• La volatilité s’est accrue la semaine dernière, les investisseurs s’efforçant d’absorber les nouvelles données économiques, d’interpréter les commentaires des banques centrales et d’évaluer l’effet d’entraînement d’une banque régionale spécialisée dans les technologies et soumise à des pressions en matière de liquidités.
• Bien qu’il soit difficile de distinguer le bruit du signal, le signal le plus clair a peut-être été donné la semaine dernière par l’inversion de la courbe des taux d’intérêt du gouvernement américain. Nous pensons qu’une courbe inversée a toujours été un signal assez fiable pour prédire une récession

La volatilité s’est accrue la semaine dernière, les investisseurs s’efforçant d’absorber les nouvelles données économiques, d’interpréter les commentaires des banques centrales et d’évaluer l’effet d’entraînement potentiel d’une banque régionale spécialisée dans les technologies et soumise à des pressions en matière de liquidités. Il est toujours difficile de distinguer le bruit du signal, mais cette semaine, le signal le plus clair a peut-être été donné par la forme de la courbe des taux d’intérêt du gouvernement américain.

La courbe de rendement d’un gouvernement est fonction de la politique de taux d’intérêt de sa banque centrale et de la santé économique du pays. Les courbes des gouvernements s’aplatissent lorsque la banque centrale resserre sa politique monétaire (augmente les taux d’intérêt) ou lorsque les investisseurs s’attendent à une détérioration de la santé de l’économie; elles s’accentuent lorsque la politique monétaire est assouplie ou lorsque les attentes économiques s’améliorent. Nous pensons que la courbe témoin à surveiller est la courbe à 3 mois par rapport à la courbe à 10 ans. Dans un environnement normal, cette courbe devrait être ascendante, les investisseurs demandant une compensation supplémentaire pour l’incertitude liée à la détention d’une échéance à plus long terme. Toutefois, à certains moments du cycle économique, la courbe du gouvernement peut s’inverser. C’est le cas aujourd’hui, et cette semaine, la courbe du 3 mois au 10 ans aux États-Unis s’est inversée de 100 points de base. Une courbe inversée est historiquement un signal assez fiable pour prédire une récession (voir le graphique de la semaine).

Lorsqu’une courbe s’inverse, les investisseurs communiquent leur conviction collective que les taux d’intérêt sont suffisamment restrictifs dans l’environnement actuel; si la politique monétaire est maintenue en l’état, les conditions économiques se détérioreront, entraînant une récession. La hausse des taux d’intérêt entraîne un ralentissement de la croissance, puis de l’inflation. Cela se produit par l’intermédiaire du consommateur, dont le coût croissant de la dette signifie que davantage de revenus sont absorbés par les frais d’intérêt, ce qui laisse moins de pouvoir d’achat pour les biens durables et affaiblit l’appétit pour les marchés de l’immobilier. La consommation est un moteur essentiel de toute économie. Pour une entreprise, la hausse du coût du financement augmente les obstacles à l’expansion et à la croissance; les investissements peuvent chuter et le chômage peut augmenter en raison de l’arrêt des projets et de la réduction des coûts. Enfin, du point de vue bancaire, étant donné que la fonction principale des banques est d’emprunter à court terme et de prêter par effet de levier à long terme, les activités deviendront moins économiques à mesure que les courbes des gouvernements s’inverseront. Alors que leurs bilans s’affaibliront à mesure que les actifs seront ramenés à leur valeur actuelle par un dénominateur plus élevé, les banques ralentiront la croissance du crédit dans l’économie.

Historiquement, les années 1970 et 1980 sont peut-être les plus comparables à la période actuelle, car l’économie américaine a subi de fortes pressions inflationnistes au cours de cette période et la courbe s’est également inversée de plus de -100 points de base (les années 1990 et 2000, en revanche, peuvent être définies comme un environnement faiblement inflationniste). Au cours de cette période comparable, la durée moyenne d’inversion de la courbe a été de 14 mois et l’intervalle moyen entre l’inversion et le début d’une récession a été de 9 mois.¹ Si l’histoire se répète, l’économie américaine devrait commencer à montrer des signes de récession en juillet 2023 (la courbe du gouvernement s’est inversée pour la première fois en octobre 2022). Par ailleurs, le marché estime actuellement que la courbe 3 mois – 10 ans se normalisera en janvier 2026 (le rendement à 3 mois étant égal au rendement à 10 ans). Si l’on examine cette période similaire, on constate qu’une récession a débuté en moyenne cinq mois avant la normalisation de la courbe. Ainsi, le marché estime actuellement qu’une récession commencera en août 2025.

Il se pourrait que les banques centrales ignorent cet indicateur et que nous puissions qualifier la courbe inversée d’événement « rhinocéros gris » et repousser le risque de récession pour 2025.

Par ailleurs, si les banques centrales ont l’intention de faire entrer leur économie en récession pour lutter contre l’inflation, cela confirmerait l’hypothèse selon laquelle des signes de récession apparaîtraient d’ici juillet.

Graphique de la semaine: La courbe gouvernementale 3 mois – 10 ans prédit une récession

1 Credit Suisse Equity Research, U.S. Equity Strategy “Yield Curve Signals No Recession Through Late 2025,” 8 mars 2023

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