Muzinich & Co.: Corporate Credit Snapshot septembre 2022

18 octobre 2022

Muzinich & Co.: Corporate Credit Snapshot septembre 2022
  • Septembre a été un nouveau mois difficile pour les marchés mondiaux. Le marché du crédit américain a été stimulé par la Réserve fédérale américaine (Fed), qui s’est montrée belliqueuse dans sa lutte contre l’inflation, ce qui a provoqué d’énormes pics de volatilité sur tous les marches
  • Aucun marché à revenu fixe n’a été épargné par les pressions du marché ce mois-ci, avec des rendements négatifs pour toutes les catégories d’actifs à revenu fixe
  • En Europe, les taux d’intérêt ont continué à augmenter de manière significative sur l’ensemble de la courbe. L’inflation a continué de progresser tant en Europe qu’aux États-Unis, l’indice européen des prix à la consommation (IPC) dépassant les 10%
  • Ce mois-ci a été difficile pour les marchés émergents (ME) en raison des effets combinés des banques centrales bellicistes, des tensions politiques, de la politique chinoise de zéro COVID et de la probabilité accrue d’une récession mondiale

En outre, veuillez consulter ci-dessous la mise à jour du marché du crédit pour les États-Unis, l’Europe et les marchés émergents:

US

Ce fut un nouveau mois difficile pour le crédit américain, sous l’impulsion d’une Réserve fédérale (Fed) belliqueuse qui s’est montrée très ferme dans sa lutte contre l’inflation et qui a provoqué d’énormes pics de volatilité sur tous les marchés. Aucun marché à revenu fixe n’a été épargné par les pressions du marché ce mois-ci, avec des rendements négatifs pour toutes les classes d’actifs à revenu fixe. Les émissions de US investment grade et à high yield ont été extrêmement faibles ce mois-ci; au cours de la dernière semaine du mois, le marché américain à high yield a été effectivement fermé. La lutte contre l’inflation est une chose, la fermeture du marché en est une autre. Les actifs à risque, y compris même les prêts américains dont la nature à taux variable peut bénéficier de la hausse des taux, ont enregistré des sorties de fonds dans tous les domaines. À la fin du mois, le crédit semble bon marché, mais les investisseurs s’inquiètent des risques croissants de récession mondiale et des erreurs politiques qui pourraient entraîner une contagion. Selon nous, le bon côté des choses est que le crédit surperforme les actions et que les rendements et le portage sont attrayants sur des horizons de plus de 12 mois. Pour ce qui est de l’avenir, nous pensons que la volatilité devrait se poursuivre jusqu’à ce que la Fed donne aux investisseurs des indications sur la manière de sortir de ce voyage difficile.

Europe

Septembre a été un autre mois difficile pour les obligations européennes, les taux d’intérêt continuant à augmenter de manière significative sur l’ensemble de la courbe. L’inflation a continué de progresser en Europe et aux États-Unis, l’indice européen des prix à la consommation (IPC) dépassant les 10%. Nous commençons cependant à voir quelques signes anecdotiques de refroidissement de l’inflation, y compris des données officielles de certains pays européens. Le comportement des consommateurs semble changer, et les principaux prix des produits de base et les paramètres commerciaux, tels que les taux de fret, indiquent une baisse des prix. Nous observons d’importants plans de soutien fiscal en Europe et les premiers signes de réforme du marché de l’énergie qui pourraient atténuer la pression sur la composante énergétique de l’inflation. L’impact de la hausse des taux hypothécaires se fait également sentir, notamment dans les pays où les emprunteurs ont tendance à bloquer les taux hypothécaires pour des périodes plus courtes. Pour l’avenir, un assouplissement des données inflationnistes serait positif pour le marché, encourageant la Banque centrale européenne (BCE) à ralentir le resserrement des conditions financières.

ME

Ce mois-ci a été difficile pour les marchés émergents (ME) en raison des effets combinés des banques centrales bellicistes, des tensions politiques, de la politique chinoise de zéro COVID et de la probabilité accrue d’une récession mondiale. L’activité des banques centrales a été dominée par des hausses de taux dans le monde entier. Au Japon, une opération d’achat d’obligations non programmée a été annoncée, en plus de la politique actuelle d’achat illimité d’obligations d’État japonaises à 10 ans à 25 points de base. Cette opération a été suivie d’une pour la première fois en 24 ans. La banque centrale de Turquie a encore réduit ses taux, poursuivant son approche non conventionnelle de l’environnement de marché actuel. Une autre aberration, la « banque centrale » du Brésil, a laissé son taux de prêt de référence inchangé ce mois-ci. Nous notons que la banque centrale du Brésil a été l’une des premières à évoquer des problèmes d’inflation et à y faire face en augmentant les taux d’intérêt et en adoptant une politique agressive de cycle de hausse. C’est désormais la solution politique que suivent la plupart des banques centrales mondiales. Nous pensons que la banque centrale du Brésil restera en attente jusqu’à la nouvelle année, ce qui lui donnera le temps d’évaluer les effets décalés du cycle de randonnée et les résultats des élections d’octobre.

Perspectives

Les risques de récession ont augmenté depuis le début de l’invasion de l’Ukraine par la Russie et la hausse des prix de l’énergie qui en a résulté. Le risque de récession a été exacerbé par la hausse rapide des taux souverains et par le faux pas de la politique fiscale britannique. Il est difficile pour nous d’évaluer la probabilité exacte d’une récession et nous sommes généralement en ligne avec les pensées du consensus.

Cela dit, nous avons une opinion grâce au travail ascendant de nos analystes. Le résultat net de cette recherche est que, bien qu’il y ait des nuages d’orage, nous ne voyons pas de hausse importante et rapide des défaillances d’entreprises dans un avenir proche. Nous nous repositionnons sur des secteurs, des niveaux de notation et des tranches d’échéance plus défensifs. Nous avons également réduit l’exposition aux secteurs cycliques, aux obligations de plus grande qualité et de plus longue durée (en raison de leur sensibilité aux taux d’intérêt), ainsi qu’aux émetteurs moins bien notés afin de réduire le risque de déclassement et de crédit.

Pour l’avenir, nous nous concentrons sur les paramètres de crédit sous-jacents – nous pensons que les émetteurs d’USD ont amélioré leurs paramètres de crédit au cours des deux dernières années, le levier et la couverture des intérêts étant à leurs niveaux les plus convaincants depuis 10 ans. Le consommateur américain reste puissant. Nous pensons qu’une grande partie des mouvements de taux est derrière nous et que nous sommes sur le point d’atteindre une certaine stabilisation.

Nous pensons que si les spreads de crédit pourraient s’élargir à court terme et que la volatilité devrait rester élevée, nous sommes également à des rendements historiquement attractifs avec des niveaux de spreads supérieurs à la moyenne, en particulier si nous regardons sur un horizon plus long. Nous pensons qu’il s’agit d’un point de départ intéressant pour le crédit à l’approche du quatrième trimestre 2022.

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