Conclusions du Corporate Credit Snapshot mai 2023

• Le crédit mondial a généré des rendements majoritairement positifs
• La saison des résultats des entreprises du premier trimestre a commencé, la plupart des résultats publiés ayant dépassé les estimations à la fin du mois
• Aux États-Unis, alors que les chiffres économiques du mois ont dressé un tableau mitigé pour les décideurs politiques avant la décision sur les taux de la Réserve fédérale (Fed) début mai, les attentes du marché selon lesquelles la Fed augmenterait ses taux de 25 points de base (pb) sont restées inchangées (et exactes)
• En Europe, la volatilité du marché – alimentée par les taux d’intérêt – est restée élevée ce mois-ci. Le marché s’est montré plus confiant au cours de la première moitié du mois, avant de devenir plus prudent par la suite, lorsque les craintes concernant les banques régionales américaines sont réapparues. À la fin du mois, le marché n’anticipait (à juste titre) qu’une hausse immédiate de 25 points de base (pb) de la part de la BCE, tout en s’attendant à ce que les taux augmentent encore, pour atteindre un pic de 3,75 % au second semestre de l’année (Source: Financial Times, 4 mai 2023)

Marché du crédit pour les États-Unis, l’Europe et les marchés émergents:

US

Les marchés américains ont enregistré des performances positives en avril. Alors que les chiffres économiques du mois ont dressé un tableau mitigé pour les décideurs politiques avant la décision de la Réserve fédérale (Fed) sur les taux d’intérêt début mai, les attentes du marché selon lesquelles la Fed augmenterait ses taux de 25 points de base (pb) sont restées inchangées (et exactes). La saison des résultats des entreprises du premier trimestre a commencé, la plupart des bénéfices déclarés dépassant les estimations à la fin du mois. Il convient de noter que bon nombre des sociétés du S&P 500 qui publient leurs résultats sont plus grandes que de nombreux émetteurs de prêts à haut rendement et de prêts à effet de levier moins bien notés (simple B et moins) qui n’ont pas encore publié leurs résultats. En général, les entreprises ont été en mesure d’exercer leur pouvoir de fixation des prix pour maintenir leurs marges et leurs flux de trésorerie, tout en voyant certains problèmes de 2022 (c’est-à-dire les coûts élevés de la main-d’œuvre) revenir à des niveaux plus normaux. L’opinion générale est que la saison des bénéfices se déroule à un rythme meilleur que prévu, et si cela se maintient, les indicateurs de crédit à haut rendement (par exemple, l’effet de levier, la couverture des intérêts, etc.

Europe

Les marchés européens du crédit ont enregistré des rendements majoritairement positifs en avril. La volatilité du marché – alimentée par les taux d’intérêt – est restée élevée ce mois-ci, le marché essayant d’évaluer la trajectoire des taux directeurs (aux États-Unis et en Europe) pour le reste de l’année. En l’absence de réunions du Federal Open Market Committee et de la Banque centrale européenne (BCE) en avril, ainsi que d’une approche dépendante des données confirmée par Jerome Powell et Christine Lagarde en mars, les taux d’intérêt ont été volatils en fonction des données publiées et des gros titres. Le marché s’est montré plus confiant au cours de la première moitié du mois et les intervenants de la BCE ont adopté un ton plus hawkish. Les données économiques étaient solides et la crise du Crédit Suisse semblait contenue. Cet état d’esprit est devenu plus prudent plus tard dans le mois, lorsque les craintes concernant les banques régionales américaines sont réapparues. Les écarts de crédit de qualité ont été soutenus par une fuite vers la qualité, un certain degré de normalisation après le mouvement d’abandon du risque en mars, et une émission primaire relativement calme au cours du mois. Malgré les inquiétudes liées à la détérioration des perspectives, nous ne constatons pas encore de pression significative sur les bénéfices et la rentabilité des entreprises; les changements de notation continuent d’être relativement équilibrés en dehors des parties les plus stressées du marché, telles que l’immobilier. À la fin du mois, le marché n’anticipait (à juste titre) qu’une hausse immédiate de 25 points de base (pb) de la part de la BCE, tout en s’attendant à ce que les taux augmentent encore, pour atteindre un pic de 3,75 % au second semestre de l’année (Source: Financial Times, 4 mai 2023).

ME

Les marchés émergents ont enregistré des résultats mitigés en avril. La dynamique de réouverture de la Chine s’est poursuivie, la réimposition des blocages semblant peu probable (en dépit d’une légère hausse du COVID) et la mobilité continuant à se rétablir. Dans le même temps, d’autres données de suivi ont été volatiles mais se sont globalement renforcées. Dans ce contexte, le Politburo chinois (l’organe décisionnel suprême qui se concentre sur l’économie et donne le ton de la politique à suivre dans les mois à venir) a présenté ce mois-ci une position favorable à la croissance, déclarant que la reprise économique du pays nécessite un soutien budgétaire et monétaire continu et énergique, et réitérant son soutien au secteur privé et à une « ouverture » de haut niveau afin d’attirer davantage les investissements étrangers.

Au Japon, la BOJ (Banque du Japon) a décidé de laisser inchangés ses principaux paramètres de politique monétaire, mais a supprimé les prévisions de taux. Elle a également annoncé un réexamen de la politique monétaire qui durerait jusqu’à un an et demi et a revu les projections d’inflation à la hausse. La combinaison des changements apportés aux prévisions, à l’examen de la politique monétaire et aux révisions à la hausse de l’inflation suggère que la Banque du Japon se prépare à un ajustement de sa politique dans les mois à venir. Dans les pays d’Amérique latine, la banque centrale colombienne a maintenu une attitude optimiste en augmentant ses taux alors que les événements politiques ont augmenté les primes de risque. On s’attend à ce que la banque centrale du Brésil maintienne ses taux inchangés en mai.

Perspectives du marché du crédit

• Même si nous pensons que les récentes manchettes bancaires sont en grande partie liées aux problèmes rencontrés par les banques concernées, les marchés mondiaux restent préoccupés par les risques systémiques potentiels découlant du resserrement agressif des banques centrales au cours de l’année écoulée
• Des politiques plus restrictives et des taux d’intérêt plus élevés ont assombri les perspectives de croissance économique, le débat restant centré sur la probabilité de récessions à court terme aux États-Unis et en Europe
• Bien que nous observions des signes de résilience dans les économies sous-jacentes et que les bilans des entreprises soient généralement solides avant un éventuel ralentissement, nous nous efforçons de positionner les portefeuilles en fonction d’un ralentissement
• Les marchés commenceront le mois de mai en recevant une série de publications économiques, à commencer par les données relatives à l’industrie manufacturière, aux services et à l’emploi. Le marché s’attend à ce que la hausse des taux de la Fed du 3 mai soit probablement la dernière, et toute indication future que d’autres hausses sont envisagées pourrait entraîner une augmentation de la volatilité
• Nous pensons qu’il convient de faire preuve de diligence et de discipline dans cette période difficile de resserrement quantitatif, de hausse des taux, de resserrement du crédit et de concurrence pour l’obtention de capitaux

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