Ce fut une semaine chargée pour les banques centrales, avec neuf réunions au total. Cinq comités de politique monétaire ont laissé les taux inchangés, tandis que les autres les ont abaissés de 25 points de base (pb). Les principales surprises sont venues d’Asie, où la Banque d’Indonésie (BI) a pris les économistes de court en réduisant son taux directeur de 25 pb à 4,75 %, contrairement aux attentes d’un statu quo. Les économistes avaient penché pour la prudence, invoquant la nécessité de maintenir la stabilité monétaire, mais la banque centrale semble davantage concentrée sur l’alignement avec l’objectif du président Prabowo Subianto en faveur d’une croissance plus forte. Cette dernière mesue porte le total des assouplissements à 150 pb au cours des 12 derniers mois. La BI prévoit désormais que la croissance en 2025 dépassera le point médian de sa fourchette de prévisions de 4,6 % à 5,4 %, soutenue par une dynamique plus forte au second semestre. [1]

Ailleurs en Asie, la Banque du Japon (BoJ) a fait part de son intention de mener une politique monétaire restrictive malgré un contexte politique instable. La banque centrale a maintenu son taux directeur à 0,5 %, conformément aux attentes des économistes. La décision a été prise par 7 voix contre 2, Hajime Takata et Naoki Tamura s’étant opposé en faveur d’une hausse à 0,75%, conformément à leur réputation de membres « faucons ». [2]

Cependant, dans une décision surprise, la BoJ a annoncé son intention de commencer à vendre ses participations dans des ETF et des J-REIT à un rythme annuel équivalent à environ 0,05 % du volume des transactions sur le marché. Pas de panique ! À ce rythme, il faudrait plus de 100 ans pour liquider entièrement ses avoirs, ce qui souligne la volonté de la BoJ de minimiser les perturbations (voir le graphique de la semaine). [3] Cette décision témoigne néanmoins clairement de la confiance de la BoJ dans l’économie japonaise et ses marchés financiers.

L’une des principales difficultés rencontrées dans le cadre du resserrement de la politique monétaire a été l’inquiétude suscitée par les droits de douane américains. Le gouverneur Ueda a abordé directement la question, soulignant que l’économie japonaise reste résiliente, avec un emploi et un investissement jusqu’à présent largement épargnés par les pressions liées aux droits de douane. Cela rend la prochaine réunion de la BoJ incertaine. L’enquête Tankan de septembre sera scrutée de près comme une confirmation de la solidité économique sous-jacente et un éventuel feu vert à l’action. Cela ouvre la possibilité d’une hausse des taux le 30 octobre, juste un jour après que le Comité fédéral de l’open market (FOMC) américain envisage une baisse des taux le 29 octobre, laissant entrevoir un changement radical de politique entre la première et la quatrième économie mondiale, qui prendraient des directions opposées.

L’événement majeur en Europe a été la Banque d’Angleterre (BoE), où le Comité de politique monétaire (MPC) a maintenu son taux directeur à 4 %, avec un partage des votes de 7 contre 2. Le MPC a réaffirmé qu’une approche progressive et prudente en matière d’assouplissement reste appropriée. Il a également voté en faveur d’un ralentissement de la vente de ses avoirs en gilts dans son bilan, qui passeront de 100 milliards de livres sterling à 70 milliards entre octobre 2025 et septembre 2026. Avec 49 milliards de livres sterling attendus provenant des rachats, cela implique environ 21 milliards de livres sterling de ventes actives. La BoE a souligné que le resserrement quantitatif (QT) ne devait pas devenir une source de volatilité de marché et a précisé dans les minutes que les ventes seraient orientées vers des maturités plus courtes. [4]

Peut-être la BoE avait-elle également un œil sur la tempête qui se préparait dans les finances publiques britanniques. L’emprunt public en août s’est révélé bien plus élevé que prévu : 18 milliards de livres contre une prévision de 12,5 milliards, soit le plus haut niveau pour un mois d’août depuis 5 ans. Cela a porté le déficit de l’exercice entamé en avril à 83,8 milliards de livres, le deuxième plus élevé depuis le début des relevés en 1993, seulement dépassé lors de la pandémie en 2020. [5] À ce stade de l’exercice, les recettes sont inférieures de 6,1 milliards aux prévisions, tandis que les dépenses sont globalement conformes, mettant en péril les engagements budgétaires de la chancelière Reeves et compliquant la préparation du budget du 26 novembre. La dette nette du secteur public atteint désormais 96,4 % du PIB.

Pendant ce temps, alors que le président Trump dînait avec la royauté britannique, le FOMC — pour la première fois du second mandat de Trump — a annoncé une baisse de taux, réduisant le taux des fonds fédéraux de 25 pb à 4,00–4,25 %, conformément aux attentes. Une seule dissidence a été enregistrée, celle du nouveau gouverneur Miran (nommé par Trump), qui était favorable à une baisse de 50 pb. L’absence d’opposition supplémentaire a montré une large unité parmi les 11 autres membres votants restants.

Le président Powell a décrit la décision comme une baisse « de gestion des risques », traduisant une inquiétude légèrement moindre face aux risques inflationnistes et une plus grande sensibilité aux risques baissiers sur le marché du travail. Le « dot plot » médian indiquait deux nouvelles baisses de 25 pb cette année, bien que l’équilibre reste fragile : neuf participants en anticipaient une ou moins, tandis que dix en prévoyaient deux ou plus. Lors de la conférence de presse, Powell a souligné que le « dot plot » ne devait pas être vu comme un signal de politique, rappelant que les participants ne cherchent pas à se mettre d’accord sur ces projections. [6]

Dans les nouvelles projections du staff publiées depuis juin, la croissance a été revue à la hausse sur l’ensemble de l’horizon de prévision. Les attentes pour 2025 et 2026 ont été relevées de 0,2 point de pourcentage (pp), à respectivement 1,6 % et 1,8 %, tandis que la prévision pour 2027 a été augmentée de 0,1 pp à 1,9 %, et une nouvelle prévision pour 2028 a été introduite à 1,8 %. Les prévisions en matière d’emploi et d’inflation sont restées pratiquement inchangées, le chômage devant atteindre un pic de 4,5 % cette année, tandis que l’inflation ne devrait pas atteindre l’objectif de 2 % fixé par le Comité avant 2028.[7]

Deux points importants ressortent de la conférence de presse. Tout d’abord, le président Powell a souligné que la combinaison d’une baisse de l’offre de main-d’œuvre, due à l’évolution démographique, aux effets post-COVID et à la modification des schémas d’immigration, et d’un ralentissement de la demande de main-d’œuvre, influencé par les gains de productivité liés à l’IA et l’incertitude entourant les droits de douane, a créé un équilibre inhabituel sur le marché du travail.  En conséquence, le seuil de créations d’emplois mensuelles nécessaires pour maintenir le taux de chômage stable est désormais minime, peut-être entre 0 et 50 000. [8]

Le deuxième point de discussion a été soulevé par Stephen Miran, nouveau membre du comité, qui a suggéré dans son témoignage devant le Sénat que la Réserve fédérale (Fed) avait un « troisième mandat » : outre la stabilité des prix et le plein emploi, la Fed devrait également viser à modérer les taux d’intérêt à long terme. [9] Powell a fermement rejeté cette idée, insistant sur le fait que les décideurs considèrent des taux modérés comme la conséquence naturelle d’une inflation stable et du plein emploi. « Pour autant que je sois concerné », a-t-il déclaré, « il n’est pas question de traiter cette condition différemment. ».

Après le tsunami politique de la semaine dernière, marqué par des titres négatifs dans la presse, il était rassurant de voir les banques centrales réaffirmer leur bon sens et leur stabilité. Le fil conducteur de leurs décisions a été la confiance dans des perspectives de croissance robustes et une inflation globalement maîtrisée. Chaque comité en est à une étape différente du processus, mais l’objectif commun est d’orienter la politique monétaire vers des niveaux neutres, une destination qu’ils prévoient d’atteindre au cours des 12 à 18 prochains mois.

Graphique de la semaine : Pas de panique — les ETF détenus par la BoJ (valeur comptable), rythme de cession si lent qu’il faudrait 113 ans pour tout vendre

Source: UBS Global Research, “Japan Economic Perspectives,” September 19, 2025. For illustrative purposes only.

References:

[1] Bloomberg, ‘INDONESIA REACT: Central Bank Favors Growth, Sidelines Rupiah,’ September 17, 2025

[2] Bloomberg, ‘BoJ REACT: ETF Sales, Dissent, Hawkish Ueda Hint at Oct. Hike,’ September 19, 2025

[3] UBS Global Research, ‘Japan Economic Perspectives,’ September 19, 2025

[4] Bloomberg, “BoE REACT: Rate Hold to Turn to Long Pause, No QT Surprises,’ September 18, 2025

[5] Bloomberg, ‘UK Budget Deficit Overshoots Forecast in New Blow to Reeves,’ September 19, 2025

[6] Bloomberg, ‘Fed Cuts Rates by Quarter-Point; Powell Cites Weakness in Jobs,’ September 17, 2025

[7] Federal Open Market Committee Projections materials, accessible version, September 17, 2025

[8] Bloomberg, ‘Unofficial Transcript of Chair Powell’s FOMC Press Conference,’ September 17, 2025

[9] Senate Committee on Banking, Housing, and Urban Affairs, ‘Stephan Miran, Opening Remarks,’ September 16, 2025

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