Le point de vue hebdomadaire de Muzinich sur les principaux développements des marchés financiers et des économies examine les implications d’une semaine majeure pour les annonces de politique monétaire :

Avec une série d’annonces faites par les responsables de la politique monétaire aux États-Unis, en Europe et en Asie en l’espace de quelques jours, les investisseurs du monde entier ont été totalement absorbés par la « Super semaine des banques centrales », guettant tout changement de direction ou de rhétorique.

Comme nous l’avons indiqué dans notre commentaire la semaine dernière, la Banque du Japon (BoJ) a toujours été l’événement principal après que des données salariales plus élevées que prévu ont ouvert la voie à la fin des taux d’intérêt négatifs et à un premier relèvement depuis 2007.

La BoJ n’a pas déçu, augmentant ses taux de 0,1 % pour les porter dans une fourchette de 0,0 % à 0,1 %, abandonnant sa politique de contrôle de la courbe des taux et mettant fin à ses achats de fonds négociés en bourse et de sociétés d’investissement immobilier. Elle continuera toutefois à acheter des obligations d’État japonaises à un rythme similaire à celui de l’histoire récente. Le langage de la BoJ était dovish, soulignant que la politique accommodante serait maintenue pour le moment.

En Chine, après la réduction surprise, le mois dernier, du Loan Prime Rate (LPR) à 5 ans de la Banque populaire de Chine (PBoC), les investisseurs sont restés dans l’expectative. Lors de sa réunion du 20 mars, la PBoC a laissé inchangés les LPR à 1 an et à 5 ans, probablement en raison d’une reprise de l’activité industrielle et de données solides sur les ventes au détail. La production industrielle a augmenté de 7 % en glissement annuel au cours des deux premiers mois, bien au-delà des 5,2 % prévus, grâce à des dépenses d’investissement importantes. Parallèlement, les ventes au détail ont augmenté de 5,5 % au cours de la même période.

Dans ses récentes communications, la PBoC a souligné l’abondance des outils dont elle dispose pour simuler l’économie. En outre, l’affaiblissement récent du yuan montre la volonté de la Chine d’améliorer ses termes de l’échange et de stimuler les exportations.

La seule décision de taux surprenante dans la région est venue de la banque centrale de Taïwan, qui a resserré ses taux directeurs de 0,125 % pour les porter à 2 % et a relevé ses prévisions d’inflation de 1,9 % à 2,2 %. Cela suggère que l’économie dépassera son objectif de 2 % pour la troisième année consécutive.

Baisse des taux d’intérêt en vue pour la BoE

En ce qui concerne l’Europe, l’attention s’est portée sur la Banque d’Angleterre (BoE). Alors que le comité de politique monétaire a voté à une majorité de 8 contre 1 pour maintenir les taux à 5,25 % comme prévu, deux de ces votes ont été émis par les membres du comité qui étaient jusqu’alors favorables à la hausse des taux, Jonathan Haskel et Catherine Mann.

Dans une interview accordée au Financial Times, le gouverneur de la BoE, Andrew Bailey, a déclaré que des réductions de taux étaient « en jeu »(1) et qu’il ne serait pas nécessaire de voir l’inflation tomber à l’objectif de 2 % avant de commencer à réduire les taux. Le risque d’inflation salariale semble s’éloigner après que les données de février ont montré que les prix à la consommation ont chuté de 4 % à 3,4 %, en dessous des attentes du consensus de 3,5 %. Le marché des swaps de taux d’intérêt au jour le jour évalue à 85 % la probabilité que la BoE réduise ses taux en juin.

Ailleurs, la Banque nationale suisse (BNS) a surpris en réduisant ses taux directeurs de 1,75 % à 1,5 %, son président Thomas Jordon revendiquant une victoire dans la lutte contre l’inflation. Parallèlement, la banque centrale turque, la CBRT, a poursuivi sa politique de normalisation de l’économie, surprenant certains investisseurs en augmentant de 5 % le taux des prises en pension à une semaine. Dans une enquête de Bloomberg, 19 économistes sur 21 s’attendaient à ce que le taux repo reste à 45%. Pour justifier cette décision, la CBRT a déclaré qu’elle chercherait à maintenir une politique restrictive jusqu’à ce qu’elle constate une baisse durable de l’inflation.

La Fed reste déterminée à rester souple

La réunion clé des Amériques s’est tenue aux États-Unis. Après une série d’indices d’inflation stables et de données robustes sur l’emploi, les investisseurs étaient à l’affût de tout signe indiquant que le Comité fédéral de l’open market allait revenir sur son engagement d’assouplir sa politique au cours de l’été. La réponse a été négative. Le comité a délivré un message pessimiste : des baisses de taux sont à prévoir, même si l’inflation ou la croissance sont plus fortes que prévu (2).

La médiane du diagramme à points continue de signaler des réductions totales de 75 points de base cette année, même si l’inflation de base PCE prévue est passée de 2,4 % à 2,6 %, et que les prévisions de croissance pour 2024 sont passées de 1,4 % à 2,1 %.

Sur les marchés émergents, la banque centrale mexicaine a entamé la normalisation de sa politique monétaire en réduisant ses taux de 25 points de base à 11 %, après les avoir maintenus pendant les 12 derniers mois. La décision n’a toutefois pas été unanime, le gouverneur adjoint de la banque ayant voté contre la réduction et le comité estimant toujours que les risques d’inflation sont orientés à la hausse. Les mouvements de taux d’intérêt dépendront des données à partir de maintenant, mais la voie de la moindre résistance indique une réduction de 25 points de base chaque trimestre jusqu’à ce que les taux atteignent un niveau neutre d’environ 8 %.

Figure 1 : Annonces de politique monétaire pendant la semaine des super banques centrales

Gagner la guerre de l’inflation ?

Alors que la poussière retombe sur une semaine épique de réunions des banques centrales, de nombreux acteurs des marchés financiers restent convaincus que les deux années de lutte contre l’inflation ont été largement couronnées de succès. En outre, la réalisation des objectifs en matière d’inflation n’est plus considérée comme une condition préalable à l’abandon d’une politique restrictive.

Il n’y a peut-être pas de meilleur indicateur de cette situation que l’absence actuelle de volatilité sur les marchés financiers, notre mesure préférée – l’indice de volatilité CBOE (VIX) – ayant chuté de 10 %, passant de 14,4 à 12,8 (voir le graphique de la semaine). Cela indique que les investisseurs sont de plus en plus confiants quant à l’orientation de la politique monétaire mondiale, estimant que toute évolution future soutiendra les prix des actifs.

Graphique de la semaine : La volatilité reste contenue

Source CBOE, as of March 21, 2024. Index performance is for illustrative purposes only.

References
1. Financial Times, ‘Andrew Bailey says rate cuts ‘in play’ in upbeat take on UK economy’, March 22, 2024
2. Reuters, ‘Fed sees three rate cuts in 2024 but a more shallow easing path’, March 20, 2024