yémen de « sanctions militaires majeures ». Il a également déclaré à Axios qu’il était « proche de prendre une décision » concernant des frappes qui seraient « plus importantes que jamais auparavant ».²

Les prix de l’énergie ont été les principaux bénéficiaires de cette recrudescence des tensions au Moyen-Orient. Le Brent a brièvement franchi le seuil psychologique des 100 dollars américains le baril avant de reculer, clôturant la semaine en hausse de plus de 9 %. Les titres à revenu fixe, en revanche, ont connu une semaine difficile. Les courbes des taux des obligations d’État se sont aplaties dans un contexte baissier, les investisseurs ayant revu leurs anticipations de politique monétaire face à la crainte renouvelée d’un retour des pressions inflationnistes. La courbe américaine a sous-performé ses principaux homologues, le rendement des bons du Trésor à 2 ans progressant de 13 points de base (pb) contre des hausses de 8,5 pb, 3,5 pb et 6 pb respectivement pour les titres à 2 ans japonais, britanniques et allemands.

Ces derniers temps, c’est la partie longue de la courbe japonaise qui s’est montrée la plus volatile, les investisseurs évaluant les craintes budgétaires et une banque centrale perçue comme de plus en plus à la traîne par rapport à la courbe. La partie courte de la courbe, en revanche, est restée ancrée par un fort consensus selon lequel la Banque du Japon (BoJ) ajusterait sa politique conformément à son orientation semestrielle, par paliers de 25 pb, la prochaine décision étant prévue pour décembre. Cette semaine, cependant, des responsables de la BoJ se seraient montrés ouverts à une hausse des taux à un rythme plus rapide que ne le prévoit le consensus des économistes, la faiblesse persistante du yen venant aggraver les risques de hausse de l’inflation.³

Compte tenu de sa sensibilité aux prix de l’énergie en tant qu’importateur, il peut sembler surprenant, à première vue, de voir le marché obligataire européen afficher une surperformance relative. Mais lors de la réunion de la Banque centrale européenne (BCE) de cette semaine, le comité a maintenu ses taux directeurs inchangés, laissant le taux de dépôt à 2,25 %, comme prévu. Les responsables ont freiné la hausse des rendements obligataires en évitant tout signal laissant entrevoir une prolongation du cycle de hausse au-delà de septembre. Le communiqué de politique monétaire qui a accompagné cette décision a laissé entrevoir une nouvelle hausse en septembre, sans pour autant aller dans le sens d’un resserrement au-delà de cette date. La présidente Christine Lagarde a adopté un ton similaire lors de la conférence de presse, notant que certains membres avaient évoqué la possibilité d’une hausse dès ce mois-ci, laissant entrevoir une intervention en septembre, mais elle a reconnu que la BCE ne voyait pas encore de signes d’effets de second tour – ce qui suggère que rien n’est encore gravé dans le marbre au-delà de la prochaine décision.⁴

Au Royaume-Uni, par ailleurs, la flambée des rendements des gilts a été tempérée après que les données de l’indice des prix à la consommation (IPC) de juin ont surpris à la baisse. L’inflation globale a reculé plus que prévu à 2,6 %, contre un consensus de 2,7 %. Les prix des carburants ont été la principale source de pression à la baisse, reculant de 3,1 % sur le mois, tandis que l’inflation des services s’est modérée à 3,6 %, conformément aux prévisions de la Banque d’Angleterre.⁵ Pour jeter encore de l’huile sur le feu, le nouveau Premier ministre Andy Burnham – le septième en une décennie – a créé la surprise en nommant John Healey au poste de chancelier de l’Échiquier. Bien qu’il s’agisse d’un choix inattendu, l’expérience antérieure de M. Healey en tant que ministre du Trésor dans les années 2000 et son attachement aux règles budgétaires du gouvernement ont contribué à rassurer les investisseurs, soutenant ainsi le sentiment à l’égard des gilts.

Du côté du crédit corporate, les obligations high yield ont surperformé leurs homologues investment grade, protégées par leur moindre sensibilité aux rendements des titres d’État et par leurs coupons plus élevés. Les tensions liées à l’incertitude se sont certes accentuées – notre indicateur de référence, le VIX, a légèrement progressé jusqu’à 18 –, mais le seuil des 20, qui a historiquement marqué le moment où les spreads de crédit commencent à s’élargir, n’a pas été franchi. En réalité, les obligations high yield des marchés émergents ont terminé la semaine avec des spreads plus serrés. Les obligations investment grade américaines, en revanche, ont sous-performé, plombées par la vague de ventes sur les bons du Trésor américain et leur profil de duration longue, combinés à leur lien étroit avec l’IA et les hyperscalers, autre sujet brûlant de la semaine.

Si les turbulences dans le secteur technologique ne sont pas nouvelles, elles restent liées à deux questions fondamentales. La première concerne les dépenses d’investissement (capex). Google (Alphabet), Microsoft, Amazon, Meta et Oracle devraient consacrer environ 700 milliards de dollars au développement de leurs capacités en intelligence artificielle cette année, soit une hausse d’environ 70 % par rapport à l’an dernier,⁶ et ces investissements ne sont désormais plus financés par les flux de trésorerie disponibles (voir le Graphique de la semaine).⁷ Cela implique une légère détérioration des bilans ainsi qu’une augmentation de l’offre obligataire. La seconde question porte sur le débat concernant la montée en puissance des modèles d’IA open source moins coûteux, qui pourraient fragiliser le modèle économique des acteurs américains de l’IA, en réduisant la prime de rareté dont bénéficient les modèles propriétaires, comprimant ainsi les marges et abaissant les barrières à l’entrée.

Enfin, les marchés actions, à l’instar des obligations d’entreprises à haut rendement, ont bien résisté, l’indice Bloomberg World Large & Mid Cap clôturant globalement inchangé sur la semaine. Les actions américaines ont toutefois sous-performé leurs homologues européennes, les États-Unis étant plus exposés à la fois à la flambée des taux d’intérêt et à la flambée des technologies, les « Magnificent 7 » ayant reculé de 5 % sur la semaine.

Graphique de la semaine : les cinq grands hyperscalers américains consacrent désormais davantage de dépenses d’investissement (Capex) que ne le représente la somme de leurs flux de trésorerie d’exploitation

Source: Deutsche Bank Research, “Charts to make you go WOW!!! 2026,” July 2026. Muzinich views and opinions are subject to change.  For illustrative purposes only.

References:

1. Bloomberg, “Madrid Menaced by Wildfires as France’s Cap Ferret Evacuated,” July 24, 20262.
2. Bloomberg, “Trump Weighs Wider Iranian Attacks with New Truce Still Elusive,” July 24, 2026
3. Bloomberg, “BoJ Is Said Open to Faster Rate Hike Pace as Yen Adds Risks,” July 22, 2026
4. Bloomberg, “ECB REACT: Another Hike Coming in September After July Pause,” July 23, 2026
5. Bloomberg, “UK REACT: Soft CPI Gives BOE Cover to Hold as Oil Risks Rise,” July 22, 2026
6. Deutsche Bank Research Institute, “Open source AI 101: the battle for the future of AI,” July 21, 2026.
7. Deutsche Bank Research, “Charts to make you go WOW!!! 2026,” July 2026

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