Dans l’ensemble, la semaine dernière a marqué un début de mois calme. Notre indicateur de volatilité favori, le VIX, reste inférieur à 20, ce qui témoigne d’une évolution limitée par rapport au sentiment positif actuel.[1] Les actions ont continué leur progression, le S&P 500 atteignant un nouveau record historique.[2] Le dollar américain et les matières premières sont restés dans une fourchette étroite ; les devises des marchés émergents ont légèrement surperformé, portées par l’Amérique latine, le real brésilien gagnant 1,5 % par rapport au dollar américain.

Dans le même temps, les métaux précieux ont surperformé les métaux industriels, en particulier les métaux du groupe du platine, sous l’effet d’une pénurie mondiale et d’une forte demande. Le platine, qui approche son plus haut niveau depuis 2014, affiche une hausse de plus de 50 % depuis le début de l’année.[3] Sur le marché du crédit, les titres à haut rendement ont continué de se resserrer, tandis que les titres investment grade sont restés plus volatils, sous l’effet des fluctuations des courbes des obligations d’État. La semaine dernière, les obligations d’État ont fait exception à l’accalmie général des marchés financiers, avec des fluctuations de cours intra journalières tout sauf tranquilles.

Les banquiers centraux se sont réunis au Portugal

La conférence annuelle de la Banque centrale européenne (BCE) s’est tenue la semaine dernière à Sintra, au Portugal, une date clé dans le calendrier des banquiers centraux. Le message du gouverneur de la Banque du Japon (BoJ), Kazuo Ueda, était clairement accommodant. Il a souligné que l’inflation sous-jacente reste inférieure à l’objectif, justifiant ainsi la décision de la BoJ de maintenir ses taux directeurs en dessous des niveaux neutres. Kazuo Ueda a également mis en garde contre une réduction précipitée du bilan de la banque centrale, soulignant le risque d’un resserrement excessif trop rapide dans le contexte actuel.

En analysant plus en détail la dynamique inflationniste au Japon, il a reconnu l’existence d’un cycle positif des salaires et des prix, mais a souligné que les chocs d’offre restaient un facteur déterminant. Il a également évoqué l’incertitude autour des droits de douane américains comme raison supplémentaire pour justifier le maintien d’une approche prudente.[4]

L’art de la négociation

En ce qui concerne l’évolution des échanges commerciaux et les échéances tarifaires imminentes, les actualités en provenance du Japon étaient loin d’être rassurantes. Le président Trump a menacé d’imposer des droits de douane de 35 % sur les importations japonaises alors que les négociations commerciales étaient dans l’impasse, jetant une ombre sur les perspectives d’un accord.[5]

Ailleurs en Asie, des signes plus encourageants ont été observés. Un accord a été annoncé entre le Vietnam et le Japon, en vertu duquel les exportations vietnamiennes vers les États-Unis seront soumises à des droits de douane de 20 %, tandis que les exportations américaines vers le Vietnam seront exemptées de droits de douane.[6] Parallèlement, les États-Unis et l’Indonésie ont signé un protocole d’accord portant sur des accords commerciaux et d’investissement d’une valeur de 34 milliards de dollars américains, [7] et la délégation commerciale indienne a prolongé son séjour à Washington, signe que les deux parties s’efforcent de finaliser un accord avant la date limite du 9 juillet.[8]

En Chine, les relations entre les États-Unis et la Chine semblent être plus apaisées par rapport à l’histoire récente. La semaine dernière, les États-Unis ont levé les restrictions à l’exportation imposées aux entreprises chinoises de conception de puces électroniques et aux producteurs d’éthane. En contrepartie, Pékin a fait des concessions sur les terres rares, signalant ainsi la bonne volonté des deux parties. [9] Ajoutant à cette dynamique positive, l’indice PMI manufacturier Caixin de la Chine, le meilleur indicateur du secteur privé et des entreprises orientées vers l’exportation du pays, est repassé en territoire expansionniste, grimpant à 50,4 en juin. [10]Ce chiffre a largement dépassé les attentes, qui tablaient sur 49,3, et marque un fort rebond par rapport au chiffre de mai (48,3), suggérant une reprise de l’activité exportatrice chinoise.

En Europe, les actualités suggèrent que les négociations progressent vers un apaisement des tensions commerciales transatlantiques. L’Union européenne a signalé sa volonté d’accepter un accord commercial avec les États-Unis qui comprend un droit de douane universel de 10 % sur une large gamme de ses exportations. Toutefois, l’UE souhaite obtenir des concessions en contrepartie, en particulier des quotas et des exemptions afin de réduire efficacement les droits de douane américains de 25 % sur les exportations européennes d’automobiles et de pièces détachées, ainsi que les droits de douane de 50 % sur l’acier et l’aluminium.[11]

Lors de la conférence de la BCE à Sintra, la présidente Christine Lagarde a donné l’impression d’être sereine face à l’inflation et ne pas s’opposer à un nouvel assouplissement monétaire. « Je ne dis pas que la mission est accomplie, mais je dis que l’objectif est atteint », a-t-elle déclaré. [12]Le gouverneur de la Banque d’Angleterre (BoE), Andrew Bailey, s’est montré légèrement plus conciliant, réaffirmant que de nouvelles baisses des taux d’intérêt étaient envisagées, tout en reconnaissant de nouveaux signes d’un ralentissement de l’économie britannique.[13]

Le moral s’assombrit au Royaume-Uni

Le gouvernement britannique devrait accueillir favorablement un assouplissement de la politique monétaire après une semaine difficile sur le plan politique, marquée par un revirement majeur sur les coupes dans les dépenses sociales.[14]Ce revirement, qui intervient quelques semaines seulement après un revirement similaire sur les aides au chauffage, a ravivé les inquiétudes concernant la discipline budgétaire. Quelle que soit la justification politique, les marchés ont le sentiment que le gouvernement peine à mettre en œuvre des réductions de dépenses même modestes, malgré une majorité confortable avec 174 sièges du Parti travailliste.

La chancelière britannique Rachel Reeves s’est toujours montrée très favorable à des règles budgétaires strictes, mais la pression s’intensifie pour assouplir ces contraintes et permettre un accroissement de l’endettement. Cela alimente les craintes sur le marché des obligations d’État britanniques qu’un changement de politique ne déclenche une nouvelle vague d’emprunts et n’exerce une pression à la hausse sur les rendements. Les alternatives sont limitées. Le gouvernement pourrait augmenter les impôts, tels que l’impôt sur le revenu ou la TVA, mais ces options ont déjà été écartées et seraient politiquement toxiques. Apparemment, la seule autre voie serait de parvenir d’une manière ou d’une autre à une forte accélération de la croissance économique.

Le marché des swaps de taux d’intérêt au jour le jour (OIS) table actuellement sur trois baisses de taux de 25 points de base, la première étant attendue en août, suivie d’un assouplissement supplémentaire chaque trimestre. [15]Le gouvernement espère que l’assouplissement monétaire sera rapide et plus profond afin de soutenir la croissance. Les alternatives, telles que la violation des règles budgétaires ou l’augmentation des impôts, risquent d’exacerber l’instabilité politique et les marchés.

Si le Royaume-Uni s’inspirait de l’administration américaine, il serait probablement conseillé d’abandonner les règles budgétaires, de dépenser, de déréglementer, et de sortir de la dette par la croissance. La semaine dernière, le Congrès américain a adopté à une courte majorité (218 voix contre 214) le « One Big Beautiful Bill Act », un vaste plan de relance budgétaire net de 3 400 milliards de dollars.[16]

Le Sénat avait approuvé le projet de loi deux jours plus tôt, le vice-président JD Vance ayant départagé les voix à 51 contre 50. Il est à noter que le projet de loi prévoit une augmentation de 5 000 milliards de dollars du plafond de la dette, ce qui devrait permettre d’écarter la question du plafonnement de la dette pour les deux ans et demi à venir.

Alors que le gouvernement britannique espère une accélération de l’assouplissement monétaire, l’administration Trump fait également pression sur sa banque centrale pour qu’elle accélère le relâchement de sa politique. La semaine dernière, le président Trump a envoyé une lettre manuscrite au président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, exhortant la Fed à baisser « considérablement » ses taux d’intérêt.[17]

Toutefois, dans un discours mesuré prononcé lors du forum de la BCE à Sintra, Jerome Powell a indiqué que la Fed semble disposée à maintenir ses taux inchangés pendant l’été. Dans une remarque pertinente, mais subtile, il a également reconnu que la Fed aurait déjà pu baisser ses taux sans l’impact inflationniste des mesures tarifaires prises par l’administration.[18] Le marché table sur une probabilité de 72 % que la prochaine baisse de 25 points de base intervienne en septembre, pour un total de 50 points de base attendus en 2025. [19].

Graphique de la semaine : l’humeur des banques centrales : la BoE est accommodante, la BCE moins, la Fed est équilibrée

Source: Bloomberg, BENLPFed Index, BENLPBOE Index, BENLPECB Index.
Indices measure sentiment towards policy moves among central banks, with 0 = neutral, less than 0 = dovish and greater than 0 = hawkish. As of July 4, 2025. For illustrative purposes only.

References:

[1] CBOE, ‘Chicago Board Options Exchange Volatility Index,’ as of July 4, 2025

[2] S&P Global, S&P 500, as of July 4, 2025

[3] Kitko, Platinum price, as of July 4, 2025

[4] Bloomberg, ‘BOJ’s Ueda Still Needs More Information to Decide Next Rate Hike,’ July 2, 2025

[5] CNN, ‘Trump warns ‘spoiled’ Japan may not get a US trade deal,’ July 2, 2025

[6] Politico, ‘US and Vietnam reach initial tariff deal,’ July 2, 2025

[7] Bloomberg, ‘US, Indonesia to Sign $34 Billion Pact as Part of Tariff Talks,’ July 3, 2025

[8] Times of India, ‘As trade talks gather pace, Indian team extends stay in US,’ July 1, 2025

[9] Reuters, ‘China navigates delicate US truce while affirming trade consensus,’ July 4, 2025

[10] Caixin, PMI June 2025, July 4, 2025

[11] Bloomberg, ‘EU-US Trade Talks Focus on Tariff Offset for Automakers,’ July 4, 2025

[12] The Wall Street Journal, ‘Eurozone Inflation Hits 2% Target, Raising Chance of ECB Rate Hold,’ July 1, 2025

[13] Reuters, ‘BoE’s Bailey stresses weakening labour market, hit to economy from uncertainty,’ July 2, 2025

[14] Department for Work and Pensions, ‘Further details on welfare reforms published ahead of Second Reading,’ June 30, 2025

[15] Bloomberg, World Interest Rate Probabilities,’ as of July 4, 2025

[16] US Congress, ‘One Big Beautiful Bill Act,’ July 3, 2025

[17] CNN, ‘Trump sends handwritten letter to Powell demanding ultra-low interest rates,’ June 30, 2025

[18] CNBC, ‘Powell confirms that the Fed would have cut by now were it not for tariffs,’ July 1, 2025

[19] Bloomberg, World Interest Rate Probabilities,’ as of July 4, 2025

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