Commentaires de Greg Hirt, Global CIO Multi Asset chez AllianzGI, en amont de la réunion de la Banque du Japon des 13 et 14 juin

• La Banque du Japon (BOJ) continue d’évaluer l’impact de ses récents ajustements politiques sur l’économie. Dans un contexte de ralentissement général de la dynamique économique et de plusieurs effets ponctuels dans les dernières données du PIB, il semble peu probable que des changements supplémentaires soient apportés lors de la réunion de juin.
• Les attentes en matière d’inflation et certains éléments de l’IPC (Indice des Prix à la Consommation) restent résistants, ce qui pourrait justifier une nouvelle normalisation de la politique de la BOJ au cours du second semestre de l’année.
• Suite à la forte accélération des ventes de yens après la dernière conférence de presse et à la nécessité d’intervenir, le gouverneur Ueda adoptera probablement un ton plus hawkish dans son discours, conformément à ses récentes déclarations publiques.

La Banque du Japon continue de naviguer dans un paysage de données difficile. Les tendances générales de l’inflation sont toujours en baisse. En outre, le PIB japonais s’est contracté au premier trimestre, chutant de 0,5 % en glissement trimestriel. Bien que des facteurs particuliers, tels que le tremblement de terre de la péninsule de Noto, contribuent à ce ralentissement et qu’une stabilisation soit attendue, il y a une perte notable de l’élan économique. Sur une note positive, la croissance des salaires nominaux et les attentes en matière d’inflation restent solides et les bénéfices élevés des entreprises créent un environnement propice à de nouvelles hausses de salaires. Certains membres du conseil d’administration de la BOJ ont indiqué que, bien que la sortie définitive de la déflation n’ait pas encore été réalisée, ils sont de plus en plus convaincus que le Japon est sur une trajectoire solide pour atteindre cet objectif.

Sur la base de cette évaluation, nous nous attendons à ce que la BOJ maintienne sa position lors de sa réunion de juin. Il existe deux domaines potentiels d’ajustement : les achats d’obligations d’État et la prochaine hausse des taux. Parmi ceux-ci, les ajustements des achats d’obligations d’État japonaises (JGB) sont les plus probables selon nous. Les montants actuels se situent déjà à l’extrémité inférieure du calendrier d’achat et la réduction des achats d’obligations s’aligne sur l’objectif de normalisation de la politique monétaire du gouverneur Ueda. De plus, les médias suggèrent que la BOJ envisage d’ajuster le calendrier en juin. Toutefois, étant donné que les rendements ont déjà augmenté de manière significative depuis la dernière réunion de politique monétaire, atteignant leurs niveaux les plus élevés depuis 2011 dans certains segments, il pourrait y avoir moins de volonté d’accélérer davantage la réévaluation des prix à ce stade afin de donner aux acteurs économiques le temps de s’adapter. Des indications pourraient être données.

Les hausses de taux ont un obstacle important à franchir. La prochaine étape de l’objectif de la BOJ est de parvenir à une reprise de la demande tirée par la consommation qui permette de nouveaux ajustements de prix. Une croissance positive des bénéfices réels est essentielle à ce processus. Bien que les résultats du shunto aient été solides, ils ne sont que partiellement reflétés dans les données actuelles sur les bénéfices en raison du décalage de mise en œuvre. Au cours de l’été, ces résultats devraient devenir plus évidents. Nous pensons que la BOJ préférera attendre et gagner en confiance avant d’agir. Le joker est le regain de faiblesse du yen au cours des deux derniers mois. Une nouvelle poussée d’inflation induite par la devise pourrait être préjudiciable à la réalisation de l’objectif de croissance des revenus réels. Toutefois, certains membres du conseil d’administration ont mis en garde contre des hausses de taux prématurées. Même une nouvelle hausse des taux pourrait ne pas dissuader les ventes de yens tant que la Réserve fédérale ne bougera pas. Par conséquent, nous pensons que la BOJ restera patiente et qu’elle n’envisagera des hausses qu’en juillet ou plus tard dans l’année, à mesure que des données supplémentaires seront disponibles au cours de l’été. Néanmoins, après la dernière réunion, le rejet par le gouverneur Ueda des préoccupations concernant l’impact des devises étrangères sur l’inflation et la croissance a entraîné une forte pression à la vente sur le yen et a déclenché l’intervention du ministère des finances. Par conséquent, nous pensons qu’il essaiera d’adopter un ton hawkish pour éviter toute perturbation du marché cette fois-ci.

Dans ce contexte, nous adoptons la position suivante : le retrait progressif de la BOJ du marché des JGB devrait, selon nous, entraîner une nouvelle hausse des rendements, ce que les marchés reflètent de plus en plus dans les prix, de sorte que nous restons à l’aise avec notre position prudente sur la duration japonaise. En ce qui concerne les actions japonaises, les moteurs structurels nationaux restent intacts et l’élargissement de la croissance mondiale devrait apporter un soutien supplémentaire. Nous maintenons donc notre position constructive, que nous avons de longue date. En ce qui concerne le yen japonais, nous préférons adopter une position neutre pour l’instant. Bien que les ingrédients d’une hausse, tels qu’une valorisation bon marché et un positionnement tendu, soient en place, tant que des preuves plus claires de la décélération américaine n’émergeront pas, nous pensons que le yen pourrait avoir du mal à sortir de son élan négatif et de la vente induite par le portage.

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