La semaine a été courte aux États-Unis, le lundi marquant l’investiture présidentielle de Donald Trump et le Martin Luther King Jr. Day, un jour férié fédéral. Le Federal Open Market Committee (FOMC) est entré dans sa période de black-out avant sa réunion politique des 28 et 29 janvier, laissant les investisseurs sans nouveaux signaux sur la politique monétaire.

Pendant ce temps, de nombreux dirigeants du monde étaient absents pour assister à la réunion annuelle du Forum économique mondial à Davos, et le calendrier économique, généralement peu chargé au cours de la troisième semaine du mois, a vu les quelques événements notables se concentrer sur le vendredi. Par conséquent, les investisseurs n’avaient pas grand-chose à se mettre sous la dent en dehors des titres de l’actualité, qui étaient en grande partie axés sur la nouvelle administration américaine.

«Top Trumps»

Si l’action immédiate des prix sur les marchés financiers était un indicateur fiable de la réussite et de l’approbation des annonces, des solutions ou des considérations politiques, les investisseurs ont semblé donner un coup de pouce retentissant, les marchés ayant largement produit des rendements solides.

Les rendements du Trésor américain sont restés stables, surpassant légèrement les obligations d’État européennes, dont les rendements ont légèrement augmenté après la publication de l’indice des directeurs d’achat de la zone euro[1]. Le rapport PMI s’est amélioré pour le deuxième mois consécutif, l’indice global revenant en territoire expansionniste.

L’indice global est passé de 49,6 en décembre à 50,2 en janvier, dépassant la prévision médiane de 49,7. L’amélioration a été généralisée dans la zone euro, l’indice PMI manufacturier allemand passant de 48,0 à 50,1 et celui de la France de 47,5 à 48,3. Ces données sont encourageantes et indiquent que l’économie de la zone euro pourrait être sur la voie de la reprise au premier trimestre. En outre, l’impact des menaces tarifaires américaines a été atténué.

Malgré des données économiques positives, la Banque centrale européenne (BCE) devrait assouplir sa politique de 25 points de base lors de sa prochaine réunion, prévue le 30 janvier. Cela reflète sa conviction que les pressions inflationnistes sont contenues. S’exprimant à Davos, Christine Lagarde, présidente de la BCE, s’est déclarée « très confiante dans le fait que l’inflation continuera à ralentir »[2].

Faire une randonnée

Le principal événement pour les marchés obligataires la semaine dernière a été la réunion de politique monétaire de la Banque du Japon (BOJ). Les investisseurs ont largement anticipé un nouveau resserrement, en particulier après le discours du gouverneur adjoint Ryozo Himino au début du mois,[3] qui a préparé les marchés à une telle évolution et a évité une répétition des problèmes de communication de l’année dernière.

Comme prévu, la BOJ a relevé son taux cible de 25 points de base à 0,50 %, un niveau atteint pour la dernière fois en 2008[4]. La déclaration de politique monétaire de la BOJ a notamment omis de mentionner les incertitudes entourant l’économie américaine et les marchés mondiaux. La déclaration comprenait également des révisions à la hausse de ses projections pour l’inflation de base de l’IPC pour les trois années fiscales de son horizon de prévision (voir le graphique de la semaine).

Toutefois, s’adressant aux médias locaux, le gouverneur de la BOJ, Kazuo Ueda, a adopté un ton prudent, s’abstenant de donner des indications explicites sur le calendrier des futures hausses de taux. Le marché des swaps de taux d’intérêt au jour le jour prévoit actuellement une hausse supplémentaire de 25 points de base au quatrième trimestre[5], le sentiment des investisseurs penchant vers la possibilité d’une baisse supplémentaire de 25 points de base, ce qui ramènerait le taux directeur à 1 % d’ici la fin de l’année.

La reprise du marché du crédit se poursuit

Le crédit d’entreprise a connu une nouvelle semaine positive, les obligations à haut rendement continuant à surperformer. Les obligations américaines à haut rendement ont été les plus performantes, avec des rendements de plus de 1 % depuis le début de l’année, suivies de près par les obligations à haut rendement des marchés émergents. Les obligations européennes à haut rendement sont restées à la traîne, mais ont tout de même surpassé leurs homologues de qualité.

Un thème commun aux marchés mondiaux à haut rendement est le manque d’offre. Aux États-Unis, par exemple, l’offre hebdomadaire moyenne de nouveaux titres se situe généralement entre 6 et 8 milliards de dollars. Cependant, le total des nouvelles émissions pour janvier s’élève actuellement à un peu plus de 10 milliards de dollars, alors qu’il ne reste qu’une semaine dans le mois[6].

Entre-temps, les gestionnaires de fonds continuent d’enregistrer des entrées, principalement grâce aux investisseurs institutionnels, y compris les assureurs et les régimes de retraite, qui allouent davantage au crédit en général et au haut rendement en particulier[7]. La semaine dernière a également vu 1,3 milliard de dollars US d’appels d’obligations et 0,4 milliard de dollars US de paiements de coupons, ce qui a permis aux gestionnaires de récupérer du capital et de renforcer l’élan positif du haut rendement[8].

Beaucoup de bruit pour rien ?

L’inquiétude dominante pour 2025 concerne les tarifs douaniers, qui ont façonné les perspectives consensuelles d’un dollar américain fort, de taux américains restant plus longtemps élevés et d’une pentification des courbes des emprunts d’État mondiaux. Toutefois, une faille potentielle dans ce raisonnement réside dans le conflit inhérent entre les droits de douane et les objectifs de l’administration en faveur de la croissance et des entreprises. Ces objectifs sont favorables à des taux d’intérêt bas, à une réduction des impôts et à des politiques qui soutiennent la hausse des valorisations boursières.

Et si le consensus se trompait ? Depuis son investiture, le président Trump s’est montré nettement moins enthousiaste à l’égard des droits de douane. L’interview qu’il a accordée à Fox News, où il a déclaré : « Je préférerais ne pas avoir à payer les droits de douane », est peut-être la plus révélatrice : « Je préférerais ne pas avoir à les utiliser. Mais c’est un pouvoir énorme sur la Chine »[9], ce qui semble souligner une préférence pour des stratégies alternatives.

Pendant ce temps, Maroš Šefčovič, le commissaire européen au commerce et à la sécurité économique, a suggéré que l’Union européenne et les États-Unis envisagent d’abaisser les droits de douane sur leurs marchandises respectives dans le cadre d’une solution plus large.

Auparavant, le président Trump a critiqué la disparité des droits de douane, notant que l’UE impose des droits de douane plus élevés sur les exportations américaines que l’inverse. Šefčovič a souligné ce déséquilibre lors du Forum économique mondial de Davos, en Suisse, en indiquant que l’UE a tendance à prélever des droits de douane plus élevés sur les véhicules de tourisme, tandis que les États-Unis imposent des droits de douane plus élevés sur les camions légers[10].

Les actions ont accueilli la nouvelle avec enthousiasme et se sont redressées dans le monde entier. L’indice Bloomberg World Large & Mid Cap Price Return a progressé de plus de 2 % au cours de la semaine, tandis que les indices boursiers américains ont fait un bond de plus de 3 %. Depuis le début de l’année, c’est le DAX allemand qui s’est le plus distingué, avec une hausse de plus de 7 % qui lui a permis d’atteindre son plus haut niveau historique.

Les prix des matières premières industrielles et du pétrole ont baissé, tandis que le dollar américain s’est considérablement affaibli. Les monnaies des marchés émergents ont connu une semaine faste, en particulier les monnaies d’Amérique latine, qui se sont appréciées de plus de 2,5 % par rapport au dollar américain. Toutefois, il convient de noter que les bons du Trésor américain ont surperformé et que le marché monétaire a anticipé un assouplissement supplémentaire de 5 points de base de la politique monétaire pour 2025[11].

Si le consensus s’oriente vers un revirement à 180 degrés sur les droits de douane, les investisseurs pourraient envisager de vendre à découvert le dollar américain, d’opter pour une position longue sur la duration américaine, de couvrir les sous-pondérations des marchés émergents et éventuellement de l’Europe, et de maintenir une position longue sur les actifs à risque.

Graphique de la semaine : La Banque du Japon prépare les investisseurs à un nouveau resserrement monétaire

Source: Bank of Japan, ‘Outlook for economic activity and prices,’ as of January 24, 2025. For illustrative purposes only.

References

[1] S&P Global, ‘HCOB Flash Eurozone PMI,’ January 24, 2025
[2] CNBC, ‘ECB’s Lagarde: Not overly concerned by the export of inflation to Europe,’ January 22, 2025
[3] Bank of Japan, ‘Speech: Japan’s Economy and Monetary Policy,’ January 14, 2025
[4] Bank of Japan, ‘Decision at the January 2025 Monetary Policy Meeting,’ January 24, 2025
[5] Bloomberg, ‘Market implied policy rates,’ as of January 24, 2025
[6] Bank of America, ‘High yield strategy,’ January 24, 2025
[7] Morningstar, ‘Fund flows data,’ January 21, 2025
[8] Bank of America, ‘High yield strategy,’ January 24, 2025
[9] Fox News, ‘President Donald Trump says he will bring America back,’ January 22, 2025
[10] Politico, ‘EU trade chief to Trump: Let’s deal,’ January 22, 2025
[11] Bloomberg, ‘Market implied policy rates,’ as of January 24, 2025

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