La semaine a peut-être été mauvaise pour les marchés obligataires, mais la fête continue à battre son plein sur le marché boursier américain.

Les investisseurs ont encore connu une semaine difficile. Les marchés obligataires ont offert peu d’opportunités de profit. Les courbes des obligations d’État ont continué à se creuser, les rendements à deux ans augmentant moins que les rendements à dix ans, tandis que les marchés du crédit aux entreprises affichaient des rendements totaux négatifs.

Les marchés des matières premières ne se sont guère mieux comportés. Les prix de l’énergie sont restés stables, tandis que les prix des métaux ont chuté de manière générale. Le dollar américain s’est distingué sur le marché des changes, s’appréciant par rapport à la plupart des autres grandes monnaies. Les actions mondiales ont inversé la tendance en augmentant légèrement, les indices axés sur la technologie étant les plus performants.

Du triomphe au désastre (RP)

La semaine a commencé de manière décevante après la conférence de presse de Zheng Shanjie, président de la Commission nationale chinoise pour le développement et la réforme (CNDR)[1] Après la réaction positive à l’annonce d’une relance monétaire et d’un soutien aux marchés immobiliers et financiers le mois dernier[2], il y avait de grands espoirs que Zheng annoncerait quelque chose de similaire sur le plan fiscal, en ciblant la consommation et la demande intérieures.

Cependant, lors de la réunion d’information, la NDRC a annoncé une modeste dépense de 200 milliards de yuans (28 milliards de dollars) à avancer à partir de l’année prochaine. Cette annonce a provoqué la pire chute quotidienne du marché boursier Hang Seng depuis la crise financière mondiale de 2008.

La conférence de presse de la NDRC ne peut être décrite que comme un faux pas en matière de relations publiques. L’attention se tourne à présent vers le ministère des finances, qui devrait annoncer de nouvelles mesures de relance budgétaire dans les prochains jours. Les analystes s’attendent à ce que Pékin annonce un plan de relance budgétaire d’une valeur d’environ deux mille milliards de yuans pour aider l’économie à sortir de son marasme déflationniste[3].

Un tableau mitigé de l’inflation

Le calendrier des données économiques de la semaine dernière était relativement léger, les prix à la consommation aux États-Unis étant le principal sujet de discussion. Le rapport de septembre a offert des signaux mitigés. La bonne nouvelle est venue d’une tendance continue à la désinflation des loyers, avec une inflation des loyers primaires et des loyers équivalents à ceux des propriétaires (OER) ralentissant à 0,3 %, par rapport aux augmentations précédentes de 0,4 % et 0,5 %, respectivement[4]. Cependant, cela a été compensé par l’augmentation des coûts des services de transport – en particulier les tarifs aériens, l’assurance automobile et les réparations – poussant les prix à la consommation de base à la hausse de 0,3 %, légèrement au-dessus des 0,2 % attendus. Cette augmentation a porté le taux d’inflation de base sur 12 mois à 3,3 %, contre 3,2 % en août.

Septembre est le premier mois depuis mars où les chiffres de l’emploi et les prix à la consommation ont dépassé les attentes, ce qui soulève la question de savoir si les économistes ont été trop optimistes quant au scénario d’atterrissage en douceur.

Tout au long de la semaine, les investisseurs se sont détournés des craintes d’un atterrissage brutal, préférant se tourner vers la possibilité d’un atterrissage nul. Toutefois, les données les plus récentes suggèrent qu’un atterrissage en douceur reste l’issue la plus probable.

La Réserve fédérale a publié le procès-verbal de la réunion de septembre du Comité fédéral de l’open market, révélant que certains membres étaient favorables à une baisse des taux de 25 points de base (pb) au lieu des 50 pb finalement annoncés[5]. Ils ont suggéré que les futures baisses suivent une trajectoire graduelle afin de laisser aux décideurs le temps d’évaluer le niveau de restriction de la politique.

Appelez-moi

Sur le plan politique, l’appel entre le président Biden et le premier ministre israélien Netanyahu, qui serait le premier depuis le mois d’août, a retenu toute l’attention. La Maison Blanche a qualifié la conversation de « directe » et « productive »[6].

Sur le plan intérieur, la campagne républicaine a connu une semaine faste, certains sondages indiquant que Donald Trump a 53 % de chances de remporter l’élection du mois prochain[7]. C’est la première fois que Trump est en tête des sondages depuis que Kamala Harris a été nommée candidate démocrate.

Parallèlement, le Committee for a Responsible Federal Budget (Comité pour un budget fédéral responsable), organisme non partisan, a averti qu’une présidence Harris pourrait augmenter la dette nationale américaine de 3,5 billions de dollars sur 10 ans, malgré l’engagement de sa campagne en faveur de la responsabilité fiscale[8] En comparaison, les propositions de Trump pourraient augmenter la dette de 7,5 billions à 15,2 billions de dollars, bien qu’il affirme qu’une forte croissance économique atténuerait les préoccupations en matière de déficit.

Regardons la musique en face….

La Fed se concentrant sur la normalisation des taux d’intérêt et les deux candidats aux élections américaines prévoyant d’éviter l’austérité, le chemin de moindre résistance pour la courbe des bons du Trésor devrait être celui d’une pentification continue. Notamment, la différence de rendement moyen sur 10 ans entre les bons du Trésor à 2 ans et à 30 ans est actuellement de 96 points de base, contre 43 points de base aujourd’hui (voir les graphiques de la semaine).

Logiquement, une augmentation de la dette devrait entraîner une hausse des coûts de financement, ce qui se traduirait en fin de compte par une poursuite de la monétisation[9] et de l’inflation des prix des actifs. Cela peut contribuer à expliquer les valorisations record des actions, comme le montre la figure 2.

Toutefois, les investisseurs voudront peut-être se rappeler le célèbre – ou peut-être plus exactement le tristement célèbre – commentaire de l’ancien PDG de Citigroup, Chuck Prince, sur l’effet de levier dans le système financier.

S’adressant au Financial Times en juillet 2007, juste avant le début de la crise financière mondiale, M. Prince a déclaré : « Lorsque la musique s’arrêtera, en termes de liquidités, les choses seront compliquées. Mais tant que la musique joue, il faut se lever et danser. Nous dansons encore »[10].

Graphiques de la semaine:

Figure 1: La courbe des taux américains peut encore s’accentuer

Source: Federal Reserve Bank of St. Louis, Market yield on US Treasury securities at 2-year and 30-year constant maturity, October 10, 2024. For illustrative purposes only.

Figure 2: Les actions américaines continuent de jouer, malgré un endettement record

Sources: US Treasury, US public debt outstanding, Federal Reserve Bank of St. Louis, S&P 500 data, as of October 11, 2024. Index performance is for illustrative purposes only.

References:

[1] Bloomberg, ‘China Markets warn Xi more stimulus needed to fuel rally,’ October 8, 2024

[2] Muzinich Weekly Market Comment: China seeks a spark, September 30, 2024

[3] Bloomberg, ‘China investors expect $283 billion of new stimulus this weekend,’ October 10, 2024

[4] US Bureau of Labor Statistics, ‘Consumer Price Index Summary,’ October 10, 2024

[5] Federal Reserve, ‘Minutes of the Federal Open Market Committee, September 17-18, 2024,’ October 9, 2024

[6] The White House, ‘Readout of President Joe Biden’s Call with Prime Minister Netanyahu of Israel,’ October 9, 2024

[7] PredictIt, ‘Who will win the 2024 US presidential election?’ October 11, 2024

[8] Committee for a Responsible Federal Budget, ‘The Fiscal Impact of the Harris and Trump Campaign Plans,’ October 4, 2024

[9] Monetization refers to a government converting its debt into currency. This happens when a central bank buys government bonds and finances spending through printing more money.

[10] Financial Times, ‘Citigroup chief stays bullish on buy-outs,” July 9, 2024

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