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Par Christian Scherrmann, économiste américain

Les incertitudes pour les banquiers centraux restent importantes et ont probablement même augmenté depuis la dernière réunion. L’activité économique inattendue au troisième trimestre semble indiquer un atterrissage en douceur, mais la hausse des rendements des obligations d’État à dix ans a suscité diverses inquiétudes. Les consommateurs américains semblent toujours avoir une certaine résilience, mais les révisions du PIB suggèrent que la dynamique de la consommation a peut-être été moins forte que prévu. Cela pourrait avoir contribué à des taux d’inflation plus bas ces derniers mois, mais les tensions géopolitiques alimentent en même temps les craintes de hausses futures des prix de l’énergie. L’inflation en septembre était déjà un peu plus robuste que prévu, avec des augmentations de loyers légèrement supérieures aux attentes. Le marché du travail envoie également des signaux mitigés : la création d’emplois reste exceptionnellement robuste, mais une offre légèrement plus importante et une demande un peu plus faible ont fait augmenter le taux de chômage à 3,8 %. Il se rapproche maintenant du seuil de 4,0 %, ce qui pourrait être en soi un autre signal de récession. Parallèlement, nous constatons que les petites entreprises, qui constituent la majorité des entreprises américaines, signalent que la moindre disponibilité de crédit a un impact négatif sur leur sentiment. Les consommateurs, quant à eux, sont confrontés à des taux d’intérêt d’environ 8 % pour les prêts hypothécaires à taux fixe sur 30 ans et d’environ 22 % pour les dettes de cartes de crédit. Parallèlement, les défauts de paiement et les faillites augmentent déjà à nouveau. Avec autant de signaux contradictoires, il est compliqué de naviguer autour des enjeux de politique monétaire. Un marin expérimenté peut maîtriser l’art de la navigation en eaux troubles, mais finalement, nous ne savons où nous sommes que lorsque le temps se dégage. Il n’est pas rare que les passagers demandent conseil au capitaine en de telles circonstances.

Même si la Réserve fédérale américaine ne donnera certainement pas d’indications sur ses intentions de manière classique lors de sa prochaine réunion, les banquiers centraux ont déjà fourni des informations utiles sur leur interprétation des développements récents : une vision plus équilibrée des risques. Ce changement par rapport à la concentration exclusive sur l’inflation ouvre la porte à d’autres arguments qui influenceront leurs décisions. En particulier, l’accent mis sur le durcissement des conditions financières, reflété dans les taux d’intérêt à long terme plus élevés, a été fréquemment mentionné dans les récentes déclarations publiques des représentants de la Fed. Un responsable a même suggéré que le récent durcissement des conditions financières pourrait remplacer une augmentation des taux de 25 points de base. La prévision interne de la banque centrale pour les taux d’intérêt indique toujours une autre hausse cette année. Cependant, si les conditions financières restent tendues, cette dernière hausse de taux nous semble obsolète, et la Fed ne continuera pas à augmenter les taux compte tenu des risques à la baisse pour l’économie. La question est de savoir comment cette décision sera communiquée – la Fed n’est pas encore en mesure de proclamer une victoire compte tenu des taux d’inflation toujours élevés. Selon la perspective, un président de la Fed davantage orienté vers la colombe pourrait impliquer différents scénarios. Par exemple, cela pourrait conduire à assouplir les conditions financières, ce qui soutiendrait à son tour la croissance économique et l’inflation, justifiant ainsi l’attente de nouvelles hausses de taux à l’avenir. D’un autre côté, des commentaires colombe pourraient également imposer un récit dans lequel la Fed voit des risques plus importants pour l’économie que ce qui est déjà intégré par les marchés. Ce scénario implique une croissance plus faible, une inflation plus basse et finalement des taux directeurs plus bas. Par conséquent, une approche colombe semble actuellement être une stratégie risquée, du moins selon certaines perspectives. D’un autre côté, un président de la Fed très faucon pourrait signaler une certaine indifférence aux risques à la baisse et nourrir un récit selon lequel la banque centrale exagère avec les taux, ce qui pourrait finalement faire chuter l’économie. Cette pensée conduira finalement également à l’attente de taux plus bas. Il n’est donc pas facile pour le chef de la banque centrale de vendre le récit « plus élevé pour plus longtemps ». Cela explique pourquoi il a si souvent utilisé le mot « prudent » par le passé. Nous supposons que le président Powell restera du côté du faucon, bien que moins fortement que lors de la dernière réunion.

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